無(wú)形資產(chǎn)折算系數(shù)為20%。華銳的技術(shù)專(zhuān)利都是山寨過(guò)時(shí)技術(shù)專(zhuān)利，國(guó)內(nèi)廠商都不懈于去抄，給個(gè)20%差不多了。
如此折算下來(lái)，華銳的資產(chǎn)還剩81億，對(duì)比負(fù)債合計(jì)82.85億，勉強(qiáng)可抵債吧，股東剩不了幾個(gè)錢(qián)。這樣資產(chǎn)給公司的市值也帶來(lái)不了正價(jià)值。
總結(jié)：從盈利能力和凈資產(chǎn)兩個(gè)方面分析，華銳風(fēng)電的公司價(jià)值近乎于0，而2016年6月13日它的市值是161億左右，實(shí)在讓人費(fèi)解。也許管理層有什么高招來(lái)挽救公司吧，再來(lái)看看管理層做了哪些事兒。
管理層的應(yīng)對(duì)策略分析
華銳管理層在2015年年報(bào)中對(duì)于2016年財(cái)年的工作安排有六項(xiàng)，分別為：
1)積極開(kāi)拓市場(chǎng)，以及利用在手風(fēng)資源拓展訂單
市場(chǎng)不是那么容易開(kāi)拓的，如果華銳的團(tuán)隊(duì)有能力，2014、2015行業(yè)景氣的時(shí)候就應(yīng)該看到成果，而我們只看到華銳的市場(chǎng)份額在不斷下滑。事實(shí)證明華銳在市場(chǎng)開(kāi)拓方面是沒(méi)有戰(zhàn)斗力的。至于利用在手風(fēng)資源拓展訂單，這個(gè)的確是條路。只是經(jīng)過(guò)各路虎狼的巧取豪奪，華銳的在手風(fēng)資源現(xiàn)在還剩多少未可知，其中值得開(kāi)發(fā)的優(yōu)質(zhì)風(fēng)資源還有多少更是存疑，開(kāi)發(fā)風(fēng)資源需要的人、資金、關(guān)系，華銳也不一定有。風(fēng)資源的開(kāi)發(fā)耗時(shí)長(zhǎng)，一般一年以上才有小成，華銳能拖得起嗎?如果風(fēng)資源開(kāi)發(fā)量不夠多，那么對(duì)訂單的拉升乃是杯水車(chē)薪。
總而言之，目前不是很看好華銳的市場(chǎng)開(kāi)拓結(jié)果。
2)推動(dòng)技術(shù)創(chuàng)新
這個(gè)華銳就算了吧，搞技術(shù)創(chuàng)新耗錢(qián)費(fèi)時(shí)，不是你這種行業(yè)末流，每年虧損幾十億的企業(yè)能玩得起的。而行業(yè)發(fā)展到這個(gè)狀態(tài)，再走買(mǎi)技術(shù)、山寨技術(shù)的老路，已經(jīng)過(guò)時(shí)了。
3)降低運(yùn)營(yíng)成本
這個(gè)可以有，看執(zhí)行了。不過(guò)執(zhí)行的再好也挽救不了公司，運(yùn)營(yíng)成本過(guò)高并不是華銳墮落的根源。
4)向風(fēng)電運(yùn)維服務(wù)領(lǐng)域延伸
想法挺好，華銳自己的風(fēng)機(jī)存量還是挺大的，排名第二，有16.24GW。但執(zhí)行效果，新增訂單情況還有待觀察。15年的年報(bào)中對(duì)此業(yè)務(wù)的描述是計(jì)劃成立一家專(zhuān)門(mén)做運(yùn)維業(yè)務(wù)的公司，但截止到年報(bào)發(fā)布之日資金、人員都還未到位，最多只是核個(gè)名字而已。
5)提高資產(chǎn)利用效率
這個(gè)可以有，但和第3條“降低運(yùn)營(yíng)成本”一樣，這些都不是心腹之患，而是疥癬之疾，治好又能怎么樣，沒(méi)有新訂單一樣活不下去。
6)強(qiáng)化海上風(fēng)電競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)
