發電設備景氣回落節能減排任務艱巨

    由于電力設備行業與下游簽訂的多為閉口合同，因此考察成本下降的受益程度，需要綜合考慮原材料跌幅與成本占比、訂單履約的可靠性以及生產周期等因素。我們認為輸配電行業龍頭企業所接訂單大部分為國家電網和南方電網等具有較高履約能力和信用的企業，加上大型變壓器、GIS等生產周期較長，因此原材料下跌對輸配電行業大型設備制造廠家成本的改善有望在2009年上半年得到體現。
    需求側：發電設備需求下降，輸配電設備需求穩固電力需求回落明顯，發電設備景氣下行經過2003年之后發電裝機的快速建設，截至2007年底，全國發電裝機總容量已超過7億千瓦。而2008年以來，發電企業普遍出現了虧損的狀況，全社會用電量需求增速也不斷放緩。今年1-10月，全國發電設備累計平均利用小時比去年降低200小時；其中火電設備利用小時同比降低了225小時，回落尤為明顯。
    長江證券電力研究員認為在目前電力需求增速明顯回落及火電設備利用率持續下行的情況下，發電設備更多的投資機會將在于可再生能源與核能的開發利用。
    政策助力電網投資，輸配電行業景氣延續。國務院提出要完善農村電網，加快城市電網改造。發改委表示今年四季度將先增加安排中央投資1000億元，其中40億元作為城農網建設和改造資本金。
    為迅速落實中央進一步擴大內需、促進經濟增長的部署，兩網公司均大幅增加了投資計劃。
    我們認為，電網投資由于具有基建屬性，更多體現了政策推動的投資拉動，上述政策無疑進一步增加了電網投資的確定性，對整個輸配電板塊構成明顯的利好。
    一般而言，電網投資的資金來源主要是兩網公司的銀行授信與債券融資。目前國網和南網的授信額度分別達到約3000和2000億元，在銀根進一步放松的趨勢下，其授信規模有望繼續擴大。對于債券融資來說，由于今年國家電網受地震、雪災以及上網電價上調的影響，利潤會大幅減少。因此國網也加大了發行債券的力度，分別于2008年2月和7月分別發行了總計395億元的企業債，并于3月發行了300億的一年期短融。
    從長期來看，在電力資產方面，根據發達國家經驗，一般情況下電網資產應超過電源資產。
    但我國一直存在的重發輕供的傾向導致目前電網發展遠遠滯后于電源發展。
    因此加快電網建設將是今后電力工業投資的必然選擇。事實上，自04年以來，電網建設保持了20%以上的高速增長。特別是06，07兩年在電源投資負增長的情況下，電網投資增速依然強勁。由于電網建設的長期滯后和雪災引發對電網建設安全性標準的提高，兩網公司已多次提高十一五投資規劃投資總額。我們認為，發電和電網資產結構失衡短期內難以解決，電網投資規模增長的長期趨勢不改，輸配電行業將維持景氣高位。
    產業政策：