中材科技：玻纖單位凈利創近年來新高 風電葉片環比改善

  

　　玻纖行業景氣延續，單位凈利創近年來新高，公司新產線投產及產能升級將助力成本繼續改善。2018年以來玻纖行業需求旺盛且庫存維持低位，另外由于原材料成本上升，公司年初多次對產品進行提價。上半年玻纖銷量為40萬噸，實現營收28.2億元，均價為7050元/噸。實現歸母凈利3.95億元，單位凈利為987.5元/噸，創近年來新高。公司目前中高端(熱塑、風電、電子紗等)產能占比約為 50%，較高的技術壁壘進一步夯實優勢。未來隨著新產線投產、技改老線以及進一步關閉老產線，進一步釋放產能的同時成本亦有下降空間。從行業角度看，持續數年的高盈利確實刺激了一定程度的產能新增，但新一輪產能投放來自主流大企業，中高端占比較高(集中在熱塑、風電等中高端領域)，小企業由于資金和技術壁壘競爭力較差，我們預計此輪產能新增對價格的沖擊，對比歷史上看會相對較小。

 

　　風電葉片環比改善，但仍拖累業績，預計風電新增裝機將拉動下半年葉片銷售環比持續向好。公司上半年銷售風電葉片 1,338MW，實現營業收入 8.47 億元，其中2MW 及以上功率葉片占比達到89%，由于葉片大型化，每套均價有所提升。2018年1-6月風電新增裝機7.53GW，同比增長25%，其中6月份，風電新增裝機容量1.23GW，同比增長55%。同時，1-6月份風電利用小時數為1143小時，同比增長16%。6-9月是風電裝機旺季，風電場經濟性提升和業主現金流改善有望拉動行業裝機需求，我們預計2018年風電行業新增裝機或達25GW，公司作為葉片龍頭最受益，毛利率也將受規模效應影響穩步回升。未來隨著風電行業內部結構調整、標桿電價下調以及平價上網之后的能源轉型需求，風電將迎來長景氣周期，公司的市占率有望持續提升。同時，公司開始著手實施國際化戰略，調研東歐、南美等國際風電市場，積極拓展海外客戶。

 

　　鋰電隔膜業務穩步推進，積極關注訂單情況。新能源汽車放量帶動隔膜快速增長，儲能有望成為新增長點。濕法隔膜性能優異，代替干法趨勢明顯，2017年全市場濕法隔膜產量占比達到54%，同比增加12%。公司2011年進入鋰電隔膜領域，2016年投入 9.9 億建設2.4億平米濕法隔膜新線。目前，1#、2#兩條年產 6,000 萬平米生產線產品良品率逐步提升，產品性能及工廠通過了兩家戰略客戶的測試、認證，并獲得量產訂單，為后期市場開發與產能釋放奠定了良好基礎；3#生產線全面貫穿進入試生產調試階段，4#生產線正在進行設備安裝。4 條生產線全部建成投產，產品實現批量銷售將為公司帶來新的利潤增長點。

 

　　我們預計公司2018-2019年實現歸母凈利8.78和11.66億元。

 

　　風險提示：小企業玻纖新增產能投放超預期，對市場造成沖擊；環保淘汰玻纖落后產能不及預期；2018及未來幾年風電新增裝機不及預期，公司葉片業務受影響；金風科技有關巴拿馬葉片賠償大額計提的風險，可能影響與金風科技業務合作的風險；鋰電隔膜生產和銷售不及預期，價格下降超預期。