中國風(fēng)電材料設(shè)備網(wǎng)：2014四季度出貨量數(shù)據(jù)預(yù)期強勁。近期調(diào)研下游風(fēng)電運營商發(fā)現(xiàn)明陽四季度風(fēng)機出貨數(shù)據(jù)或達到600MW(二季度303MW,三季度524MW)。主要的原因在于季度周期性。我們近期的調(diào)研同時顯示2015年一季度出貨量會有所下降,預(yù)期在400MW左右。
　　毛利率預(yù)期持平。我們預(yù)期2014四季度毛利在13.5%(二季度13.2%,三季度13.14%)。主要原因在于明陽計劃維持其現(xiàn)有約10%市場份額的。我們認為毛利率2015年一季度可以達到14.5%,明陽按照先進先出法確認收入,而老的項目有較低的均價。
　　2015風(fēng)電場計劃。據(jù)我們最近的調(diào)查顯示,明陽計劃2015年新增250MW-300MW風(fēng)電場,同時開始出貨高毛利的海上風(fēng)電機組(20%毛利),但出貨量尚未確定。具體細節(jié)會在2014年報后的電話會議上給出指引。
　　價值持續(xù)被低估。鑒于風(fēng)電場發(fā)展和海上風(fēng)電出貨量的不確定性,我們下調(diào)2014-16年的可持續(xù)EPS從人民幣1.76/2.49/3.62元下調(diào)到人民幣1.70/2.32/3.60元。14-16年控股EPS預(yù)測為人民幣2.71/2.32/3.6元。目標價從美金3.46元下調(diào)至美金3.03元。目標價對應(yīng)14/15E10.9/8.0x市盈率水平和14/15E0.67/0.57x市凈率水平。基于股價有38%的上升空間,我們維持買入評級。
　　催化劑:四季度業(yè)績強勁,風(fēng)險:風(fēng)力渦輪機毛利率持續(xù)下滑。