海通國際：點(diǎn)評風(fēng)電行業(yè)

　　風(fēng)電限電問題的重要解決途徑。據(jù)報(bào)道，發(fā)改委和能源局即將批準(zhǔn)建設(shè)9條新特高壓線路，正式公告有望于近期發(fā)布。事實(shí)上，國家電網(wǎng)公司計(jì)劃從2013年起的8年間，投資超3萬億元用于電網(wǎng)建設(shè)，其中約1.2萬億元將用于特高壓線路建設(shè)。到2015、2017、2020年，分別建成“兩縱兩橫”、“三縱三橫”和“五縱五橫”特高壓電網(wǎng)（橫線為東西走向而縱線為南北走向）。鑒于風(fēng)電裝機(jī)主要位于西部和北方地區(qū)，而終端用戶主要集中在中部和東部地區(qū)，輸電網(wǎng)絡(luò)的改善將提升風(fēng)電的利用率。

　　限電問題根源。由于在風(fēng)力資源豐富地區(qū)風(fēng)電項(xiàng)目的迅猛發(fā)展并未與相關(guān)的電網(wǎng)容量相匹配，國內(nèi)限電問題逐步惡化，在2011-12年最達(dá)到為嚴(yán)峻的狀況。由于火電比可再生能源更穩(wěn)定，電網(wǎng)公司本能地傾向于選擇火電，這也是加劇限電問題的一大原因。2012年，中國由于電網(wǎng)受限和風(fēng)電容量不能并網(wǎng)造成的風(fēng)電量損失同比翻番至200億千瓦時(shí)，占全國風(fēng)電總量的17%。

　　預(yù)期限電情況逐步改善。在國家能源局于2013年3月頒布了《關(guān)于做好2013年風(fēng)電并網(wǎng)和消納相關(guān)工作的通知》，以及預(yù)期《可再生能源配額管理辦法》即將出臺(tái)的背景下，電網(wǎng)公司接納風(fēng)電的意愿正逐步加強(qiáng)。2013年中國由于棄風(fēng)限電和風(fēng)電容量不能并網(wǎng)造成的電量損失同比減少20% 至160億千瓦時(shí)，占全國風(fēng)電總量的11%, 同比下6個(gè)百分點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)2014年風(fēng)電限電率有望進(jìn)一步改善1-2個(gè)百分點(diǎn)，部分歸功于新風(fēng)電資產(chǎn)在并網(wǎng)條件較好的沿海省份的布局加重，而進(jìn)一步具實(shí)質(zhì)性的改善有賴于預(yù)期將于中期內(nèi)完工的特高壓電網(wǎng)建設(shè)。
　　
　　首選龍?jiān)春托绿炀G色。我們認(rèn)為所有風(fēng)電公司將不同程度上受益持續(xù)的特高壓電網(wǎng)建設(shè)，盡管長期看對于受限電問題困擾最為嚴(yán)重的公司影響更多。在香港上市的風(fēng)電運(yùn)營商中，大唐新能源（1798 HK，買入）在限電地區(qū)（吉林、甘肅、遼寧和內(nèi)蒙古等）的裝機(jī)比例最多，公司限電率因而最高，13年達(dá)15%。然而，現(xiàn)在評估特高壓建設(shè)對公司的利好影響為時(shí)尚早，且公司存在潛在的短期風(fēng)險(xiǎn)，包括由于公司杠桿比率高達(dá)4倍而需通過高度攤薄的股票發(fā)行以維持增長以及CDM應(yīng)收款撥備壞賬準(zhǔn)備的風(fēng)險(xiǎn)等。在風(fēng)電運(yùn)營商中，龍?jiān)措娏Γ?916，買入）和新天綠色能源（0956 HK, 買入）得益于其穩(wěn)健明朗的基本面，仍是我們的首選股票，而華電福新（0816 HK, 買入）因涉足核電運(yùn)營有著獨(dú)特的概念。