2018風電全行業實現營業收入 532.97 億元，同比增長 7.94%， 實現歸屬于母公司股東的凈利潤 97.06 億元，同比增長 15.37%。
分板塊來看，2018風電風機及零部件板塊實現營業收入183.47 億元，同比下降 3.56%，實現歸母凈利潤 17.22 億元，同比下降 7.29%；2018風電風場運營板塊實現營業收入 349.49 億元，同比增 長 15.15%，實現歸母凈利潤 79.84 億元，同比增長 21.79%。
分季度來看，風場運營板塊二季度增長有所放緩，二季度收 入與凈利潤利潤同比增長分別為 12.04%、0.65%，相較一季度的 19.85%、46.34%而言，收入與利潤的同比增速均不及一季度。而 上游風機及零部件板塊二季度情況相比一季度有所改善，雖然收 入同比仍在下滑，但幅度放緩，凈利潤同比增速由一季度的 -49.98%上升到 9.05%。
現金流方面，全行業經營活動現金流量凈額同比下降 -29.26%，現金流狀況不太理想。 資產負債方面，風電運營商的負債率普遍高于風機及零部件 廠商的資產負債率，且運營商的負債率除個別企業略低于 50%外， 其余均高于 50%。行業特點決定了運營商的負債率水平較高。
2018 年上半年風電行業運行良好，利用小時數、棄風率、棄 風電量各項指標有所改善，行業呈現復蘇態勢。新一輪特高壓建 設有利于青海地區風電資源的消納。我們認為，行業復蘇有望持 續，且將逐步傳導至上游風機及零部件廠商。此外，我國海上風 電尚處于快速發展期，裝機容量保持高增長，這也將有助于上游 的設備及零部件廠商。
風電子板塊分化，下游先于上游復蘇
風電板塊包括上游的風機及零部件和下游的風電場運營兩個子板塊，2018 年上半年整體利潤 97.06 億，同比增長 15.37%。我們在風電板塊中共選取了 17 家上市公司進行統計分析，其中包括 9 家風機及 零部件企業，8 家風電場運營企業，8 家風場運營企業中有 3 家在港交所上市。經過統計，2018H1 全行 業實現營業收入 532.97 億元，同比增長 7.94%，實現歸屬于母公司股東的凈利潤 97.06 億元，同比增長 15.37%。2018H1 收入同比下降的公司有 5 家；增幅為 0～30%的公司有 8 家；增幅為 30%以上的公司有 4 家。2018H1 歸母凈利潤同比下降的公司有 5 家；由盈利轉為虧損的公司有 2 家，是上游風機及零部件板 塊的湘電股份、吉鑫科技；扭虧的公司有 1 家，是銀星股份；增幅在 0～30%之間的公司有 4 家，增幅為 30%以上的公司有 5 家。
由于華能新能源沒有單季度數據，如下二季度的統計數據不包括華能新能源，故在統計口徑上為 16 家公司的數據。單從二季度來看，全行業實現營業收入 262.08 億元，同比增長 5.1%，環比增長 26.18%； 實現歸母凈利潤 40.66 億元，同比增長 3.95%，環比增長 23.53%。其中風機及零部件板塊實現營業收入 117.17 億元，同比下降 2.38%，但環比大增 76.73%；實現歸母凈利潤 15.26 億元，同比增長 7.97%，環 比大增 678.24%。風場運營板塊實現營業收入 144.91 億元，同比增長 12.04%，環比增長 2.47%；實現歸 母凈利潤 25.40 億元，同比增長 1.68%，環比下降 17.93%。
在被統計的 16 家上市公司中，2018Q2 收入同比下降的公司有 4 家；增幅為 0～30%的公司有 7 家， 增長幅度在 30%以上的公司 5 家。2018Q2 歸母凈利潤同比下降的公司有六家；增幅為 0～30%的公司有兩 家；增幅在 30%以上的公司有 4 家；虧損的公司有 4 家。
從盈利能力來看，2018H1 風機及零部件、風電場運營兩個子板塊的毛利率均出現下降，分別下滑 0.73、1.43 個百分點，風機及零部件板塊的毛利率下滑主要出現在二季度，下滑 1.25pct，風電場運營 板塊的毛利率主要是一季度出現下滑，下滑 3.23pct。歸母凈利潤方面，風機及零部件板塊的歸母凈利 率小幅下滑 0.38pct，風電場運營板塊的歸母凈利率同比上升 1.25pct。
