海得控制：變流器技術領先 業績潛力巨大

　　變流器國內技術領先:目前公司的1.5MW、2MW 產品已經完成研發和測試,目前正進入風電場實際測試,是國內品牌中唯一一個通過低電壓穿越功能測試的產品,技術處于國內領先水平。目前公司的雙饋變流器在多家整機企業的風場現場試用,一般變流器現場測試需要幾個月的時間,我們預計在今年公司可以獲得小批量訂單,2011 年公司進入市場拓展期,2012 年有望進入產品大批量銷售時期。另外公司的1.5MW 直驅全功率產品預計也將在今年年底完成樣機研發,一旦研發成功公司將具備雙饋、直驅全功率兩種變流器的產品線,在國內處于領先地位。

　　預計產業化速度較快:變流器產品最核心技術在于控制算法、軟件設計和功率器件的布局上,并不涉及太多的生產問題,所以產能并不會成為企業效益提升的障礙。一旦公司變流器掛網運行達到標準,公司產業化速度會較快。

　　外資品牌占據絕對主流,進口替代剛剛起步:經我們測算2010 年風機裝機臺數約在13000 臺左右,按照單臺60 萬元計算,市場容量在78 億左右,而未來幾年內將仍以20%左右的增長速度增長。目前基本上所有的整機企業的變流器都是由國外品牌提供,進口替代剛剛起步。

　　內資成本優勢明顯,預計市場拓展速度較快:公司制造的變流器成本有望低于進口20%左右,一旦技術成熟市場拓展速度較快。國內雖然有少數企業在研制,但目前基本還處于樣機研發階段。未來只有那些質量可靠、性能表現優越的企業才能最終分享到這個巨大的蛋糕。而公司目前研發進展走在國內前列,有望大幅受益于進口替代。

　　盈利簡單測算:考慮到目前變流器均由國外企業生產,首批實現國產化的企業還能獲得超額利潤,預計有較強的盈利能力。2011 年是公司市場拓展期,2012 年進入收獲期,假設公司2012 年市場份額5%的情況下,將貢獻公司每股收益0.44 元;假設2013 年市場份額8%的情況下,將貢獻公司每股收益85 元,對公司盈利拉動較大。

　　投資建議:我們估計公司2010-2012 年EPS 分別為0.26、0.38 和0.81 元,對應目前股價的PE 分別為51、33 和17 倍,一旦公司變流器試制成功并獲得一定量訂單,公司估值水平將有很大提升,給予公司“買入”的評級。

　　投資風險:公司新產品風電變流器的市場開拓進程仍然存在一定的不確定性。