中國(guó)風(fēng)電行業(yè):轉(zhuǎn)機(jī)將至

　　2016-18年電價(jià)下調(diào)對(duì)風(fēng)電運(yùn)營(yíng)商影響有限
　　2016年限電或成為風(fēng)電行業(yè)的隱憂(yōu),但預(yù)計(jì)2017年情況將逐步改善
　　傾向風(fēng)電場(chǎng)運(yùn)營(yíng)商勝過(guò)設(shè)備制造商
　　首次覆蓋龍?jiān)措娏?買(mǎi)入)、華能新能源(買(mǎi)入)、大唐新能源(中性)和金風(fēng)科技(中性)
　　電價(jià)下調(diào)對(duì)風(fēng)電運(yùn)營(yíng)商影響有限
　　中國(guó)風(fēng)電上網(wǎng)電價(jià)將于2016年逐步下調(diào),一至三類(lèi)風(fēng)區(qū)電價(jià)下調(diào)人民幣0.02元/千瓦時(shí),四類(lèi)風(fēng)區(qū)則下調(diào)人民幣0.01元/千瓦時(shí)。由于降息和特高壓的發(fā)展可改善利用小時(shí),我們預(yù)計(jì)電價(jià)下調(diào)對(duì)風(fēng)電運(yùn)營(yíng)商的影響有限。我們的敏感性分析顯示,利率下降50個(gè)基點(diǎn)或利用小時(shí)增加50小時(shí),將可以抵銷(xiāo)電價(jià)下調(diào)人民幣0.01元/千瓦時(shí)的影響。
　　2017年起運(yùn)營(yíng)環(huán)境有望改善
　　雖然限電率可能在2016年進(jìn)一步上升,但隨著特高壓線(xiàn)路的發(fā)展,我們相信一至三類(lèi)風(fēng)區(qū)的限電問(wèn)題能夠得到解決,而限電情況也將從2017年起將逐漸得到改善。我們相信風(fēng)電運(yùn)營(yíng)商的應(yīng)收賬款天數(shù)將會(huì)減少,因?yàn)槭艿娇稍偕茉锤郊淤M(fèi)可能增加所推動(dòng),2017年可再生能源補(bǔ)貼的赤字可能會(huì)收窄。
　　傾向風(fēng)電運(yùn)營(yíng)商勝于設(shè)備制造商
　　就股價(jià)表現(xiàn)而言,2015年設(shè)備制造商跑贏了風(fēng)電場(chǎng)運(yùn)營(yíng)商。然而,我們預(yù)期2016年情況將會(huì)逆轉(zhuǎn),風(fēng)電場(chǎng)運(yùn)營(yíng)商現(xiàn)價(jià)處于估值低谷(其中大部分低于歷史平均水平2個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差),而其基本面將有可能改善。此外,設(shè)備制造商目前的估值已接近歷史平均水平,但由于訂單下滑的風(fēng)險(xiǎn)變大,和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇將促使其平均售價(jià)下跌。考慮到華能新能源在四類(lèi)風(fēng)區(qū)裝機(jī)比重最高,而此區(qū)限電率最低,因此風(fēng)電裝機(jī)容量的蓬勃增長(zhǎng)將在未來(lái)幾年推高公司的盈利增長(zhǎng),首推華能新能源。