新電改方案《關(guān)于進(jìn)一步深化電力體制改革的若干意見(中發(fā)【2015】9號)》已于上周在相關(guān)單位內(nèi)部下發(fā)。總體上看，新電改方案與此前流傳的版本相比尺度有所收縮，并未涉及電網(wǎng)拆分等業(yè)內(nèi)認(rèn)為的頑疾。不過，目前官方還未正式向外公布該新電改方案。此前外界熱傳新電改方案將實現(xiàn)“四個放開”，即輸配以外的經(jīng)營性電價放開、售電業(yè)務(wù)放開、增量配電業(yè)務(wù)放開，公益性和調(diào)節(jié)性以外的發(fā)供電計劃放開。不過在上周內(nèi)部下發(fā)的新方案中，關(guān)于“放開”的表述是：“放開新增配售電市場、放開輸配以外的經(jīng)營性電價、放開公益性調(diào)節(jié)性以外的發(fā)電計劃。”“四放開”變?yōu)?ldquo;三放開”，意味著只有新增的售電業(yè)務(wù)才會放開，原有的售電業(yè)務(wù)模式將繼續(xù)。有業(yè)內(nèi)人士評價，該方案的主要內(nèi)容和改革大方向與此前流傳的沒有很大變化，但是從放開的市場領(lǐng)域來看，新電改方案與外界預(yù)期的在尺度方面還是有所收縮，沒有對存量市場動刀，更沒有所謂的“拆分電網(wǎng)”，這一方面可以說對增量市場改革見效會更快，另一方面也可以體會出電改存在的阻力。也有相反的觀點認(rèn)為，以拆分來實現(xiàn)市場化的思路不再是本屆政府改革的路線，構(gòu)建有效競爭的市場結(jié)構(gòu)和市場體系，形成主要由市場決定能源價格的機(jī)制，才是根本目的。
　　川投能源
　　公司是四川省投資集團(tuán)旗下從事電力生產(chǎn)的上市公司，主要以電力產(chǎn)業(yè)為主，鐵路自動化設(shè)備和新能源產(chǎn)業(yè)為輔的發(fā)展格局。水電是公司的核心業(yè)務(wù)，主要依托于雅礱江和大渡河兩大流域的水電開發(fā)。公司控股的成都交大光芒實業(yè)有限公司是集電氣自動化系統(tǒng)設(shè)計、生產(chǎn)、系統(tǒng)集成、工程服務(wù)為一體的高新技術(shù)企業(yè)，研發(fā)實力雄厚，在國內(nèi)軌道交通自動化業(yè)務(wù)領(lǐng)域市場占有率高，口碑佳。公司重視科技創(chuàng)新體系的建設(shè)和培育，強(qiáng)力推進(jìn)創(chuàng)新工作平臺的建設(shè)，加大科技創(chuàng)新投入力度，著力提升研發(fā)實力，公司控股公司擁有多項國家級發(fā)明專利，同時作為牽頭單位承擔(dān)了“十二五“科技支撐計劃項目中《多晶硅材料對太陽能電池質(zhì)量影響研究》課題，組織開展了兩項有色行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的起草工作，其承擔(dān)的“測試方法國家標(biāo)準(zhǔn)起草科研課題”榮獲2011年度中國有色金屬工業(yè)科學(xué)技術(shù)獎三等獎。
　　桂冠電力 600236
　　業(yè)績0.26元,符合預(yù)期:公司在役總裝機(jī)容量567.25萬千瓦,2014年公司直屬及控股公司電廠累計完成發(fā)電量232.02億千瓦時,同比增加21.48%;實現(xiàn)營業(yè)收入57.03億,同比增加15.4%,實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤5.93億元,同比增加163.1%,實現(xiàn)EPS0.26元,同比增加163%。
　　來水情況好轉(zhuǎn),促進(jìn)盈利大增:2014年水電發(fā)電量同比增加43.14%為173.67億千瓦時,占公司總發(fā)電量的75%,為業(yè)績增長的主要來源,主要是因為廣西紅水河流域二、三季度來水優(yōu)于去年同期,公司在該流域電廠來水量同比增幅均超過50%以上,水電利用小時也高于區(qū)域平均值607小時。另外風(fēng)電同比增長一成左右。
　　收購龍灘助成長,打造區(qū)域水電大龍頭:公司在2014年年底確認(rèn)正式啟動收購龍灘公司100%股權(quán),此次收購方案中公司擬以168.8億元收購龍灘電站100%股權(quán),對應(yīng)的2014年P(guān)E和PB分別為12.8X和3.1X,定價相比2013年的方案更為合理。未來隨著資產(chǎn)注入的完成,裝機(jī)容量增長86.4%至1057.3萬千瓦,公司的市場份額、盈利能力和核心競爭力都將進(jìn)一步提升。
　　投資建議:我們認(rèn)為公司電力資產(chǎn)盈利穩(wěn)定,隨著龍灘的注入后,公司的水電裝機(jī)約占到整個廣西水電裝機(jī)的60%,裝機(jī)容量將大幅提升,公司在華南地區(qū)尤其是廣西電力市場的占有率顯著提高,市場競爭優(yōu)勢更為明顯。我們預(yù)計公司2014年-2016年EPS為0.26,0.30,0.35,對應(yīng)PE分別為19.8X,17.17X,14.7X,看好公司未來的發(fā)展,給與推薦評級。