金風(fēng)科技:受益裝機提升和限電改善的風(fēng)電龍頭

　　風(fēng)電行業(yè)龍頭業(yè)績持續(xù)超預(yù)期, 海上風(fēng)電或成新增長點。2015年,公司裝機容量達到7.8GW,相比14年4.4GW 增長77.27%,市場份額達到27%,超過14年的19.12%,穩(wěn)居市場龍頭地位。根據(jù)能源局《風(fēng)電十二五規(guī)劃》規(guī)劃,到2015年國內(nèi)投運海上風(fēng)電5GW,目前來看2015年累計實際裝機數(shù)僅為1GW,建設(shè)速度大幅落后于計劃,加速追趕動力十足。目前國內(nèi)僅有少數(shù)高端風(fēng)電設(shè)備制造企業(yè)具備海上風(fēng)電供貨資質(zhì)和能力。公司作為國內(nèi)排名第一的風(fēng)電設(shè)備制造商,也是全球最大的永磁直驅(qū)機組制造商,在海上風(fēng)電有充分的技術(shù)準備,目前有2.5MW、3.0MW 和6.0MW系列化產(chǎn)品,必將受益于海上風(fēng)電市場的持續(xù)發(fā)展。
　　
　　棄風(fēng)限電觸底回暖,電改政策利好不斷。今年6月,發(fā)改委、能源局下發(fā)通知,提出對存在棄風(fēng)、棄光問題地區(qū)采取發(fā)電全額保障性收購的措施,風(fēng)電一、二、三、四類地區(qū)最低全額保障收購標準為1800~2000小時。若2016年按照2000小時計算,一類資源區(qū)年均利潤可達到704萬元,顯著改善風(fēng)電發(fā)電企業(yè)的收益。保障性收購政策的出臺,為深陷棄電泥潭的新能源發(fā)電企業(yè)帶來了曙光。同時,2014-2015年第一次規(guī)劃化開工的特高壓線路大部分將在2017年建成投運,伴隨著電改帶來的發(fā)電權(quán)交易機制,屆時將大大緩解“三北”地區(qū)棄風(fēng)嚴重的問題這將為風(fēng)電企業(yè)帶來新一輪的利好。
　　
　　特高壓大發(fā)展有望在2017年全面解決棄電瓶頸。2014-2015年第一次規(guī)劃開工的特高壓線路大部分將在2017年建成投運,屆時將大大緩解“三北”地區(qū)棄風(fēng)嚴重的問題。根據(jù)國家電網(wǎng)規(guī)劃,2020年前將繼續(xù)建設(shè)特高壓線路約26條,加上已經(jīng)開工建設(shè)的線路,總投資在2020年前將達到7000億元。隨著投資的不斷加大,我們預(yù)計未來棄風(fēng)問題將大大緩解。
　　
　　盈利預(yù)測與估值:公司受益國內(nèi)風(fēng)電裝機的提升和行業(yè)棄風(fēng)限電的改善,同時海上風(fēng)電市場有望啟動,行業(yè)龍頭市場占有率有望集中。我們預(yù)計公司2016-2018年收入分別為328.59、399.31、460.89億元,歸屬母公司凈利潤分別為31.94、39.46、46.35億元,對應(yīng)每股收益分別為1.17、1.44、1.69元/股,當前股價對應(yīng)的PE 分別為14倍、11倍和9倍。采用分部估值法,考慮到風(fēng)電上網(wǎng)電價將在2018年再次下調(diào),風(fēng)電行業(yè)有望在2017年再次迎來搶裝,公司風(fēng)機銷售規(guī)模將持續(xù)向上,考慮到未來傳統(tǒng)主業(yè)更多的是保持穩(wěn)定增長我們給予主營業(yè)務(wù)16倍估值,對應(yīng)16年市值422億。考慮到風(fēng)電運營業(yè)務(wù)面臨的限電消納問題逐步緩解,公司業(yè)績低點已過,未來有望迎來業(yè)績和估值的戴維斯雙擊,因此可以給予高估值,給予30倍估值,對應(yīng)16年市值166億,總體目標市值588億,較當前市值有46%的上漲空間。首次覆蓋,給予“買入”評級。