中材科技：風電葉片搭臺 新材料唱戲 目標價32.85元

　　本次評級：增持  上次評級：增持  目標價：32.85 元
　　上次目標價：32.85 元  現價：18.09 元 總市值：7236 百萬 鮑雁辛（分析師）
　　業績符合預期，維持“增持”評級：2015 年收入 58.28 億，同增 31.7%；實現歸母凈利潤 3.00 億元（扣非后 2.64 億），同增 90.16%，EPS 0.75 元，符合預期。其中Q4 單季歸母凈利下滑 67.16%主因四季度費用化研發投入約 1 億元，不考慮發行股份購買泰玻資產及配套融資，我們維持對 2016-17 年業績 3.62、4.43 億元的預測，對應 EPS 0.90、1.11 元，維持目標價 32.85 元，對應 2016 年 PE 36.5 倍，維持“增持”評級（考慮泰山注入及增發測算，2016-17 年 EPS 為 0.80/0.98 元）。
　　風電或仍將維持較高景氣：葉片收入增48.5%拉動整體業績，15年風電裝機約31GW創新高，我們判斷“十三五”年均有望超 30GW。而公司大客戶金風乃全球機組龍頭，簽訂 36.3 億框架協議。我們判斷公司產品結構高兆瓦數占比將不斷提升，進一步提升盈利能力。
　　理順內部激勵引，泰玻注入打通產業鏈。借央企改革東風，注入泰山玻纖并配套融資實現了管理層及核心骨干參與認購，同時實現產業鏈打通，公司的科研院所體系S0880113110040 在市場體制方面已有較大進展。
　　鋰電池隔膜或后來居上：我們認為中材或重演風電葉片產業后來居上的模式，濕法雙向拉伸技術獨步，或借央企資源優勢(1816.58,33.960,1.91%)，向下捆綁主流大客戶，向上與設備商合作，實現鋰膜產業的快速成長。
　　風險提示：風電行業景氣度迅速下滑，鋰電隔膜等新業務不及預期。