研發(fā)費(fèi)用率低于行業(yè)均值“風(fēng)電齒輪箱巨頭”德力佳沖刺IPO

  “風(fēng)電齒輪箱巨頭”德力佳傳動科技（江蘇）股份有限公司（以下簡稱“德力佳”）正踏上沖擊上交所主板的征程。

    日前，上交所官網(wǎng)公告稱，德力佳在上交所主板IPO申請獲受理，保薦機(jī)構(gòu)為華泰聯(lián)合證券?！墩泄蓵凤@示，德力佳擬募資18.8億元，分別用于大型陸上風(fēng)電齒輪箱項目及大型海上風(fēng)電齒輪箱汕頭項目。

    《中國經(jīng)營報》記者注意到，作為行業(yè)龍頭企業(yè)，德力佳2023年核心產(chǎn)品市場占有率分別位居國內(nèi)第二、全球第三。不過，其上市之旅也面臨諸多挑戰(zhàn)，存在前五大客戶收入占比畸高，研發(fā)費(fèi)用率低于行業(yè)平均水平，毛利率下滑等風(fēng)險。

    對于2023年業(yè)績增速放緩問題，德力佳相關(guān)負(fù)責(zé)人日前在回復(fù)記者采訪時表示：“公司銷售金額整體呈增長趨勢，經(jīng)營情況良好，各期業(yè)務(wù)增長幅度存在差異，系正常經(jīng)營變動，無特殊原因?！?/p>

    關(guān)聯(lián)銷售占比超50%

    德力佳發(fā)展迅速的秘訣，或與其大股東的支持密不可分。

    公開資料顯示，德力佳成立于2017年，是一家主要從事高速重載精密齒輪傳動產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)與銷售的企業(yè)，下游應(yīng)用領(lǐng)域主要為風(fēng)力發(fā)電機(jī)組，核心產(chǎn)品為風(fēng)電主齒輪箱。

    盡管成立時間不長，德力佳在風(fēng)電齒輪箱細(xì)分賽道市場占有率較高。根據(jù)QY Research統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2023年，德力佳產(chǎn)品中國市場占有率為20.68%，位列全國第二，全球市場占有率為12.77%，位列全球第三。

    德力佳發(fā)展迅速的秘訣，或與其大股東的支持密不可分。

    記者注意到，德力佳董事長兼總經(jīng)理劉建國，董事、副總經(jīng)理、董事會秘書孔金鳳系夫妻關(guān)系，兩人皆有知名公司南京高精齒輪股份有限公司（以下簡稱“南高齒”）任職經(jīng)歷。其中，2007年3月至2015年10月，劉建國任南高齒董事、副總經(jīng)理。

    在離開南高齒后，2017年1月，劉建國、孔金鳳夫婦與三一重能(27.140, -0.15, -0.55%)（688349.SH）、加盛投資共同簽署《北京德力佳傳動科技有限公司章程》，各方約定設(shè)立德力佳前身——北京德力佳傳動科技有限公司。2018年，德力佳搬遷至江蘇省無錫市，并將公司名稱改為現(xiàn)名。

    截至招股說明書簽署日，劉建國、孔金鳳夫婦合計控制德力佳41.98%的股份，為德力佳實際控制人；三一重能持股28%，為第二大股東；遠(yuǎn)景能源子公司彬景投資持股比例為15.27%，為第三大股東。

    公開資料顯示，在2024年中國風(fēng)電整機(jī)商中標(biāo)榜單中，三一重能、遠(yuǎn)景能源位居行業(yè)前五。

    在兩大股東均系行業(yè)知名風(fēng)電整機(jī)商背景下，德力佳的“大客戶依賴癥”也受到行業(yè)關(guān)注。2021—2023年及2024年上半年，德力佳向前五大客戶合計銷售金額占營業(yè)收入的比例分別為91.94%、98.86%、95.92%和97.89%。

    “報告期內(nèi)，公司主要客戶均為國內(nèi)風(fēng)電頭部企業(yè)，向前五大客戶銷售較為集中，主要系公司產(chǎn)品目前主要應(yīng)用于風(fēng)力發(fā)電領(lǐng)域，下游風(fēng)電整機(jī)制造行業(yè)集中度較高所致。”德力佳相關(guān)負(fù)責(zé)人向記者表示。

