華銳風電——一只股價點錯小數(shù)點的股票

　　1. 公司基本面
　　過去5年里整個風電行業(yè)裝機容量，其中華銳占比 　　海外市場銷售數(shù)據(jù)因出口風機容量相比國內(nèi)總裝機容量太小，暫不考慮
　　從2007左右開始，華銳風電和整個風電行業(yè)一起野蠻生長，年復(fù)合增長率接近100%，直到2011年行業(yè)出現(xiàn)產(chǎn)能過剩，并開始了歷時3年去產(chǎn)能過程。行業(yè)低谷在2012年，2013年下半年行業(yè)開始復(fù)蘇。 　　經(jīng)過三年的痛苦去產(chǎn)能，行業(yè)洗牌完成，形成金風科技為第一梯隊，遠景、明陽、聯(lián)合動力為第二梯隊，其他廠商為第三梯隊的相對穩(wěn)定的市場結(jié)構(gòu)。去產(chǎn)能開始時，華銳的市場份額23%(2010年)，去產(chǎn)能完成行業(yè)復(fù)蘇開始時，華銳的市場份額為5.7%(2013)。隨后的2014年，風電補貼政策發(fā)生變化，確定于2016年開始下調(diào)，政策變化導(dǎo)致的搶裝潮刺激行業(yè)再一次迅猛增長，然而這并沒能拉高華銳的市場營收， 2015年華銳的市場份額進一步下探至1.43%，反而使得市場份額進一步向第一、第二梯隊集中?？梢哉f，在整機業(yè)務(wù)領(lǐng)域，華銳已經(jīng)被淘汰出局了。風電行業(yè)客戶集中、產(chǎn)品壽命長(20年)的兩個特點，決定了華銳的整機業(yè)務(wù)基本上已經(jīng)失去了起死回生的可能。
　　通常情況下，一家公司的價值來源于兩方面，一方面是它的凈資產(chǎn)，另一方面是它在現(xiàn)在和未來創(chuàng)造利潤的能力。在第二點“創(chuàng)造利潤能力“方面，華銳的主營業(yè)務(wù)——風力發(fā)電機整機業(yè)務(wù)已經(jīng)看不到有任何價值。曾經(jīng)建設(shè)的巨量產(chǎn)能不僅不是優(yōu)勢，反而成了需要不停輸血的負擔。過去開拓維護的客戶關(guān)系，因為自己的產(chǎn)品和服務(wù)太差，把人都得罪光了，留下一堆官司。產(chǎn)能和客戶關(guān)系此時都成了華銳的負價值，且看不到轉(zhuǎn)正的希望，只能隨著時間慢慢清零了。
　　華銳風電凈資產(chǎn)價值分析
　　經(jīng)營成華銳這個樣子，負債是實實在在的負債，資產(chǎn)已經(jīng)不是實實在在的資產(chǎn)了。挑幾個資產(chǎn)項目做個粗略的折算，如下表所示。 　　折算說明：
　　應(yīng)收賬款和其他應(yīng)收賬款，折算系數(shù)分別為80%和70%，是考慮到華銳的產(chǎn)品和服務(wù)一直很差，經(jīng)常收不回尾款，或者拖很久才能收回部分。
　　存貨折算系數(shù)30%。這個是考慮到風機價格一直在跌，而且這些存貨很可能還是前幾年的產(chǎn)品，需要拆零件做運維備件用。這樣算來這些存貨值不了幾個錢，30%差不多了。
　　固定資產(chǎn)折算系數(shù)為30%。這些固定資產(chǎn)以偏遠區(qū)縣廠房為主，考慮到華銳的產(chǎn)能利用嚴重不足，放在那兒年年虧錢，這些固定資產(chǎn)的價值就在于拆了賣廢鐵了。