風(fēng)電政策出臺(tái) 效果短期難以一步到位

　　近日，國(guó)家發(fā)改委、國(guó)家能源局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于做好風(fēng)電、光伏發(fā)電全額保障性收購(gòu)管理工作的通知》，是2016年3月28日發(fā)布的《可再生能源發(fā)電全額保障性收購(gòu)管理辦法》后續(xù)更加具體的細(xì)則。
保障小時(shí)數(shù)和執(zhí)行力或超行業(yè)預(yù)期。市場(chǎng)在此之前主要有兩個(gè)擔(dān)憂，一是最低保障收購(gòu)年利用小時(shí)數(shù)過(guò)低而難以有效解決限電問(wèn)題，二是政策由地方出臺(tái)而非國(guó)家力度可能會(huì)降低保障小時(shí)數(shù)的執(zhí)行力。這些擔(dān)憂在發(fā)改委發(fā)布該通知后得到了有效緩解，限電嚴(yán)重地區(qū)的保障小時(shí)數(shù)設(shè)置在高于現(xiàn)階段4%-52%的有效水平區(qū)間。
風(fēng)電、光伏發(fā)電全額保障性收購(gòu)政策落地，解決行業(yè)痛點(diǎn)
　　近年來(lái)，我國(guó)可再生能源發(fā)展步伐加快，包括風(fēng)電和光伏發(fā)電等多種新能源發(fā)電類(lèi)型快速推廣。以光伏發(fā)電為例，2015年全國(guó)全年平均利用小時(shí)數(shù)為1133小時(shí)，西北部分地區(qū)棄光現(xiàn)象嚴(yán)重，甘肅對(duì)應(yīng)為1061小時(shí)，棄光率達(dá)31%;新疆對(duì)應(yīng)為1042小時(shí)，棄光率達(dá)26%。此外， “三北”地區(qū)存在電力系統(tǒng)靈活性不夠的現(xiàn)狀。本次風(fēng)電、光伏發(fā)電全額保障性收購(gòu)政策的落地，可以很好的解決 “三北”地區(qū)可再生能源消納的問(wèn)題。
電站發(fā)電小時(shí)數(shù)得到保障，電站投資回報(bào)周期縮短
　　盡管?chē)?guó)家從政策層面一直大力支持新能源電站的建設(shè)，但由于棄光、棄風(fēng)現(xiàn)象嚴(yán)重，新能源電站的內(nèi)部收益率不高。經(jīng)我們測(cè)算，如果此次最低保障收購(gòu)政策落地，電站收益率將有所提升。以光伏電站為例，2015年全國(guó)全年平均利用小時(shí)數(shù)為1133小時(shí)，一、二類(lèi)地區(qū)棄光現(xiàn)象更為嚴(yán)重，按照1100的發(fā)電時(shí)數(shù)，15年一類(lèi)、二類(lèi)地區(qū)電站IRR分別為7.10%、7.93%，按照16年的標(biāo)桿電價(jià)和光伏最低保障收購(gòu)小時(shí)數(shù)，一類(lèi)地區(qū)的IRR能達(dá)到11.92%，二類(lèi)地區(qū)IRR能達(dá)到7.84%~11.03%，同時(shí)考慮到光伏項(xiàng)目的建造成本正在快速下行，光伏電站投資建設(shè)回報(bào)率有望不降反升，風(fēng)電運(yùn)營(yíng)受益邏輯與光伏類(lèi)似。
有效預(yù)期
該政策在市場(chǎng)內(nèi)的效力不同以往，從措辭的嚴(yán)謹(jǐn)性，具體性還有政策醞釀期市場(chǎng)都能看出此政策力度加大。我們預(yù)計(jì)未來(lái)幾年該政策能得到有效的施行。雖然2016年下半年難以一步到位，但限電嚴(yán)重的地區(qū)應(yīng)該能看到顯著改善。
龍?jiān)春腿A電福新更具彈性
　　在假設(shè)其他業(yè)務(wù)不變，和7月開(kāi)始執(zhí)行的情況下，我們上調(diào)16E / 17E利用小時(shí)，龍?jiān)措娏叭A電福新的利潤(rùn)在未來(lái)兩年內(nèi)有超過(guò)10%的上漲空間。基于已經(jīng)分布優(yōu)良的華能新能源(958 HK)和協(xié)合新能源(182 HK)對(duì)政策執(zhí)行不力的風(fēng)險(xiǎn)具有很強(qiáng)的抵御性。
維持超配
　　我們維持推薦主流風(fēng)電運(yùn)營(yíng)商龍?jiān)措娏?916:HK)，華能新能源(958:HK)，和協(xié)合新能源(182:HK)。由于中國(guó)龍?jiān)从薪點(diǎn).35%的資產(chǎn)在限電最嚴(yán)重地區(qū)，該公司在這一輪估值中有較大上漲空間。華能新能源，盡管其項(xiàng)目的地理位置已經(jīng)比較優(yōu)越，但仍將受益于其在蒙東25%的資產(chǎn)的上浮空間。協(xié)合新能源作為一個(gè)基本面扎實(shí)的小盤(pán)股，將受益于風(fēng)電板塊的反彈和深港通的催化。華電福新和中廣核新能源的資產(chǎn)相對(duì)多元化，其中華電福新對(duì)風(fēng)電政策更具彈性，中廣核新能源暫時(shí)仍存在第二批資產(chǎn)注入的不確定性。