風(fēng)電系列報告之(二)：疫情影響制造環(huán)節(jié)一季度收入增速 二季度制造端交付有望加快

　　2019年風(fēng)電行業(yè)各環(huán)節(jié)盈利分化，其中零部件業(yè)績大增，運營商經(jīng)營持穩(wěn)，整機毛利率觸底。2020年一季度疫情影響國內(nèi)制造環(huán)節(jié)交付，隨著疫情逐步緩解，疊加電價下調(diào)時點臨近，制造環(huán)節(jié)交付可能會顯著加快，其中整機環(huán)節(jié)可能會體現(xiàn)出更大的業(yè)績彈性。

　　

　　電價下調(diào)時間點臨近，2019年裝機高增長。2019年我國風(fēng)電新增并網(wǎng)裝機25.79GW，同比增長25%；累計并網(wǎng)容量210.05GW，同比增長14%。2019年5月底，能源局印發(fā)《關(guān)于2019年風(fēng)電、光伏發(fā)電項目建設(shè)有關(guān)事項的通知》，明確電價確定節(jié)點由開工變?yōu)椴⒕W(wǎng)。政策落地后，運營商加速項目建設(shè)，隨著電價下調(diào)時間點臨近，風(fēng)電新增裝機有望維持較高增長。

　　

　　2019年各環(huán)節(jié)盈利分化，整機環(huán)節(jié)業(yè)績觸底。2019年風(fēng)電行業(yè)整體實現(xiàn)營業(yè)收入1622億元，同比增長23.48%；歸母凈利潤123億元，同比下降8.16%，各環(huán)節(jié)盈利分化。運營環(huán)節(jié)整體經(jīng)營穩(wěn)健，業(yè)績增速放緩主要受兩方面影響：（1）交易電量占比提升；（2）棄風(fēng)率同比2019年一季度變化不大。風(fēng)塔與其他零部件環(huán)節(jié)2019年業(yè)績顯著增長，系交付量提升的同時，原材料價格下行。除振江股份外，2019年零部件企業(yè)收入、凈利潤均實現(xiàn)正增長，基本反映了交付量增長與成本下降對零部件企業(yè)經(jīng)營產(chǎn)生的積極影響。整機環(huán)節(jié)受集中交付低價訂單影響業(yè)績觸底，預(yù)計2020年盈利有望迎來快速修復(fù)。

　　

　　國內(nèi)疫情影響風(fēng)電行業(yè)2020年一季度交付。2020年一季度風(fēng)電行業(yè)整體收入同比增長11.18%至266.34億元，收入增速較2019年同期下降19.33個百分點；歸母凈利潤同比增長38.76%至40.27億元（中國高速傳動、大唐新能源、新天綠色能源、協(xié)和新能源尚未鋪披露一季報業(yè)績，暫不統(tǒng)計在內(nèi)）。2019年底運營環(huán)節(jié)投運較多機組，但2020一季度新增機組對收入端的貢獻尚未充分反映，主要是受國內(nèi)疫情影響，全社會用電量需求下降。此外，疫情對制造環(huán)節(jié)交付也產(chǎn)生了影響，尤其是貼近運營商的整機與風(fēng)塔環(huán)節(jié)影響更大，其收入增速要低于其他零部件制造環(huán)節(jié)。

　　

　　2020年風(fēng)電新增裝機將持續(xù)改善確定性強，主要是因電價下調(diào)時間點臨近，但由于國內(nèi)疫情影響到產(chǎn)業(yè)鏈一季度交付，因此制造環(huán)節(jié)收入端增速并不顯著。二季度國內(nèi)疫情顯著好轉(zhuǎn)，預(yù)計制造端交付量將有較大程度的提升，整機環(huán)節(jié)可能會體現(xiàn)出更大的業(yè)績彈性。