這一條屬于煙霧彈。華銳雖然是最早進(jìn)入海上風(fēng)電領(lǐng)域的，但不代表華銳是最先進(jìn)的。相反，現(xiàn)在他應(yīng)該是最落后的。問(wèn)題的根源在于國(guó)內(nèi)廠商的海上風(fēng)機(jī)設(shè)計(jì)思想、技術(shù)、工藝無(wú)不參考借鑒國(guó)外(比如西門(mén)子)的成熟海上機(jī)型。既然都是抄，那么肯定是模仿對(duì)象越先進(jìn)，模仿能力越強(qiáng)，這樣的企業(yè)做出來(lái)的產(chǎn)品越好。技術(shù)是不斷發(fā)展的，抄的越早，模仿對(duì)象的技術(shù)越落后，抄的越晚，模仿對(duì)象的技術(shù)越先進(jìn)。華銳很不幸，成了最差一類(lèi)，模仿的最早，即模仿對(duì)象最落后，而自身的模仿能力又屬于中下等。所以，華銳的海上風(fēng)機(jī)業(yè)務(wù)屬于起了個(gè)大早，趕了個(gè)晚集，現(xiàn)在也只能拿國(guó)內(nèi)第一個(gè)海上風(fēng)電項(xiàng)目的噱頭騙騙行外人了。當(dāng)然也許連有點(diǎn)思辨能力的行外人也騙不來(lái)，他們會(huì)想想這第一個(gè)項(xiàng)目成功了還是失敗了，收益率、客戶評(píng)價(jià)怎么樣。
上圖是風(fēng)電開(kāi)發(fā)商國(guó)電龍?jiān)丛诮K如東的海上風(fēng)電試驗(yàn)場(chǎng)上的各廠商的海上機(jī)型運(yùn)行數(shù)據(jù)。可以看出，華銳的3MW機(jī)型表現(xiàn)并不突出。
2. 歷史估值比較
過(guò)去5年里，華銳風(fēng)電的凈利潤(rùn)及市值，其中年度市值取年度股價(jià)最高、最低值的平均值，2016年一季度的市值用同樣方法計(jì)算。
從2011年年初華銳剛上市的千億市值開(kāi)始，這家公司的二級(jí)市場(chǎng)估值就一直讓我很困惑，困惑他怎么會(huì)值那么多錢(qián)。剛開(kāi)始也許還能用新能源行業(yè)的高增長(zhǎng)預(yù)期、行業(yè)龍頭地位、歷史盈利增速這些因素來(lái)解釋?zhuān)搅?013年連續(xù)第二年巨額虧損，華銳行業(yè)龍頭地位不保，且風(fēng)電行業(yè)的高增長(zhǎng)神話早已破滅的情況下，華銳依舊被估值210億。
華銳風(fēng)電2011~2013年的估值我看不懂，2014~2016年的估值我依舊看不懂。我難以理解一家年虧損幾十億，且完全看不到翻身希望的公司怎么就值一兩百億人民幣。如果有誰(shuí)能看懂，還請(qǐng)賜教。
3. 同行業(yè)估值比較
金風(fēng)科技、華銳風(fēng)電的扣除非經(jīng)常性損益和A股市值的數(shù)據(jù)對(duì)比如下：
金風(fēng)科技是風(fēng)電行業(yè)盈利水平最高、市場(chǎng)占有率最大的龍頭企業(yè)。作為行業(yè)龍頭，金風(fēng)享有相對(duì)較低的市盈率，即便如此，金風(fēng)的估值倍數(shù)和華銳的估值水平之間的差距依舊是讓人嘆為觀止。如果蓋住公司名字，你很難相信這是同一個(gè)行業(yè)的兩家公司。
4. 結(jié)論
綜合華銳風(fēng)電的基本面、經(jīng)營(yíng)展望、歷史估值、比較估值，我認(rèn)為華銳風(fēng)電的股價(jià)是被嚴(yán)重高估的。對(duì)于這種理應(yīng)破產(chǎn)清算的企業(yè)，他的價(jià)值只能是一個(gè)不算好的殼公司的價(jià)值，也就15億左右，對(duì)應(yīng)股價(jià)為0.25元/股。相比2016年6月13日的收盤(pán)價(jià)2.68元/股，對(duì)應(yīng)市值161億，這只股票的價(jià)格似乎點(diǎn)錯(cuò)了小數(shù)點(diǎn)。
