風(fēng)電政策出臺 效果短期難以一步到位

　　近日，國家發(fā)改委、國家能源局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于做好風(fēng)電、光伏發(fā)電全額保障性收購管理工作的通知》，是2016年3月28日發(fā)布的《可再生能源發(fā)電全額保障性收購管理辦法》后續(xù)更加具體的細則。
保障小時數(shù)和執(zhí)行力或超行業(yè)預(yù)期。市場在此之前主要有兩個擔(dān)憂，一是最低保障收購年利用小時數(shù)過低而難以有效解決限電問題，二是政策由地方出臺而非國家力度可能會降低保障小時數(shù)的執(zhí)行力。這些擔(dān)憂在發(fā)改委發(fā)布該通知后得到了有效緩解，限電嚴重地區(qū)的保障小時數(shù)設(shè)置在高于現(xiàn)階段4%-52%的有效水平區(qū)間。
風(fēng)電、光伏發(fā)電全額保障性收購政策落地，解決行業(yè)痛點
　　近年來，我國可再生能源發(fā)展步伐加快，包括風(fēng)電和光伏發(fā)電等多種新能源發(fā)電類型快速推廣。以光伏發(fā)電為例，2015年全國全年平均利用小時數(shù)為1133小時，西北部分地區(qū)棄光現(xiàn)象嚴重，甘肅對應(yīng)為1061小時，棄光率達31%;新疆對應(yīng)為1042小時，棄光率達26%。此外， “三北”地區(qū)存在電力系統(tǒng)靈活性不夠的現(xiàn)狀。本次風(fēng)電、光伏發(fā)電全額保障性收購政策的落地，可以很好的解決 “三北”地區(qū)可再生能源消納的問題。
電站發(fā)電小時數(shù)得到保障，電站投資回報周期縮短
　　盡管國家從政策層面一直大力支持新能源電站的建設(shè)，但由于棄光、棄風(fēng)現(xiàn)象嚴重，新能源電站的內(nèi)部收益率不高。經(jīng)我們測算，如果此次最低保障收購政策落地，電站收益率將有所提升。以光伏電站為例，2015年全國全年平均利用小時數(shù)為1133小時，一、二類地區(qū)棄光現(xiàn)象更為嚴重，按照1100的發(fā)電時數(shù)，15年一類、二類地區(qū)電站IRR分別為7.10%、7.93%，按照16年的標(biāo)桿電價和光伏最低保障收購小時數(shù)，一類地區(qū)的IRR能達到11.92%，二類地區(qū)IRR能達到7.84%~11.03%，同時考慮到光伏項目的建造成本正在快速下行，光伏電站投資建設(shè)回報率有望不降反升，風(fēng)電運營受益邏輯與光伏類似。
有效預(yù)期
該政策在市場內(nèi)的效力不同以往，從措辭的嚴謹性，具體性還有政策醞釀期市場都能看出此政策力度加大。我們預(yù)計未來幾年該政策能得到有效的施行。雖然2016年下半年難以一步到位，但限電嚴重的地區(qū)應(yīng)該能看到顯著改善。
龍源和華電福新更具彈性
　　在假設(shè)其他業(yè)務(wù)不變，和7月開始執(zhí)行的情況下，我們上調(diào)16E / 17E利用小時，龍源電力及華電福新的利潤在未來兩年內(nèi)有超過10%的上漲空間?；谝呀?jīng)分布優(yōu)良的華能新能源(958 HK)和協(xié)合新能源(182 HK)對政策執(zhí)行不力的風(fēng)險具有很強的抵御性。
維持超配
　　我們維持推薦主流風(fēng)電運營商龍源電力(916:HK)，華能新能源(958:HK)，和協(xié)合新能源(182:HK)。由于中國龍源有近c.35%的資產(chǎn)在限電最嚴重地區(qū)，該公司在這一輪估值中有較大上漲空間。華能新能源，盡管其項目的地理位置已經(jīng)比較優(yōu)越，但仍將受益于其在蒙東25%的資產(chǎn)的上浮空間。協(xié)合新能源作為一個基本面扎實的小盤股，將受益于風(fēng)電板塊的反彈和深港通的催化。華電福新和中廣核新能源的資產(chǎn)相對多元化，其中華電福新對風(fēng)電政策更具彈性，中廣核新能源暫時仍存在第二批資產(chǎn)注入的不確定性。