    值得關(guān)注的是，在德力佳前五大客戶中，其股東三一重能、遠(yuǎn)景能源對業(yè)績貢獻(xiàn)度頗大。數(shù)據(jù)顯示，2021—2023年及2024年上半年，德力佳關(guān)聯(lián)銷售占比分別為74.75%、37.39%、45.43%和57.72%，呈現(xiàn)出先降后升趨勢。

    “持有公司5%以上股份的股東中，三一重能和遠(yuǎn)景能源均系風(fēng)電整機(jī)制造行業(yè)的龍頭企業(yè)。報告期內(nèi)，公司向其銷售風(fēng)電主齒輪箱構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易?！钡铝严嚓P(guān)負(fù)責(zé)人回復(fù)記者，“雖然報告期內(nèi)公司關(guān)聯(lián)銷售占比較高，但隨著產(chǎn)能不斷提高，后續(xù)公司客戶結(jié)構(gòu)將進(jìn)一步豐富，預(yù)計未來關(guān)聯(lián)銷售占比將下降?！?/p>

    研發(fā)費(fèi)用率低于行業(yè)均值

    2021年，德力佳第一大客戶為遠(yuǎn)景能源，銷售金額達(dá)8.94億元，營收占比高達(dá)50.76%。

    除關(guān)聯(lián)交易占比較高外，德力佳還面臨業(yè)績下滑風(fēng)險。

    數(shù)據(jù)顯示，2021—2023年及2024年上半年，德力佳營收分別為17.62億元、31.08億元、44.42億元、13.72億元，歸母凈利潤分別為3.27億元、5.40億元、6.34億元、2.35億元。

    受多重因素影響，風(fēng)力發(fā)電機(jī)核心部件齒輪箱正面臨降本壓力。華金證券研報分析認(rèn)為，在行業(yè)降本壓力和大型化趨勢下，風(fēng)機(jī)成本占比最高的葉片、齒輪箱同樣面臨降本需求和創(chuàng)新壓力。

    “如果風(fēng)電整機(jī)制造企業(yè)持續(xù)降低單位功率成本，可能會導(dǎo)致上游風(fēng)電齒輪箱廠家的利潤空間被壓縮。”德力佳方面坦言，部分企業(yè)已開始自主研發(fā)和生產(chǎn)齒輪箱。例如，遠(yuǎn)景能源已實現(xiàn)風(fēng)電主齒輪箱批量自產(chǎn)，未來可能會減少對公司的采購量。

    記者查閱德力佳《招股書》發(fā)現(xiàn)，2021年，德力佳第一大客戶為遠(yuǎn)景能源，銷售金額達(dá)8.94億元，營收占比高達(dá)50.76%。但在2022年、2023年，來自遠(yuǎn)景能源的銷售金額占比僅分別為24.94%、25.95%。

    不過，德力佳相關(guān)負(fù)責(zé)人回復(fù)記者稱：“齒輪箱產(chǎn)品的技術(shù)壁壘相對較高且技術(shù)發(fā)展較快，公司具有應(yīng)對相關(guān)挑戰(zhàn)的技術(shù)實力和經(jīng)營戰(zhàn)略，公司對于未來業(yè)績發(fā)展抱有信心。”

    《招股書》還顯示，德力佳產(chǎn)能利用率2024年出現(xiàn)了下滑情形。數(shù)據(jù)顯示，2021—2023年，德力佳主要產(chǎn)品產(chǎn)能利用率分別為91.76%、91.05%、94.10%，而在2024年上半年，這一數(shù)據(jù)下滑至了83.59%。

    除此之外，研發(fā)費(fèi)用率作為衡量一家企業(yè)研發(fā)能力和技術(shù)實力的重要指標(biāo)，一直備受市場關(guān)注。但對比同行業(yè)上市公司，德力佳在這方面的表現(xiàn)并不亮眼。

    2021—2023年及2024年上半年，德力佳研發(fā)費(fèi)用金額分別為2918.94萬元、4365萬元、11982.63萬元和5109.40萬元，占營業(yè)收入的比例分別為1.66%、1.40%、2.70%和3.72%。

