中國電力設備行業：憧憬新一輪的刺激經濟措施

　　市場猜測中央政府將于全國人大上公布新一輪的刺激經濟措施，以推動內地三大電力設備生產商上海電氣(2727.HK,$2.01,持有)、東方電氣(1072.HK,$14.28,買入)及哈爾濱動力(1133.HK,$4.42,持有)的股價。我們認為該推動力僅屬短暫。
　　由于國內生產總值的增長水平與新興市場的電力設備需求息息相關，故電力設備制造商尤為關注內地本年的國內生產總值增長率能否維持于8%的水平；然而，近年內地的能源消耗量明顯落后于國內生產總值的增長。內地國內生產總值的每單位能源消耗量增長率于2008年減少4.6%，過去3年累積下降10.1%，而內地電力消耗量于去年同比下跌9.6個百分點至5.2%，并預期將于2009年維持個位數字的增長。因此，我們預期火電設備的訂單數量將會減少，而內地及海外客戶延遲交付訂單的數量將會增加，這將令內地三大電力設備生產商的業務全年受壓。
　　總理于全國人大重申中央政府支持再生能源行業，并加強節能減排和生態環保工作，而減少火電行業的投資。去年內地對新火電廠的投資額同比減少22%，是內地主要空氣污染物二氧化硫于2008年同比減少6%的原因之一。由于東方電氣的火電設備及海外市場業務規模較小，而其潔凈能源業務規模較大，故在嚴峻的經營環境下，我們認為東方電氣的表現將較其同業堅韌。
　　相反，我們認為哈爾濱動力將首當其沖。我們預期該公司的毛利率將會下跌，并已將其09年盈利預測調低8%至人民幣12.06億元(每股盈利：人民幣87.6分)。當前我們給予哈爾濱動力持有評級，目標價為4.50元，相當于09年預計市盈率4.5倍。雖然哈爾濱動力的估值低于上海電氣及東方電氣，但內地及海外客戶可能延遲交付訂單，加上該公司未能受惠于中央政府的風力發電振興措施，故其盈利及股價或將進一步顯著受壓。