費用率方面，上游風機及零部件板塊費用率下降 1.57pct，下游的風場運營板塊費用率下降 0.78pct。 上游費用率波動較大，一季度同比大增 5.09pct，二季度同比下降 5.25pct，下游的費用率下降得益于一 季度的費用控制得比較好。
現金流方面，全行業經營活動現金流量凈額同比下降-29.26%，在凈利潤同比增長的情況下，經營活 動現金流出現了較大的下滑，這一方面是由于風電運營商的經營現金流出現了不同程度的下降，如龍源 電力的經營活動現金流量凈額由 2017H1 的 78.69 億元下降到 58.54 億元、華能新能源由 30.96 億元下降 到 29.07 億元，另一方面是由于個別風機及零部件廠商的經營活動現金流出狀況加劇；投資活動現金流 方面，全行業投資活動現金流量凈額下滑 22.46%，由 2017H1 的 163.64 億元下滑到 2018H1 的 126.89 億 元；籌資活動現金流由正轉負，主要是由于被統計的企業中個別企業的籌資活動的影響，不足以反映整 個行業的情況，如龍源電力的籌資活動現金流由 2017H1 的 24.52 億元到 2018H1 的-28.28 億元，華能新 能源由 2017H1 的 12.67 億元到 2018H1 的-3.70 億元，其余企業作為一個整體大致保持不變。
資產負債情況。按照 2018 半年報的數據，全行業的平均資產負債率為 65.32%。其中風電運營商的 資產負債率較高，除個別在 50%附近外，其余均在 50%以上，甚至達到 70%，而風機及零部件企業的資產 負債率差異較大，較高者如金風科技、湘電股份，資產負債率分別為 68.08%，70.41%，而最低者金雷風 電的資產負債率僅為 7.19%。
從以上個股的收入和凈利潤變動情況來看，風場運營板塊的表現要好于風機及零部件板塊，風場運 營板塊個股 2018H1 的收入和凈利潤均出現不同程度的增長，風電運營板塊整體收入增長 15.15%，凈利 潤增長 19.26%，這主要得益于今年棄風限電情況的改善，風電呈現復蘇態勢，但從單季度的情況來看， 二季度的同比增速相較一季度有所放緩。此外，風電運營板塊內部之間差異較小，未出現明顯的業績分 化情況。而風機及零部件板塊之間則有明顯的分化，個股業績漲跌均有，整體收入仍然小幅下降。從單 季度的情況來看，二季度收入雖然同比仍在下滑，但相較一季度而言幅度放緩，且凈利潤已扭轉下滑的 趨勢，二季度凈利潤同比上升 9.05%。
2．投資建議
2018 年上半年，全國風電發電量 1917 億千瓦時，同比增長 28.7%（2017，1490 億千瓦時），平均 利用小時數 1143 小時（2017，984 小時），同比增加 159 小時，上半年全國棄風電量 182 億千瓦時（2017， 235 億千瓦時），同比減少 53 億千瓦時。分省份來看，新疆、內蒙、甘肅、青海、寧夏等棄風限電情況 較嚴重的地區均有所改善，新疆利用小時數由 854 小時上升至 969 小時，內蒙利用小時數由 1023 小時上 升至 1179 小時，甘肅的利用小時數由 681 小時大幅上升至 918 小時。總體來說，2018 年上半年風電行 業運行良好，行業呈現復蘇態勢，這也反應在了風電運營商的業績上。
近期，國家能源局下發《關于加快推進一批輸變電重點工程規劃建設工作的通知》，將在今明兩年 核準 9 個重點輸變電線路，其中包括青海至河南、陜北到湖北、張北到雄安、雅中到江西、白鶴灘到江 蘇、白鶴灘到浙江、南陽-荊門-長沙等 7 條特高壓線路。這是繼 2012 年大規模規劃建設特高壓之后的又 一個建設高峰。從線路規劃布局看，本輪特高壓建設將有利于青海、張北等地風電資源消納，對風電運 營商的構成利好。隨著風電運營商盈利轉好，行業復蘇將傳導至上游的風機整機及零部件廠商，18 年二 季度的數據已有所表現。此外，我國海上風電尚處于快速發展期，裝機容量保持高增長，這也將有助于 上游的設備及零部件廠商。我們認為，風電行業的復蘇有望持續，且將從下游逐步傳導至上游，建議關 注運營水平優異的發電廠商以及競爭實力強的整機廠商和零部件廠商。
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