中節能風電：警惕搶裝熱潮再度來臨

　　本周三，證監會發審委審核通過了中節能風力發電股份有限公司的IPO申請，中國股市即將迎來首家以風電運營為主業的央企上市公司。

　　此次中節能風電上市，可以說是恰逢其時。

　　正如海通國際在一份報告中總結的：“在經歷2012財年由于持續存在的限電問題以及碳排放合約價格不斷下跌導致的盈利大幅下滑后，多個積極事態進展促進風電運營盈利好轉。具體來說，支撐中國風電運營商盈利回暖的因素有穩步的產能增長、項目多樣化帶來的平均風機利用小時的提高、2012年利率下調降低的融資成本以及可再生能源附加費更及時結算帶來的流動資金改善。”

　　從中節能風電的招股說明書來看，2011年到2013年，公司實現的營業收入分別為9.23億元、10.08億元和10.83億元，實現歸屬于母公司股東的凈利潤分別為1.61億元、1.92億元和1.95億元，呈現穩中有增的格局。

　　公司的控股股東——中國節能是最早介入風電領域的中央企業之一，中節能風電作為中國節能唯一風電開發運營平臺，承繼了中國節能在風電領域多年積累的行業經驗、技術優勢及從事風電行業的優秀管理團隊。目前中節能風電已發展成為河北張北壩上、甘肅河西走廊以及新疆達坂城等風能資源豐富地區最大的風電運營企業之一，而且已經在蒙東、青海、廣西、廣東、浙江等地區在建或者籌建新的風電場，通過增加市場區域分散程度來降低集中供電風險。

　　目前風電發展正面臨著可以說是歷史上最好的環境。首先是政府的高度重視。出于調整能源結構、減少碳排放、治理大氣污染等目的，目前從中央到地方政府均高度重視和鼓勵新能源發展，其中風電是鼓勵發展的重頭；其次是上網、消納等環節的障礙漸次消除，限電、棄風現象在逐步減少；第三是從宏觀調控來看，降息降準的可能性在逐步增大，具備資本密集型特征的風電行業，財務負擔有望降低。

　　但是有意參與中節能風電申購的投資者，也應該注意到其中的風險因素：

　　首先，是公司業績對稅收優惠的依賴程度在不斷上升。《招股說明書》顯示，2011 年、2012 年和2013 年，公司享受的所得稅優惠金額為3,535.29 萬元、4,571.89 萬元和7,048.84 萬元，分別占當期利潤總額的13.55%、20.55%和25.16%，呈上升趨勢。另外，這三年公司還享受了4545.84萬元、5415.34萬元和5263.00萬元的政府補助（包括增值稅即征即退、采購國產設備增值稅退稅、財政貼息等），說明公司業績中對營業外收入的依賴較大，存在一定的風險。

　　其次，與其他風電企業相比，成長性略顯不足。海通證券(600837,股吧)的一份報告顯示，根據已公布2013年年報的港股風電企業龍源電力、大唐新能源、華能新能源和華電福新的數據統計，2013年風電場運營公司營業收入均保持增長勢頭，四家企業營業總收入增速達23.56%；凈利潤總額同比增長7.85%；從凈利潤率來看，四家企業除龍源電力外，其余三家凈利潤率均有明顯提升。而中節能風電2013年營業收入增速為7.4%，凈利潤增速僅為1.5%，明顯遜色于其他風電企業。

　　第三是隨著風電行業的復蘇和審批權限的下放，風電行業有可能迎來新的建設搶裝高潮，導致風電投資成本迅速上升。

　　2013年，中國風電新增裝機容量為1610萬千瓦，較2012年的1296萬千瓦大幅提高24%，中國風電累計裝機已突破9000萬千瓦，16.1GW的總裝機超過了市場預期的15GW。2014年1月13日，2014年能源工作會議在京召開，明確了2014年風電裝機規模繼續增長，2014年的風電裝機目標為18GW。

　　2013年5月，國務院發布《關于取消和下放一批行政審批項目等事項的決定》，風電項目及電網配套項目的核準，由國家發改委審批變更為地方政府投資主管部門審批。

　　目前不少省份都提出了自己的風電發展計劃。中信證券(600030,股吧)的一份報告顯示，在剛剛過去的2014年一季度，風機招標的頻次和數量均有明顯提升，預計項目招標容量有望接近或超過5GW，同比增速超過30%，達到去年最高單季度招標數值（一般情況下，一季度是風電行業招標淡季）。中信證券認為，風電搶裝勢頭抬升，加上市場逐步升溫的海上風電標桿電價出臺的預期，預計今年二至四季度風電板塊的投資熱情有望維持高漲。

　　在這種形勢下，風電投資的固定成本有可能水漲船高，獲取適宜地區風電建設機會的成本也會上升。從風電設備制造龍頭企業——金風科技(002202,股吧)的2013年報來看，該公司的風機及零部件制造業務實現收入113億元，增長11.0%；毛利率20.29%，同比提高6.28個百分點，遠超市場預期。單看下半年，該制造業務的毛利率為21.7%，比上半年提升5.5個百分點——風電設備漲價的趨勢十分明顯。對于中節能風電這樣的單純建設運營類企業來說，前些年行業不景氣帶來的上游的設備價格優勢將會逐步喪失，業績也可能被逐步侵蝕。

　　最后，中節能風電在行業顯著回暖的時刻上市，有可能造成各方對公司的定價畸高，帶來二級市場無法承接的風險。在上一輪風電建設高潮中，華銳風電IPO定出了90元的發行價，二級市場開盤價為87元，之后公司業績和股價聯袂下行，到發稿時為止，華銳風電股價只有3元左右，業績更是從2012年度的虧損5.83億元擴大到了2013年虧損34.46億元。由于業績連續兩年虧損，公司股票簡稱變更為“*ST銳電”，已經到了退市的邊緣。

　　中節能風電和華銳風電屬于風電行業的不同環節，上市時的行業環境和市場氛圍也不盡相同，當然沒有直接的可比性。但是上述幾項風險，投資者還是應當重視。