電力：降息對沖電價下調(diào)的風(fēng)險

　　行業(yè)有息負(fù)債率44%，全年貸款利率降0.25個百分點(diǎn)，可提升行業(yè)稅前利潤2.5%。2014年，電力行業(yè)有息負(fù)債率44%，年度財務(wù)費(fèi)用達(dá)1700億。若降息25個基點(diǎn)，年可解決財務(wù)費(fèi)用76億元，增厚稅前利潤約2.5%。
　　上市公司：國投電力和華電國際受益最大。國投電力和華電國際的有息負(fù)債率最高：分別為53%和48%。考慮2015年降息10個月，2016年全年降息，預(yù)計對公司2015-16年凈利潤影響分別在2.4%和2.6%。
　　降息有效對沖上網(wǎng)電價下調(diào)風(fēng)險，2015年業(yè)績下滑風(fēng)險收窄。1)自2014年12月電價下調(diào)風(fēng)險開始增加。根據(jù)敏感性測算：1%的電價、煤價和利用小時波動，平均影響業(yè)績6%，-3%和3%。2)此次貸款利率下調(diào)，可有效抵御電價下調(diào)風(fēng)險對業(yè)績的不利影響。3)若全年下調(diào)1分/kwh電價，即上網(wǎng)電價下調(diào)2.3%，預(yù)計火電全年利潤下滑14%。
　　投資建議：A股：推薦國投電力、華電國際;H股：首選華電國際，建議關(guān)注華潤電力。1)行業(yè)利潤率仍維持高位：電煤價格仍低迷;電價下調(diào)風(fēng)險和利用率低迷是制約業(yè)績的核心動因。降息有效對沖電價下滑風(fēng)險。2)水電電價波動風(fēng)險小，火電市場偏好山東地區(qū);此外，資產(chǎn)注入和國企改革對區(qū)域發(fā)電商的彈性大。
　　國投電力：推薦。1)公司有息負(fù)債率53%，降息25個基點(diǎn)，預(yù)計增厚2015、16年凈利潤分別為2.4%和2.4%。2)不考慮降息，預(yù)計公司2014-16年EPS分別為0.84/0.96/1.04元。對應(yīng)PE分別為12/11/10;屬行業(yè)平均水平。3)2015年上半年業(yè)績增速仍在20%以上，2015-16年規(guī)模擴(kuò)張優(yōu)于由于行業(yè)。
　　華電國際(A、H)：推薦。1)公司有息負(fù)債率48%，江西25個基點(diǎn)，預(yù)計增厚2015、16年凈利潤分別為2.6%和2.9%。2)不考慮降息，預(yù)計公司2014-16年EPS分別為0.63/0.67和0.71元。目前A、H股估值均低于行業(yè)平均水平。3)2015年資產(chǎn)注入、定增有望完成，為公司帶來額外業(yè)績增長。