歐盟4000億歐元風(fēng)電計(jì)劃 中國(guó)企業(yè)將受益

　　八只概念股投資價(jià)值解析

　　金風(fēng)科技:業(yè)績(jī)略低于預(yù)期無(wú)礙公司快速發(fā)展

　　研究機(jī)構(gòu)：愛(ài)建證券 分析師：穆運(yùn)周

　　事件:

　　公司于2月27日晚間發(fā)布業(yè)績(jī)快報(bào)稱，受益于公司1.5MW機(jī)組市場(chǎng)需求旺盛，公司業(yè)務(wù)規(guī)模快速增長(zhǎng)，以中國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則計(jì)，2010年公司實(shí)現(xiàn)凈利22.88億元，同比增31.08%。期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收175.96億元，同比增長(zhǎng)63.86%；基本每股收益0.99元，同比增長(zhǎng)26.92%。

　　投資要點(diǎn):

　　業(yè)績(jī)略低于之前預(yù)期:公司業(yè)績(jī)略低于我們之前1.08元的預(yù)測(cè)，公司收入增長(zhǎng)63.86%，超過(guò)行業(yè)平均水平。（2010年中國(guó)新增風(fēng)電裝機(jī)1600萬(wàn)千瓦，同比增加23%，累計(jì)裝機(jī)容量達(dá)到4182.7萬(wàn)千瓦，同比增長(zhǎng)62%），我們預(yù)計(jì)是由于公司交貨延遲，以及1.5MW風(fēng)電機(jī)組售價(jià)下滑所致。

　　風(fēng)電設(shè)備價(jià)格進(jìn)一步下降:2010年10月，合同價(jià)最低達(dá)到3850元/ KW，國(guó)內(nèi)產(chǎn)能壓力增加，價(jià)格仍將下降。2011-2012年國(guó)內(nèi)風(fēng)電機(jī)組產(chǎn)能將分別達(dá)3260-3470萬(wàn)KW，供過(guò)于求的局面將進(jìn)一步加劇。我們預(yù)計(jì)2011年MW級(jí)風(fēng)機(jī)價(jià)格將下降12%-15%，將進(jìn)一步考驗(yàn)設(shè)備商的成本控制能力。

　　訂單飽滿，銷售收入繼續(xù)增長(zhǎng)，我們估計(jì)至2010年末金風(fēng)科技有6千兆瓦在手訂單，其中將近5千兆瓦定于2011年交付。今年銷售收入將實(shí)現(xiàn)20%以上的增長(zhǎng)。

　　靜待6MW直驅(qū)技術(shù)突破:H股成功發(fā)行，募集資金約21.5億元增資5家子公司，加快項(xiàng)目研發(fā)，優(yōu)化業(yè)務(wù)鏈。其中5.5億元人民幣至江蘇金風(fēng)實(shí)施6MW永磁直驅(qū)風(fēng)力發(fā)電機(jī)組的研制、海上試驗(yàn)風(fēng)電場(chǎng)及海洋風(fēng)電工程項(xiàng)目。而金風(fēng)投資控股有限公司用于運(yùn)用資本紐帶保障關(guān)鍵零部件的穩(wěn)定供應(yīng)、降低整體采購(gòu)成本，預(yù)計(jì)公司毛利率進(jìn)一步提高。

　　海外市場(chǎng)成為新增長(zhǎng)點(diǎn):公司在美國(guó)的全資子公司TianRun Shady Oaks， LLC在美國(guó)市場(chǎng)成功中標(biāo)電價(jià)并簽署長(zhǎng)期電價(jià)購(gòu)買(mǎi)協(xié)議。該風(fēng)電項(xiàng)目規(guī)劃總裝機(jī)容量不超過(guò)120兆瓦，采用公司1.5MW直驅(qū)永磁風(fēng)力發(fā)電機(jī)組。Shady Oaks風(fēng)電場(chǎng)將于2011年開(kāi)工建設(shè)，2012年投入運(yùn)營(yíng)。

　　華銳風(fēng)電:風(fēng)電猛士，破浪前行

　　研究機(jī)構(gòu)：中信證券 分析師：楊凡

　　中國(guó)風(fēng)電第一猛士。我們認(rèn)為用“猛”來(lái)形容華銳風(fēng)電的發(fā)展速度最為貼切:這家2005年底方成立的企業(yè)，僅用了5年的時(shí)間就坐上了國(guó)內(nèi)第一、全球第三的寶座，預(yù)計(jì)2010年出貨量400萬(wàn)千瓦，銷售收入近200億元，同比2006年增長(zhǎng)超過(guò)15倍。激進(jìn)的發(fā)展速度同時(shí)也帶來(lái)公司財(cái)務(wù)杠桿的“猛”，近年來(lái)資產(chǎn)負(fù)債率保持在85%的高水平。

　　背靠大重集團(tuán)配套能力強(qiáng)，擁有產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢(shì)。華銳脫身于大重集團(tuán)，借助大重雄厚的機(jī)械制造實(shí)力，實(shí)現(xiàn)了70%以上的零部件自主或關(guān)聯(lián)配套，僅有發(fā)電機(jī)、葉片等部件需要外購(gòu)；這一優(yōu)勢(shì)在零部件短缺的2008一2009年體現(xiàn)得尤為明顯，其市場(chǎng)份額也在這一時(shí)段達(dá)到高峰。近年來(lái)金風(fēng)、東電等主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手也在迅速整合產(chǎn)業(yè)鏈資源以彌補(bǔ)這一差距。

　　資本之手和政府扶持推動(dòng)企業(yè)追求快速發(fā)展。華銳的創(chuàng)立離不開(kāi)眾多風(fēng)險(xiǎn)投資資金的支持，除大重集團(tuán)占20%股權(quán)外，眾多風(fēng)投公司和高管團(tuán)隊(duì)擁有華銳本次發(fā)行前80%股權(quán)；風(fēng)投的進(jìn)入使得華銳的發(fā)展始終圍繞高速擴(kuò)張和搶占市場(chǎng)份額的目標(biāo)，同時(shí)也推動(dòng)了相關(guān)政府部門(mén)對(duì)華銳的扶持。

　　海上風(fēng)電具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)。公司通過(guò)引進(jìn)吸收國(guó)外1.SMW雙饋風(fēng)機(jī)技術(shù)，迅速實(shí)現(xiàn)了從樣機(jī)到大批量生產(chǎn)的過(guò)渡，于國(guó)內(nèi)率先推出3MW、SMW風(fēng)機(jī)，并承攬上海東海大橋示范項(xiàng)目和首批海上風(fēng)電百萬(wàn)千瓦項(xiàng)目的60%，領(lǐng)先于其他對(duì)手。我們認(rèn)為華銳若能提高其風(fēng)機(jī)產(chǎn)品可靠性以滿足海上風(fēng)電苛刻的環(huán)境要求，就能繼續(xù)保持在這一市場(chǎng)的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素:片面追求發(fā)展速度將帶來(lái)質(zhì)量控制風(fēng)險(xiǎn)。

　　盈利預(yù)測(cè)及估值:行業(yè)內(nèi)最可比公司為金風(fēng)科技，兩者2010一2011年的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、市場(chǎng)地位、盈利能力及增長(zhǎng)潛力均十分接近，我們認(rèn)為按照2011年20倍PE為兩者估值較為合理。我們預(yù)測(cè)華銳風(fēng)電2010一2012年EPS為2.83/3.64/4.49元，合理估值區(qū)間為65一80元，發(fā)行價(jià)90元明顯偏高，建議投資者規(guī)避二級(jí)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。