風電產(chǎn)業(yè)處于復蘇及周期向上通道，業(yè)績有望增長200%以上

　　金風科技目標價12.50元，維持買入評級。我們預計2014-2016年EPS分別為0.50、0.78、0.99元，國內(nèi)風電產(chǎn)業(yè)處于復蘇及周期向上通道，公司為行業(yè)龍頭，按照2014年25倍PE估值，目標價為12.50元，維持買入評級。主要邏輯有：1）風電步入復蘇及周期向上通道，公司在風機、風場和投資三輪驅(qū)動下，業(yè)績將進入爆發(fā)期，2014年凈利潤有望增長200%以上；2）風電發(fā)展對能否達成我國能源戰(zhàn)略目標至為關(guān)鍵，后續(xù)《可再生能源電力配額管理辦法》等政策的推動、充足的可再生能源基金以及特高壓線路的建設(shè)將進一步打開風電開發(fā)的空間，2014~2017年將延續(xù)周期向上的趨勢；3）短期具有周期向上業(yè)績彈性巨大以及中期可持續(xù)增長特性。目前市場分歧在于今年業(yè)績幾何和長期增長問題，我們認為公司今年EPS做到0.50元概率很大；特高壓建設(shè)會進一步打開風電開發(fā)空間，發(fā)改能源[2014]506號文件提到至2017年風電并網(wǎng)容量達到100GW和150GW，即2016年和2017年每年將新增并網(wǎng)約25GW。

　　風電產(chǎn)業(yè)基本面已經(jīng)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，有望進入復蘇及周期向上通道：自2012年下半年來，特別是2013年，政策層面不斷加大風電消納等方面的支持力度以及配套電網(wǎng)的建成，風電棄風率不斷下降，并網(wǎng)率不斷上升；平均利用小時數(shù)也從2011年的1890小時提升至2047小時，運營商盈利和現(xiàn)金流持續(xù)改善，這也帶動風機價格同期提升10%左右，風電產(chǎn)業(yè)基本面已經(jīng)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。至2015年和2017年，我國非石化消費比重要提高至11.4%和13%，發(fā)電量已超過核電的風電對這一目標的實現(xiàn)非常關(guān)鍵。預計后續(xù)政策支持、特高壓建設(shè)以及充裕的可再生能源發(fā)展基金會繼續(xù)給予運營商強勁的裝機動力，國內(nèi)風電產(chǎn)業(yè)有望步入復蘇周期向上的通道，且這一趨勢至少可延續(xù)至2017年。根據(jù)發(fā)改委最新計劃，至2015年和2017年，國內(nèi)風電并網(wǎng)容量分別達到100GW和150GW。至2013年底，國內(nèi)風電累計并網(wǎng)容量為77GW，累計吊裝裝機容量為91GW。假設(shè)未來幾年并網(wǎng)率提升至85%~90%以及2017年部分新增吊裝裝機延遲至2018年并網(wǎng)，預計國內(nèi)新增吊裝裝機規(guī)模在：1）2014~2015年，年均18~20GW；2）2016~2017年，年均或?qū)⒊^25GW。2016~2017年裝機規(guī)模提升主要源于12條電力通道的建設(shè)（假設(shè)2014年6月份獲批，建設(shè)到投運使用約18個月）。

　　風機、風場、投資三輪驅(qū)動，公司業(yè)績進入爆發(fā)期，2014年凈利潤有望增長200%以上。風機業(yè)務(wù)增長動力有：1）下游新增裝機的增長；2）直驅(qū)風機份額的提升；3）海外市場的開拓。另外，由于銷量增加對固定成本的分攤、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向高容量機組轉(zhuǎn)變以及海外銷售占比提升，風機盈利彈性很大，增速有望超過收入，且這也是公司業(yè)績超市場預期的關(guān)鍵所在。我們預計今年風機制造可貢獻6~7億元的凈利潤。至2013年底，公司風場權(quán)益裝機已達1.3GW，今年絕大部分可貢獻發(fā)電收入，另外未來幾年將按700MW左右的規(guī)模遞增。我們預計今年風場可貢獻約5~6億元的凈利潤（權(quán)益）。投資收益主要風場的轉(zhuǎn)讓，保守估計今年貢獻1億元的凈利潤。預計全年業(yè)績同比增速在200%以上。

　　不確定因素：特高壓核準或建設(shè)低于預期，風電消納惡化，風場運營出現(xiàn)重大事件等。