    盡管德力佳近年來的研發(fā)費(fèi)用率有所上升，但明顯低于同行業(yè)上市公司研發(fā)費(fèi)用率平均數(shù)，同期分別為4.59%、4.84%、5.33%、6.81%。以南高齒所屬的中國高速傳動為例，相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2021—2023年及2024年上半年，其研發(fā)費(fèi)用率分別為3.30%、3.53%、3.76%、4.04%。

    “報告期內(nèi)，公司研發(fā)投入金額持續(xù)增加。研發(fā)費(fèi)用率低于同行業(yè)可比公司的平均水平，一方面是因為公司整體營業(yè)收入規(guī)模較大，另一方面是因為公司產(chǎn)品的下游行業(yè)和客戶均相對集中?！鄙鲜龅铝严嚓P(guān)負(fù)責(zé)人向記者表示。

    布局海外市場成效幾何？

    在參與市場競爭乃至走向海外的過程中，包括德力佳在內(nèi)的風(fēng)電齒輪箱企業(yè)也面臨著諸多挑戰(zhàn)。

    在全球加速能源轉(zhuǎn)型大背景下，不少中國企業(yè)正瞄準(zhǔn)海外市場機(jī)遇，德力佳也不例外。

    QYResearch統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2023年，全球風(fēng)電用主齒輪箱市場規(guī)模約為56.88億美元，預(yù)計2030年將達(dá)到88.26億美元，2024年—2030年間，年復(fù)合增長率有望高達(dá)5.40%。

    “2023年，我們的齒輪箱已經(jīng)開始進(jìn)軍國際市場?！眲⒔▏_表示，“隨客戶主機(jī)遠(yuǎn)銷海外，同時為了能更好地服務(wù)客戶，我們加快了海外后市場服務(wù)能力建設(shè)，助力中國風(fēng)電行業(yè)全球化拓展能力。”

    德力佳方面也認(rèn)為，其本次募投項目“年產(chǎn)1000臺8MW以上大型陸上風(fēng)電齒輪箱項目”和“汕頭市德力佳傳動有限公司年產(chǎn)800臺大型海上風(fēng)電齒輪箱項目”全部圍繞主營業(yè)務(wù)進(jìn)行，有助于提高公司核心產(chǎn)品產(chǎn)能。

    “項目建成后，公司一方面將擴(kuò)大產(chǎn)能規(guī)模，引入先進(jìn)生產(chǎn)設(shè)備，增強(qiáng)技術(shù)實力，以滿足下游市場持續(xù)增長的需求。另一方面，將幫助公司順應(yīng)風(fēng)電機(jī)組單機(jī)容量大型化的發(fā)展趨勢，并在海上風(fēng)電及海外市場實現(xiàn)戰(zhàn)略布局，以進(jìn)一步擴(kuò)大產(chǎn)品的市場占有率，增強(qiáng)并鞏固公司的市場地位。”德力佳方面表示。

    值得注意的是，在參與市場競爭乃至走向海外的過程中，包括德力佳在內(nèi)的風(fēng)電齒輪箱企業(yè)也面臨著諸多挑戰(zhàn)，部分核心零部件自主供應(yīng)能力不足便是其中之一。

    “軸承是風(fēng)電主齒輪箱的核心零部件之一，海外廠商在這一領(lǐng)域優(yōu)勢明顯，其在軸承零部件的加工檢測、熱處理等工藝方面具備數(shù)十年的技術(shù)積累，供貨經(jīng)驗較為豐富。”德力佳方面表示，我國軸承生產(chǎn)制造設(shè)備和齒輪箱軸承產(chǎn)品質(zhì)量相對落后，風(fēng)電主齒輪箱的特定型號的軸承幾乎全部依賴外資廠商。

    對于上市后的規(guī)劃，德力佳相關(guān)負(fù)責(zé)人在回復(fù)記者采訪時表示：“公司根據(jù)自身情況和資本市場環(huán)境等因素確定申請上市安排。對于上市后的規(guī)劃，公司將利用募集資金投資相關(guān)募投項目?！?/p>