近日，天順風(fēng)能發(fā)布了2019 年報(bào)與2020 年一季報(bào)。2020 年第一季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入8.51 億元，與去年同期相比增長4.11%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.33 億元，同比上升52.85%。2019 年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入60.58 億元，同比增長58.02%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7.47 萬元，同比上升58.95%。

　　

　　

　　從成本端看，塔筒制造成本中，原料成本占比較大，其中核心原材料為鋼板，因此鋼板價(jià)格波動對塔筒產(chǎn)品利潤空間影響較大。鋼價(jià)于2019 下半年進(jìn)入下行通道后，目前處于階段性低位，成本降低促使盈利空間增大。從產(chǎn)品端看，2020 的陸上風(fēng)電搶裝邏輯不改，受疫情影響塔筒企業(yè)供給緊張，中標(biāo)價(jià)格有所上升，我們預(yù)計(jì)2020 年塔筒毛利率有望提升至23%。

　　

　　

　　公司不斷鞏固塔筒產(chǎn)品在全球市場領(lǐng)先地位，產(chǎn)能充分釋放，風(fēng)塔產(chǎn)銷量增幅均超過33%，葉片產(chǎn)銷量漲幅超過150%。公司目前塔筒產(chǎn)能約為75萬噸，年內(nèi)有望貢獻(xiàn)70 萬噸產(chǎn)量。公司持續(xù)推行擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，今年1 月投資設(shè)立商都縣天順風(fēng)電設(shè)備有限責(zé)任公司，項(xiàng)目建成達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)年產(chǎn)能12萬噸。葉片方面，公司在江蘇省啟東市設(shè)立啟東天順風(fēng)電葉片有限公司，從事大型風(fēng)電葉片的生產(chǎn)銷售，已于今年3 月正式投入生產(chǎn)，并且常熟二期工廠將于今年三季度建成投產(chǎn)，加上原產(chǎn)能，預(yù)期年內(nèi)葉片總產(chǎn)量約為700 套。公司還與濮陽縣人民政府簽訂了投資協(xié)議，擬投資建設(shè)天順風(fēng)能（濮陽）風(fēng)電葉片項(xiàng)目，計(jì)劃年產(chǎn)風(fēng)電葉片600 套，預(yù)計(jì)總投資約5 億元。

　　

　　

　　公司持續(xù)拓展風(fēng)電場投資開發(fā)業(yè)務(wù)，形成了盈利性良好的優(yōu)質(zhì)風(fēng)電場資產(chǎn)。

　　

　　截至2019 年底，公司累計(jì)并網(wǎng)風(fēng)電場規(guī)模680MW，同比上升46%。今年，公司有180MW 的項(xiàng)目參與搶裝，未來風(fēng)電場規(guī)模將達(dá)到860MW。

　　

　　

　　原來我們預(yù)期公司 2020-2021 年?duì)I業(yè)收入分別為 67.77、69.81 億元，同比增長11.98%和3%，由于新工廠投產(chǎn)，葉片產(chǎn)銷量有望增加，現(xiàn)將2020-2022 年?duì)I業(yè)收入預(yù)期調(diào)整為76.52、84.48、96.35 億元，同比增長26.31%、10.39%和14.06%；歸母凈利潤為10.28、 11.58、12.65 億元，同比增長37.76%、12.58%和9.3%；對應(yīng) EPS 分別為 0.58、 0.65、 0.71 元，對應(yīng) PE 分別為10.48、9.31、8.52 倍，維持“增持”評級。

　　

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期；疫情控制不及預(yù)期；經(jīng)濟(jì)環(huán)境及匯率波動風(fēng)險(xiǎn)鋼材等原材料價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)；