金風科技:MW級風機經營邁上新臺階 增持

　　1、09年業績略超市場預期。2010年3月4日，公司發布2009年年度報告，報告期內實現營業收入107.38億，同比增長66.28%，實現營業利潤19.47億元，同比增長72.9%，歸屬于母公司凈利潤達到17.46億元，同比增長92.6%，實現基本每股EPS1.25元，扣除非經常性損益后每股EPS為1.22元，經營業績略超出市場預期。
    2、MW級風機經營邁上新臺階，風電盈利模式探索結碩果：與08年比較，09年公司在1.5MW風機的產能擴張與市場開拓方面進展神速，報告期內完成1391臺1.5MW風機（2086.5MW），同比增長210.35%，毛利率達到24.11%，提升了5.23個百分點，目前MW機產能近3000臺/臺，盈利水平的提升則充分體現出規模經濟效應與原材料跌價受益；作為國內風電領域最具盈利模式創新意識的企業，在縱向上下游產業鏈整合斬獲頗多的同時，也積極創新探索出風電場運營投資、技術服務和海外市場等多項盈利亮點；其中子公司天潤新能09年風電場項目運營收益達4139萬元，天源科創和新疆天運的風電技術服務收益達4206萬元，而海外市場也有所斬獲。
　　3、財務狀況良好，資產周轉能力改善明顯。報告期內主營產品毛利率達25.6%，綜合毛利率水平達26.3%，ROE39.12%，凈利潤率達到16.67%，盈利水平在行業內遙遙領先；費用控制方面，管理費用與財務費用保持穩中有降，銷售費用率6.24%，原因在于09年MW機市場開拓力度與海外市場因素。資產周轉能力較往年有明顯改善，應收帳款周轉率達到4.06，流動資產周轉率達到1.06，改善幅度明顯，資產負債率62.86%，維持08年相當水平。整體而言，公司財務狀況穩健，現金流較為充沛，仍然具備良好的資本支出與持續運營能力。
　　4、2009年分配預案：公司擬按14億股本基礎上，每10股送6股派現金紅利1元（含稅）進行利潤分配。分配后總股本為22.4億股。
　　5、投資評級：測算2010-2012年公司攤薄后每股收益為1.58元、1.9元和2.54元，按分配后總股本攤薄后每股收益為0.99元、1.19元和1.59元，動態PE為21.71X/18.06X/13.48X，動態PB為9.22X，三年CAGR達26.82%; 正如我們持續觀點所述，風電市場進入內外資企業共同逐鹿的時代，市場競爭中價格與產品同質化趨勢越來越明顯，每年千萬千瓦級的新增市場規模己體量巨大，陸上風電市場空間增量有限與競爭壓低了風電行業整體估值水平；考慮2010年海上風電政策與示范項目工程逐漸步入市場視野，產業升級的拐點逐步趨近，公司在海上風電與海外市場的布局將保持成風電領先者的行業地位，短期內給予公司“增持”評級，目標價40元。
　　6、風險提示：1)、MW機跌價風險；2）、2.5-5MW海上風機試制與生產進程的控制與實施狀況將決定公司能否踏準海上風電大發展的節奏與競爭力的持續性。