八只概念股投資價(jià)值解析
金風(fēng)科技:業(yè)績略低于預(yù)期無礙公司快速發(fā)展
研究機(jī)構(gòu):愛建證券 分析師:穆運(yùn)周
事件:
公司于2月27日晚間發(fā)布業(yè)績快報(bào)稱,受益于公司1.5MW機(jī)組市場需求旺盛,公司業(yè)務(wù)規(guī)模快速增長,以中國會計(jì)準(zhǔn)則計(jì),2010年公司實(shí)現(xiàn)凈利22.88億元,同比增31.08%。期內(nèi),公司實(shí)現(xiàn)營收175.96億元,同比增長63.86%;基本每股收益0.99元,同比增長26.92%。
投資要點(diǎn):
業(yè)績略低于之前預(yù)期:公司業(yè)績略低于我們之前1.08元的預(yù)測,公司收入增長63.86%,超過行業(yè)平均水平。(2010年中國新增風(fēng)電裝機(jī)1600萬千瓦,同比增加23%,累計(jì)裝機(jī)容量達(dá)到4182.7萬千瓦,同比增長62%),我們預(yù)計(jì)是由于公司交貨延遲,以及1.5MW風(fēng)電機(jī)組售價(jià)下滑所致。
風(fēng)電設(shè)備價(jià)格進(jìn)一步下降:2010年10月,合同價(jià)最低達(dá)到3850元/ KW,國內(nèi)產(chǎn)能壓力增加,價(jià)格仍將下降。2011-2012年國內(nèi)風(fēng)電機(jī)組產(chǎn)能將分別達(dá)3260-3470萬KW,供過于求的局面將進(jìn)一步加劇。我們預(yù)計(jì)2011年MW級風(fēng)機(jī)價(jià)格將下降12%-15%,將進(jìn)一步考驗(yàn)設(shè)備商的成本控制能力。
訂單飽滿,銷售收入繼續(xù)增長,我們估計(jì)至2010年末金風(fēng)科技有6千兆瓦在手訂單,其中將近5千兆瓦定于2011年交付。今年銷售收入將實(shí)現(xiàn)20%以上的增長。
靜待6MW直驅(qū)技術(shù)突破:H股成功發(fā)行,募集資金約21.5億元增資5家子公司,加快項(xiàng)目研發(fā),優(yōu)化業(yè)務(wù)鏈。其中5.5億元人民幣至江蘇金風(fēng)實(shí)施6MW永磁直驅(qū)風(fēng)力發(fā)電機(jī)組的研制、海上試驗(yàn)風(fēng)電場及海洋風(fēng)電工程項(xiàng)目。而金風(fēng)投資控股有限公司用于運(yùn)用資本紐帶保障關(guān)鍵零部件的穩(wěn)定供應(yīng)、降低整體采購成本,預(yù)計(jì)公司毛利率進(jìn)一步提高。
海外市場成為新增長點(diǎn):公司在美國的全資子公司TianRun Shady Oaks, LLC在美國市場成功中標(biāo)電價(jià)并簽署長期電價(jià)購買協(xié)議。該風(fēng)電項(xiàng)目規(guī)劃總裝機(jī)容量不超過120兆瓦,采用公司1.5MW直驅(qū)永磁風(fēng)力發(fā)電機(jī)組。Shady Oaks風(fēng)電場將于2011年開工建設(shè),2012年投入運(yùn)營。
華銳風(fēng)電:風(fēng)電猛士,破浪前行
研究機(jī)構(gòu):中信證券 分析師:楊凡
中國風(fēng)電第一猛士。我們認(rèn)為用“猛”來形容華銳風(fēng)電的發(fā)展速度最為貼切:這家2005年底方成立的企業(yè),僅用了5年的時(shí)間就坐上了國內(nèi)第一、全球第三的寶座,預(yù)計(jì)2010年出貨量400萬千瓦,銷售收入近200億元,同比2006年增長超過15倍。激進(jìn)的發(fā)展速度同時(shí)也帶來公司財(cái)務(wù)杠桿的“猛”,近年來資產(chǎn)負(fù)債率保持在85%的高水平。
背靠大重集團(tuán)配套能力強(qiáng),擁有產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢。華銳脫身于大重集團(tuán),借助大重雄厚的機(jī)械制造實(shí)力,實(shí)現(xiàn)了70%以上的零部件自主或關(guān)聯(lián)配套,僅有發(fā)電機(jī)、葉片等部件需要外購;這一優(yōu)勢在零部件短缺的2008一2009年體現(xiàn)得尤為明顯,其市場份額也在這一時(shí)段達(dá)到高峰。近年來金風(fēng)、東電等主要競爭對手也在迅速整合產(chǎn)業(yè)鏈資源以彌補(bǔ)這一差距。
資本之手和政府扶持推動企業(yè)追求快速發(fā)展。華銳的創(chuàng)立離不開眾多風(fēng)險(xiǎn)投資資金的支持,除大重集團(tuán)占20%股權(quán)外,眾多風(fēng)投公司和高管團(tuán)隊(duì)擁有華銳本次發(fā)行前80%股權(quán);風(fēng)投的進(jìn)入使得華銳的發(fā)展始終圍繞高速擴(kuò)張和搶占市場份額的目標(biāo),同時(shí)也推動了相關(guān)政府部門對華銳的扶持。
海上風(fēng)電具備先發(fā)優(yōu)勢。公司通過引進(jìn)吸收國外1.SMW雙饋風(fēng)機(jī)技術(shù),迅速實(shí)現(xiàn)了從樣機(jī)到大批量生產(chǎn)的過渡,于國內(nèi)率先推出3MW、SMW風(fēng)機(jī),并承攬上海東海大橋示范項(xiàng)目和首批海上風(fēng)電百萬千瓦項(xiàng)目的60%,領(lǐng)先于其他對手。我們認(rèn)為華銳若能提高其風(fēng)機(jī)產(chǎn)品可靠性以滿足海上風(fēng)電苛刻的環(huán)境要求,就能繼續(xù)保持在這一市場的先發(fā)優(yōu)勢。
風(fēng)險(xiǎn)因素:片面追求發(fā)展速度將帶來質(zhì)量控制風(fēng)險(xiǎn)。
盈利預(yù)測及估值:行業(yè)內(nèi)最可比公司為金風(fēng)科技,兩者2010一2011年的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、市場地位、盈利能力及增長潛力均十分接近,我們認(rèn)為按照2011年20倍PE為兩者估值較為合理。我們預(yù)測華銳風(fēng)電2010一2012年EPS為2.83/3.64/4.49元,合理估值區(qū)間為65一80元,發(fā)行價(jià)90元明顯偏高,建議投資者規(guī)避二級市場風(fēng)險(xiǎn)。