推薦評(píng)級(jí)：湘電股份(600416)整體業(yè)績(jī)符合預(yù)期，看點(diǎn)在于風(fēng)電和軍工業(yè)務(wù)

    中國(guó)風(fēng)電材料設(shè)備網(wǎng)：收入維持較快增長(zhǎng)，主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)再度虧損。分季度看，第三季度營(yíng)業(yè)收入達(dá)，同比增長(zhǎng)42.3%，延續(xù)了二季度較快增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，我們認(rèn)為風(fēng)力發(fā)電系統(tǒng)業(yè)務(wù)中風(fēng)機(jī)銷售的增長(zhǎng)是主要貢獻(xiàn)，公司新增直驅(qū)風(fēng)機(jī)裝機(jī)容量和市場(chǎng)份額在風(fēng)電業(yè)回暖的背景下,均有較快的增長(zhǎng)。盡管如此，但營(yíng)業(yè)利潤(rùn)確再度虧損0.29億元，因?yàn)槿径仁盏胶鲜∝?cái)政廳下發(fā)的高效節(jié)能電機(jī)推廣的補(bǔ)助達(dá)0.7億元，并確認(rèn)部分營(yíng)業(yè)外收入，才使得三季度凈利潤(rùn)為正，且同比增長(zhǎng)達(dá)100%以上。? 盈利能力維持原有水平。前三季度公司毛利率達(dá)16.2%，同比下降3.4個(gè)百分點(diǎn)，其中第三季度毛利率達(dá)16.2%，同比下降5.4個(gè)百分點(diǎn)，下降幅度仍較大，預(yù)計(jì)是,電機(jī)業(yè)務(wù)如交流和直流電機(jī)毛利率下降幅度較大，拖累整體盈利的提升。另外，前三季度公司凈利率為0.5%，同比和環(huán)比均沒(méi)有改善，除了毛利率有較大下行外，較高費(fèi)用率依然是阻礙公司盈利的主要因素。? 費(fèi)用率和帶息負(fù)債率有較明顯下降。前三季度公司三費(fèi)用率達(dá)15.6%，同比下降2.8個(gè)百分點(diǎn)，其中銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別下降1.3、1.2和0.3個(gè)百分點(diǎn)，整體費(fèi)用率同比下降較為明顯，不過(guò)相對(duì)公司的低毛利率，依然顯得較高。另外,公司資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)86.4%，負(fù)債中流動(dòng)負(fù)債占比86.2%，同比再上升6.3個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比上升超過(guò)2個(gè)百分點(diǎn)。流動(dòng)負(fù)債中，短期借款、應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)付賬款三者占據(jù)絕大部分比例。雖然負(fù)債率表明上較高，但帶息負(fù)債率僅有42%，同比有7個(gè)百分點(diǎn)的下降，其他的是占用上游供貨商等的資金，反映公司對(duì)供貨商較強(qiáng)的議價(jià)能力。? 再獲風(fēng)電業(yè)務(wù)大單。10月份，公司全資子公司與中南勘測(cè)簽訂了25臺(tái)2MW風(fēng)機(jī)合同，價(jià)值1.99億元，平均價(jià)格為3988元/kW，供貨期為2015年。5MW風(fēng)機(jī)已經(jīng)具有量產(chǎn)能力，暫無(wú)新增訂單，若海上風(fēng)電市場(chǎng)空間打開(kāi)，將成為公司潛在的新增利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。? 投資建議：維持”推薦”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)14-16 年每股收益分別0.17 元、0.31 元和0.45元，對(duì)應(yīng)PE 分別為69.4 倍、38.1 倍和26.2 倍，估值偏高。不過(guò),公司船用推進(jìn)產(chǎn)品等軍工業(yè)務(wù)具有較好的發(fā)展前景，募投項(xiàng)目高壓高效節(jié)能電機(jī)和高端裝備電氣傳動(dòng)系統(tǒng)項(xiàng)目，預(yù)計(jì)將提高公司產(chǎn)品盈利水平，暫維持“推薦”評(píng)級(jí)。? 風(fēng)險(xiǎn)提示。風(fēng)機(jī)銷售不及預(yù)期，軍工業(yè)務(wù)增長(zhǎng)乏力，募投項(xiàng)目進(jìn)展延遲。