新電改方案《關于進一步深化電力體制改革的若干意見(中發【2015】9號)》已于上周在相關單位內部下發。總體上看，新電改方案與此前流傳的版本相比尺度有所收縮，并未涉及電網拆分等業內認為的頑疾。不過，目前官方還未正式向外公布該新電改方案。此前外界熱傳新電改方案將實現“四個放開”，即輸配以外的經營性電價放開、售電業務放開、增量配電業務放開，公益性和調節性以外的發供電計劃放開。不過在上周內部下發的新方案中，關于“放開”的表述是：“放開新增配售電市場、放開輸配以外的經營性電價、放開公益性調節性以外的發電計劃。”“四放開”變為“三放開”，意味著只有新增的售電業務才會放開，原有的售電業務模式將繼續。有業內人士評價，該方案的主要內容和改革大方向與此前流傳的沒有很大變化，但是從放開的市場領域來看，新電改方案與外界預期的在尺度方面還是有所收縮，沒有對存量市場動刀，更沒有所謂的“拆分電網”，這一方面可以說對增量市場改革見效會更快，另一方面也可以體會出電改存在的阻力。也有相反的觀點認為，以拆分來實現市場化的思路不再是本屆政府改革的路線，構建有效競爭的市場結構和市場體系，形成主要由市場決定能源價格的機制，才是根本目的。
川投能源
公司是四川省投資集團旗下從事電力生產的上市公司，主要以電力產業為主，鐵路自動化設備和新能源產業為輔的發展格局。水電是公司的核心業務，主要依托于雅礱江和大渡河兩大流域的水電開發。公司控股的成都交大光芒實業有限公司是集電氣自動化系統設計、生產、系統集成、工程服務為一體的高新技術企業，研發實力雄厚，在國內軌道交通自動化業務領域市場占有率高，口碑佳。公司重視科技創新體系的建設和培育，強力推進創新工作平臺的建設，加大科技創新投入力度，著力提升研發實力，公司控股公司擁有多項國家級發明專利，同時作為牽頭單位承擔了“十二五“科技支撐計劃項目中《多晶硅材料對太陽能電池質量影響研究》課題，組織開展了兩項有色行業標準的起草工作，其承擔的“測試方法國家標準起草科研課題”榮獲2011年度中國有色金屬工業科學技術獎三等獎。
桂冠電力 600236
業績0.26元,符合預期:公司在役總裝機容量567.25萬千瓦,2014年公司直屬及控股公司電廠累計完成發電量232.02億千瓦時,同比增加21.48%;實現營業收入57.03億,同比增加15.4%,實現歸屬于母公司凈利潤5.93億元,同比增加163.1%,實現EPS0.26元,同比增加163%。
來水情況好轉,促進盈利大增:2014年水電發電量同比增加43.14%為173.67億千瓦時,占公司總發電量的75%,為業績增長的主要來源,主要是因為廣西紅水河流域二、三季度來水優于去年同期,公司在該流域電廠來水量同比增幅均超過50%以上,水電利用小時也高于區域平均值607小時。另外風電同比增長一成左右。
收購龍灘助成長,打造區域水電大龍頭:公司在2014年年底確認正式啟動收購龍灘公司100%股權,此次收購方案中公司擬以168.8億元收購龍灘電站100%股權,對應的2014年PE和PB分別為12.8X和3.1X,定價相比2013年的方案更為合理。未來隨著資產注入的完成,裝機容量增長86.4%至1057.3萬千瓦,公司的市場份額、盈利能力和核心競爭力都將進一步提升。
投資建議:我們認為公司電力資產盈利穩定,隨著龍灘的注入后,公司的水電裝機約占到整個廣西水電裝機的60%,裝機容量將大幅提升,公司在華南地區尤其是廣西電力市場的占有率顯著提高,市場競爭優勢更為明顯。我們預計公司2014年-2016年EPS為0.26,0.30,0.35,對應PE分別為19.8X,17.17X,14.7X,看好公司未來的發展,給與推薦評級。
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