早前，浙江運達風電股份有限公司（以下簡稱：運達風電）遞交了創業板上市申請，也想在資本市場上搶占一席之位。但在筆者看來，運達風電的經營已經到了“強弩之末”，上市輸血或成其救命稻草。

　　近年來，中國風電連續多年新增裝機居全球首位，取代美國成為全球第一風電大國。風電超越核電，成為僅次于火電、水電的名副其實的中國第三大主力電源。

　　伴隨風電的崛起，中國風電企業也開始走向舞臺中央。受益于龐大的中國風電市場，中國風電整機商也隨之崛起。為了最大限度地分享市場紅利，風電企業紛紛借助資本市場，為自身開疆擴土補充彈藥，諸如金風科技、東方電氣、上海電氣等等。

　　早前，浙江運達風電股份有限公司(以下簡稱：運達風電)遞交了創業板上市申請，也想在資本市場上搶占一席之位。但在筆者看來，運達風電的經營已經到了“強弩之末”，上市輸血或成其救命稻草。

　　運達風電是一個地道的國企，前身是浙江省機電研究院風電研究所。它的控股股東是浙江省機電集團有限公司，占公司61.23%的股份，實際控制人為浙江省國資委。

　　運達風電的主營業務為大型風力發電機組的研發、生產和銷售。根據市場需求，增加提供風電機組與風電場勘測、風電場運維的一體化服務，并在此基礎上，將業務鏈延伸至風電場的投資運營。

　　在中國風能協會發布的歷年中國風電整機商裝機排名中，公司2015年、2016 年在全國新增風電裝機容量排名中居第九位，2017 年上升至第八位。招股書顯示，截至2018年1月底，公司的在手訂單已達到96.16億元，而2015年末、2016年末，在手訂單金額分別為68.08億元、65.46億元，目前訂單數為歷史峰值，這為公司排位提升墊底了基礎。

　　然而，筆者在研讀招股書后發現，真實情況并未如上文描述的如此樂觀。靚麗的數字背后，掩蓋著運達風電資金鏈緊繃的惡況，未來96.16億元在手訂單如何承接令人堪憂。

　　招股書顯示，2015-2017年，運達風電的營業收入分別為38.77億元、31.34億元和32.57億元，同期公司全口徑應收賬款凈額(包含轉列至長期應收款部分)分別為17.54億元、21.76億元和26.97億元，占資產總額的比例分別為33.49%、43.68%和46.43%。

　　從近三年來看，運達風電2017年營業收入較2015年下降16%，而應收賬款確同比增長54%。對此，運達在招股書中解釋應收賬款金額較大是風電設備行業的普遍現象，與風電行業的收款周期較長以及質保金制度有關。

　　值得一提的是，運達風電的應收賬款占比也遠超同行業上市公司。2017年金風科技應收賬款占資產總額20.61%，湘電股份應收賬款占資產總額36.68%，華銳風電應收賬款占資產總額34.66%，遠低于運達風電的46.43%。顯然，運達風電能拿下巨額訂單，靠的是給予客戶寬松的銷售政策這種激進的做法，但這種做法也存在很大的弊端。

　　伴隨應收賬款的飆升，直接導致運達風電現金流出現惡化。2016年公司經營活動產生的現金流量凈額為-1.7億元，2017年在公司應收賬款大幅攀升的情況下，經營活動產生的現金流量凈額卻轉正為5.53億元，但是筆者發現這個轉正存在端倪。招股書顯示，2017年公司應付賬款和應付票據總計37.4億元，較2016年28.2億元，增長了24.6%。

　　簡單講，2017年經營活動產生的現金流量凈額轉正，主要并不是回款變好了，而是公司將原本給供應商的錢延長時間支付了，這也使現金流量表好看了不少。

　　為了維系公司運營，運達風電開始向銀行舉債。2017年公司短期借款2.25億元，長期借款8360萬元，公司整體的負債率一度飆升至85.18%，流動比率降至0.82，為3年以來最低。

　　值得注意的是，運達風電主要的銷售結算方式為按進度分期收款。合同簽署且對應的風電場項目啟動時，公司向客戶收取合同價約10%作為“預收款”。公司將產品運至指定地點交付，經驗收合格后，約收款至合同總價款的60-70%。全部產品安裝完成且通過試運行后，約收款至合同總價款的90-95%。剩余部分作為“質保金”，一般為合同金額的5-10%，在質量保證期滿后支付。

　　截至2018年1月底，公司已簽訂合同的在手訂單量共有59.63億元，己中標待簽合同的在手訂單共36.53億元，合計為96.16億元。按照以上銷售結算方式，在公司資金鏈緊張的情況下，后期若沒有增量資金輸血，公司能否順利承接訂單有待考究。

　　令人不解的是，在資金鏈緊繃的情況下，運達風電頻頻進行分紅。招股書顯示，根據公司2015年5月26日召開的2014年年度股東大會，公司決定分配股利2204.70萬元。根據公司2017年5月31日召開的2016年度股東大會，公司決定分配股利4409.40萬元。

　　在公司現金流充裕的情況下，公司向股東進行分紅本無可厚非。但是，在現金流緊張及短期還款能力較弱的情況下，還不斷從公司抽血，未來若能僥幸上市中小股民的權益或難保障。

　　對于運達風電IPO筆者將繼續保持追蹤關注。