中國高速傳動：風電齒輪箱銷售復蘇

　　在9月2日出席了分析員會議后，我們維持對中國高速傳動的正面看法。管理層就2014年第三季的風電齒輪箱付運量提供了正面指引，并有信心能夠有效監控成本，進一步提高利潤率。我們將2014/15年的核心凈利潤預測上調26%/1%，以反映風電齒輪箱的銷售將迎來強勁復蘇。另外，在公司的新建風電廠和LED藍寶石業務方面，由于相關細節欠奉，所以我們未有在財務模型中計入這兩方面的收入貢獻，而如果這兩個業務項目帶來驚喜，我們將會調升我們的盈利預測。我們將目標價調升至8.00港元(基于15倍2014年動態市盈率，較市盈率的周期中間值(13倍)有20%的溢價，此前的目標價為7.5港元，這股價相當于17倍2014年動態市盈率，為周期中間值和峰值之間的中間值(22倍))。我們下調了目標市盈率，因為今年的部分增長已經轉化為更高的盈利預期。維持買入評級。
　　第三季付運量繼續強勁增長。在上半年，中國高速傳動共付運4.87千兆瓦的風電齒輪箱(同比增長56%)，主要受到(1)行業裝機活動回升；及(2)公司的市場份額提升所帶動。管理層預計，由于今年上半年的付運量意外地強勁，傳統季節性的付運行情(上半年及下半年的付運量成1：2的比例)在今年將不會發生。管理層的全年付運量目標是9至10千兆瓦，這意味著今年下半年將付運4.1至5.1千兆瓦。管理層又表示，以目前的訂單狀況來看，今年第三季的付運量將高于第一季度和第二季度的平均水平。我們將2014/15年的付運量預測提升至9.8千兆瓦/11千兆瓦(此前為9.5千兆瓦/10.8千兆瓦)。
　　利潤率延續擴張態勢。中國高速傳動上半年平均毛利率增加5.4個百分點至25.6%。風電齒輪傳動設備分部的毛利率同比擴張4個百分點至30.1%，創下自2010年以來的最高水平(單計上半年)。毛利率的改善，主得受益于利用率提升和生產成本的有效監控。管理層預計，通過進一步控制用電和勞動力成本，下半年的毛利率將繼續擴大，而出口銷售(毛利率較高)增加也將驅動毛利率表現。
　　發展風電廠成為驅動增長的新動力。管理層表示，其目標是旗下的一個風電廠(50兆瓦)可在今年底投產，另外希望在未來數年每年新增2至3個風電廠(每個50兆瓦)。公司將與融資租賃公司合作，以降低建廠的初始資本要求。在未來，公司將會出售風電廠以提升現金流。
　　LED藍寶石襯底是下一個主要增長動力；但目前的盈利可見度較低。管理層表示，公司能生產重量達120千克的藍寶石晶碇，屬全中國最大。目前的每月產能為80萬片。公司現時擁有40臺藍寶石爐，并可能在中期將爐的數量提升至320臺。管理層又指，公司正與六家分別位于中國及海外的一線智能手機生產商商討合作機會。
　　主要風險因素：(1)技術轉移；(2)政策風險；(3)原材料成本增加；(4)新業務存在風險。中國銀河國際金融控股有限公司