出身“華為-艾默生系”，風電變流器龍頭。公司創(chuàng)業(yè)團隊出身“華為-艾默生系”，以新能源發(fā)電為主要賽道。公司主營產品為風電變流器，在第三方供應市場占有率第一，市場份額在30~40%，全市場占比15~20%。目前，在國內前十大風機廠商均有不同量級供貨，特別是在海上風電領域，公司是極少數實現掛網運行的國內公司之一，是風電變流器領域的領軍企業(yè)。未來三年，隨著風電周期回升、海上風電爆發(fā)，風電業(yè)務收入實現翻倍增長，光伏、傳動業(yè)務進入快速放量階段，公司業(yè)績實現年化30%以上增速。
大功率趨勢提速、海上風電市場打開，風電變流器市場走向高端化。2017年開始，全球大功率風機應用趨勢顯現，目前3MW、4MW機型成為主力。國內2018年開始2MW及以上機型占比超過50%。隨著大功率風機的應用，大功率變流器需求快速提升。與此同時，國內海上風電在政策推動下迎來第一輪爆發(fā)期，海上風機變流器需求快速提升。整體來看，風電變流器的高端化趨勢加強，大功率段技術優(yōu)勢迎來了展現舞臺。同時，2019~2021年，我國風電裝機量企穩(wěn)回升、海上風電快速啟動，有望迎來新一輪行業(yè)景氣度周期。
專攻大功率技術，公司迎來二次成長歷史機遇。與其他電力電子公司相比，公司自身的技術優(yōu)勢集中在大功率段(500KW~10MW)，目前公司為已為明陽批量供貨3MW、5.5MW全功率變流器以及7MW樣機、為金風批量供貨2.5MW海上型風機以及2018年底突破國外壟斷的10MW級別的大功率變頻器。一直以來，公司在大功率技術上布局，形成了一定的先發(fā)優(yōu)勢。目前，公司風電業(yè)務收入體量在5億元左右，陸上風電變流器市場空間30GW約合40億元，海上風電變流器每5GW市場空間約合10~12億元。大功率風電、海上風電為公司帶了新的市場機遇，有望進一步向風電一線廠商突破，進入二次快速成長周期。
風電變流器業(yè)務料隨行業(yè)增長，光伏、傳動協(xié)同業(yè)務進入放量成長期。2018年公司風電變流器客戶已經開始優(yōu)化，進一步向一線廠商突破。我們預計公司2019~2020年風電變流器出貨量達到3.9GW、5.2GW、6.4GW。其中，海上風電變流器出貨量，2019~2021年有望達到0.4GW、1.2GW、2.2GW。光伏產品公司正在憑借高性價比優(yōu)勢快速搶占市場空間，我們估計未來三年光伏逆變器產品出貨量有望達到1.8GW、2.5GW、3.0GW。此外，公司大功率傳動業(yè)務也已逐步打開市場空間，孚堯能源按照業(yè)績承諾2019~2020年將會為上市公司報表貢獻0.7億元、0.85億元歸母凈利潤。
盈利預測與估值：我們預計2019~2021年公司歸母凈利潤可實現2.13、3.57、4.68億元，對應當前股價PE分別為18.9、11.3、8.6倍。考慮到公司2019~2021年業(yè)績增速預期，以及同類型公司行業(yè)平均估值水平，給予2019年業(yè)績25倍估值，目標價12.4元，給予“強推”評級。
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