中國風電行業:第六批可再生能源電價補貼目錄的潛在影響

　　我們預期補貼目錄將于2016年下半年進行更新
　　除非增加可再生能源附加費或開發綠色證書市場,否則可再生能源補貼基金的赤字可能擴大
　　補貼可緩解風電運營商的債務壓力,華能新能源受益最大
　　政府正在審核第六批目錄的項目
　　下一批可再生能源電價補貼自2016年1月開始接受申請以來已經5個月。我們相信政府目前正在審議可再生能源的項目,第6批可再生能源電價補貼目錄(以下簡稱“目錄”)將于2016年下半年敲定,這可能是未來幾個月可再生能源板塊估值上升的催化劑。我們預測第六批目錄的可再生能源發電補貼總金額高達460億元人民幣,將主要支付給風能和太陽能電場的運營商(風能:42%;太陽能:40%;生物質能及其他:18%)。
　　可再生能源附加費可能進一步上升
　　我們相信目錄延遲更新主要是因為可再生能源補貼資金面臨財務壓力,我們估計截至2015年底的赤字達到約350億元人民幣。盡管政府已上調附加費和削減可再生能源的補貼,但考慮到可再生能源發電量快速增長,特別是未來幾年將推出扶持政策以提高可再生能源的利用小時數,因此我們認為資金的收益仍不足以滿足2016年的開支(因此赤字將會擴大)。盡管綠色證書將成為可再生能源發電商的另一個收入來源,為削減補貼留出余地,但由于綠色證書機制仍處于初步階段,所以提高可再生能源附加費將成為短期內收窄基金赤字的主要工具。
　　風電場運營商的流動性將會改善
　　雖然收到補貼不會直接影響風電場運營商的盈利,但這將加強后者的流動性,從而緩解債務壓力。我們的估計2014-15年華能新能源(958 HK,我們在中國風電行業中的首選股)應收的補貼最多,其次是龍源電力(916 HK)和大唐新能源(1798 HK)。我們相信華能新能源是補貼的最大受益者,因其凈負債比率將降低最多(-11.2%),其次是龍源電力(-4.6%)和大唐新能源(-1.9%)。我們認為這或將在一定程度上減少華能新能源在短期內進行股權融資的需求。