中材科技：玻纖單位凈利創(chuàng)近年來新高 風(fēng)電葉片環(huán)比改善

  

　　玻纖行業(yè)景氣延續(xù)，單位凈利創(chuàng)近年來新高，公司新產(chǎn)線投產(chǎn)及產(chǎn)能升級將助力成本繼續(xù)改善。2018年以來玻纖行業(yè)需求旺盛且?guī)齑婢S持低位，另外由于原材料成本上升，公司年初多次對產(chǎn)品進(jìn)行提價。上半年玻纖銷量為40萬噸，實現(xiàn)營收28.2億元，均價為7050元/噸。實現(xiàn)歸母凈利3.95億元，單位凈利為987.5元/噸，創(chuàng)近年來新高。公司目前中高端(熱塑、風(fēng)電、電子紗等)產(chǎn)能占比約為 50%，較高的技術(shù)壁壘進(jìn)一步夯實優(yōu)勢。未來隨著新產(chǎn)線投產(chǎn)、技改老線以及進(jìn)一步關(guān)閉老產(chǎn)線，進(jìn)一步釋放產(chǎn)能的同時成本亦有下降空間。從行業(yè)角度看，持續(xù)數(shù)年的高盈利確實刺激了一定程度的產(chǎn)能新增，但新一輪產(chǎn)能投放來自主流大企業(yè)，中高端占比較高(集中在熱塑、風(fēng)電等中高端領(lǐng)域)，小企業(yè)由于資金和技術(shù)壁壘競爭力較差，我們預(yù)計此輪產(chǎn)能新增對價格的沖擊，對比歷史上看會相對較小。

 

　　風(fēng)電葉片環(huán)比改善，但仍拖累業(yè)績，預(yù)計風(fēng)電新增裝機(jī)將拉動下半年葉片銷售環(huán)比持續(xù)向好。公司上半年銷售風(fēng)電葉片 1,338MW，實現(xiàn)營業(yè)收入 8.47 億元，其中2MW 及以上功率葉片占比達(dá)到89%，由于葉片大型化，每套均價有所提升。2018年1-6月風(fēng)電新增裝機(jī)7.53GW，同比增長25%，其中6月份，風(fēng)電新增裝機(jī)容量1.23GW，同比增長55%。同時，1-6月份風(fēng)電利用小時數(shù)為1143小時，同比增長16%。6-9月是風(fēng)電裝機(jī)旺季，風(fēng)電場經(jīng)濟(jì)性提升和業(yè)主現(xiàn)金流改善有望拉動行業(yè)裝機(jī)需求，我們預(yù)計2018年風(fēng)電行業(yè)新增裝機(jī)或達(dá)25GW，公司作為葉片龍頭最受益，毛利率也將受規(guī)模效應(yīng)影響穩(wěn)步回升。未來隨著風(fēng)電行業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)調(diào)整、標(biāo)桿電價下調(diào)以及平價上網(wǎng)之后的能源轉(zhuǎn)型需求，風(fēng)電將迎來長景氣周期，公司的市占率有望持續(xù)提升。同時，公司開始著手實施國際化戰(zhàn)略，調(diào)研東歐、南美等國際風(fēng)電市場，積極拓展海外客戶。

 

　　鋰電隔膜業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)，積極關(guān)注訂單情況。新能源汽車放量帶動隔膜快速增長，儲能有望成為新增長點。濕法隔膜性能優(yōu)異，代替干法趨勢明顯，2017年全市場濕法隔膜產(chǎn)量占比達(dá)到54%，同比增加12%。公司2011年進(jìn)入鋰電隔膜領(lǐng)域，2016年投入 9.9 億建設(shè)2.4億平米濕法隔膜新線。目前，1#、2#兩條年產(chǎn) 6,000 萬平米生產(chǎn)線產(chǎn)品良品率逐步提升，產(chǎn)品性能及工廠通過了兩家戰(zhàn)略客戶的測試、認(rèn)證，并獲得量產(chǎn)訂單，為后期市場開發(fā)與產(chǎn)能釋放奠定了良好基礎(chǔ)；3#生產(chǎn)線全面貫穿進(jìn)入試生產(chǎn)調(diào)試階段，4#生產(chǎn)線正在進(jìn)行設(shè)備安裝。4 條生產(chǎn)線全部建成投產(chǎn)，產(chǎn)品實現(xiàn)批量銷售將為公司帶來新的利潤增長點。

 

　　我們預(yù)計公司2018-2019年實現(xiàn)歸母凈利8.78和11.66億元。

 

　　風(fēng)險提示：小企業(yè)玻纖新增產(chǎn)能投放超預(yù)期，對市場造成沖擊；環(huán)保淘汰玻纖落后產(chǎn)能不及預(yù)期；2018及未來幾年風(fēng)電新增裝機(jī)不及預(yù)期，公司葉片業(yè)務(wù)受影響；金風(fēng)科技有關(guān)巴拿馬葉片賠償大額計提的風(fēng)險，可能影響與金風(fēng)科技業(yè)務(wù)合作的風(fēng)險；鋰電隔膜生產(chǎn)和銷售不及預(yù)期，價格下降超預(yù)期。