新能源發電2018年中期策略：擁抱龍頭 迎接后補貼時代

　　近20年復盤顯示，需求是影響板塊表現的核心因素：對近14年的光伏板塊和近19年的風電板塊進行復盤可知，需求是影響板塊表現的核心因素。據此，我們認為新能源發電行業分析框架由需求、供給、技術三個因素構成，其中需求影響估值，供需決定盈利，技術左右供需格局。
　　
　　補貼拖欠成為新能源發電當前的痛點：在消納大幅改善的背景下，我們認為當前新能源發電的核心問題就是補貼拖欠，它主要有三個方面的影響：一是影響運營商的現金流;二是由于占款導致收益率下滑;三是補貼缺口過高，影響國家制定新能源發展的規模。
　　
　　高效化助力集中式光伏3-5年平價、自發自用分布式1-2年平價，后補貼拉高光伏需求中位數：在高效化推動降本增效的背景下，光伏系統成本下行，平價不斷逼近。據我們測算，全國約55%地區的不棄光集中式光伏在系統成本降到3-4元/W之間可以實現上網側平價，預計3-5年可以實現平價;同理對于50%自用的工商業分布式光伏，約58%的地區 1-2 年可以實現平價。上網側平價后，光伏將擺脫補貼的困擾，拉高行業需求中位數。短期來看，降本增效疊加產能擴張，光伏系統成本的降幅已經可以和電價降幅相匹配，收益率可以保障，需求有望維持高位，我們預計2018年的需求或將達到56GW，同增5.27%。
　　
　　集中式風電1-2年內可平價，自發自用分散式風電已基本平價，行業將迎來長景氣周期：據我們測算，對于不棄風的集中式風電項目，約49%的地區已基本實現平價、30%的地區1-2年可以實現平價;對于50%自用的分散式風電項目，約78%的地區已基本實現平價。全國大范圍上網側平價后，“結構調整修復、電價下調搶裝、平價驅動”三階段邏輯將推動行業長景氣周期。短期來看，三北三省份解禁、中東部常態化、分散式和海上放量等邏輯兌現，2018年國內風電新增裝機或達25GW，同增66%。
　　
　　高效化光伏、大型化風電機組，助力平價時代臨近：當前新能源發電的技術發展方向主要是為了降低度電成本，早日擺脫補貼。對于光伏，高效化是永恒趨勢，其中雙面和PERC技術分別占第三批光伏領跑者項目數的50%和70%，近兩年有望成為行業的主流技術。對于風電，機組大型化成全球性趨勢，相應的高塔架和大葉片技術值得關注。