中國風(fēng)電行業(yè):第六批可再生能源電價補(bǔ)貼目錄的潛在影響

　　我們預(yù)期補(bǔ)貼目錄將于2016年下半年進(jìn)行更新
　　除非增加可再生能源附加費(fèi)或開發(fā)綠色證書市場,否則可再生能源補(bǔ)貼基金的赤字可能擴(kuò)大
　　補(bǔ)貼可緩解風(fēng)電運(yùn)營商的債務(wù)壓力,華能新能源受益最大
　　政府正在審核第六批目錄的項目
　　下一批可再生能源電價補(bǔ)貼自2016年1月開始接受申請以來已經(jīng)5個月。我們相信政府目前正在審議可再生能源的項目,第6批可再生能源電價補(bǔ)貼目錄(以下簡稱“目錄”)將于2016年下半年敲定,這可能是未來幾個月可再生能源板塊估值上升的催化劑。我們預(yù)測第六批目錄的可再生能源發(fā)電補(bǔ)貼總金額高達(dá)460億元人民幣,將主要支付給風(fēng)能和太陽能電場的運(yùn)營商(風(fēng)能:42%;太陽能:40%;生物質(zhì)能及其他:18%)。
　　可再生能源附加費(fèi)可能進(jìn)一步上升
　　我們相信目錄延遲更新主要是因為可再生能源補(bǔ)貼資金面臨財務(wù)壓力,我們估計截至2015年底的赤字達(dá)到約350億元人民幣。盡管政府已上調(diào)附加費(fèi)和削減可再生能源的補(bǔ)貼,但考慮到可再生能源發(fā)電量快速增長,特別是未來幾年將推出扶持政策以提高可再生能源的利用小時數(shù),因此我們認(rèn)為資金的收益仍不足以滿足2016年的開支(因此赤字將會擴(kuò)大)。盡管綠色證書將成為可再生能源發(fā)電商的另一個收入來源,為削減補(bǔ)貼留出余地,但由于綠色證書機(jī)制仍處于初步階段,所以提高可再生能源附加費(fèi)將成為短期內(nèi)收窄基金赤字的主要工具。
　　風(fēng)電場運(yùn)營商的流動性將會改善
　　雖然收到補(bǔ)貼不會直接影響風(fēng)電場運(yùn)營商的盈利,但這將加強(qiáng)后者的流動性,從而緩解債務(wù)壓力。我們的估計2014-15年華能新能源(958 HK,我們在中國風(fēng)電行業(yè)中的首選股)應(yīng)收的補(bǔ)貼最多,其次是龍源電力(916 HK)和大唐新能源(1798 HK)。我們相信華能新能源是補(bǔ)貼的最大受益者,因其凈負(fù)債比率將降低最多(-11.2%),其次是龍源電力(-4.6%)和大唐新能源(-1.9%)。我們認(rèn)為這或?qū)⒃谝欢ǔ潭壬蠝p少華能新能源在短期內(nèi)進(jìn)行股權(quán)融資的需求。