國家能源局將積極推動 風電行業將迎來業績翻轉(附股)

　　昨天，國家能源局召開關于風電產業監測會議，會議透露將積極推動海上風電發展，并將對擬規劃建設的12條大氣污染防治輸電通道，開展風電消納論證，推動我國風電產業持續健康發展。預計到今年底，中國風電并網裝機容量將超過9000萬千瓦。新能源行業研究員認為，風電行業今年整體將迎來業績翻轉。

 

會議介紹，去年國家能源局采取了一系列政策措施，推動產業持續健康發展。2014年國家能源局將進一步優化風電開發布局，積極推動海上風電開發建設。

　　新能源行業研究人士指出，今年海上風電將迎來發展元年，年內確定電價并啟動招標的概率較大。國泰君安行業研究報告認為，海上風電一旦啟動，全年整個風電行業裝機規模或達20GW以上，具有高功率機型生產能力的風電整機龍頭將受益。

　　截至2013年底，全國新增風電并網容量1449萬千瓦，累計并網容量7716萬千瓦，年發電量1349億千瓦時。昨天，國家能源局預計到2014年底，全國風電并網裝機容量超過9000萬千瓦，年發電量達到1750億千瓦時。意味著2014年我國風電行業將繼續保持高速增長的勢頭。多家券商研究機構一致認為，2014年風電行業復蘇勢頭確立，行業整體將走向景氣。

　　國泰君安發布研究報告稱，風電復蘇趨勢明確，行業景氣觸底反彈，趨勢重于估值，建議選擇“風電主業復蘇+新業務高彈性（海上風電、風電場運營和海工等）”標的。推薦湘電股份(行情,問診)、天順風能(行情,問診)、泰勝風能(行情,問診)。

　　風電概念股一覽：

　　華銳風電(行情,問診)、金風科技(行情,問診)、華儀電氣(行情,問診)、東方電氣(行情,問診)、湘電股份、天順風能、泰勝風能、銀星能源(行情,問診)、特變電工(行情,問診)、天威保變(行情,問診)、天奇股份(行情,問診)、鑫茂科技(行情,問診)、天馬股份(行情,問診)等。

　　能源局公布風電成績單 研究12條電力通道送風

　　一面是簡政放權后的政策紅利，一面是“棄風”“窩電”的老問題，中國風電在躍進式發展之后，開始注重發電量、利用小時數等經濟技術指標。

　　2月25日，國家能源局公布2013年風電產業監測情況。數據顯示，2013年風電棄風限電狀況有明顯好轉，發電小時數亦有明顯提升。但在全社會用電量的貢獻中看，風電占比只有2.6%。

　　并網消納仍是制約風電行業發展的核心命題。按照國家能源局的方案，今后將在開發布局、輸送通道建設、就地消納等方面開展工作，發掘風電發展的潛力。

　　“三北”棄風限電仍存

　　根據國家能源局監測數據，2013年新增風電并網容量1449萬千瓦，累計并網容量7716萬千瓦，同比增長23%，裝機容量穩居世界第一。風電年發電量1349億千瓦時，同比增長34%。風電成為繼火電、水電之后中國的第三大能源。

　　基于風電項目布局優化、配套電網投產規模增加、電力調度優化、就地消納空間拓展等因素，“三北”地區風電棄風、限風情況明顯好轉。中東部和南部地區風電加快發展，補貼效率提高，風電設備制造業迎來快速復蘇。

　　國家能源局統計，2013年平均棄風率11%，同比下降6個百分點。風電平均利用小時數2074小時，同比提高184小時。風電利用小時數經歷2011、2012年兩年低谷后，回升態勢明顯，達近年來最高值。

　　從棄風情況看，2013年全國棄風電量162.31億千瓦時。其中，河北、蒙西、蒙東、吉林、甘肅五地棄風電量最多，甘肅省棄風率高達20.65%，居全國首位。顯然，風電消納問題仍集中在“三北”（東北、西北、華北）地區。

　　“棄風限電”原因何在？中國可再生能源學會專家認為，歐洲的實踐經驗以及我國電網企業的研究都表明，風電并網面臨的根本障礙不是技術限制，而是不符合發展需要的電力體制和利益協調機制。

　　中電聯在25日發布相關報告建議：堅持集中與分散開發相結合、近期以分散為主的風電開發方針，因地制宜穩妥開發海上風電；科學制定全國中長期總量目標，保持中央與地方風電規劃相統一，健全完善國家規劃剛性實施機制；加強綜合協調管理，提高政策規劃執行力。

　　12條電力通道“送風”

　　按照全國能源工作會議部署，2014年新增風電裝機1800萬千瓦。近期，國家能源局下發“十二五”第四批風電項目計劃，核準計劃總裝機容量為2760萬千瓦，大幅超出業界預期。

　　國家能源局預計到2014年底，全國風電并網裝機容量超過9000萬千瓦，年發電量達1750億千瓦時。據此推算，“十二五”規劃1億千瓦裝機目標可以順利完成。

　　國家能源局新能源和可再生能源司副司長史立山介紹，“十三五”風電發展規劃正在研究，初步計劃2億千瓦裝機發展規模，但具體方案尚未落地。

　　史立山說：“2014年將進一步優化風電開發布局，促進風電健康發展。措施包括，積極推動海上風電發展，結合大氣污染防治工作，加快推動清潔能源替代，有序推進承德風電基地二期項目、烏蘭察布和錫林郭勒風電基地規劃，利用哈密-鄭州+800千伏輸電線路開展”風火打捆“輸電示范研究。對擬規劃建設的12條大氣污染防治通道開展風電消納論證。”

　　21世紀經濟報道記者獲悉，上述12條“西電東送”線路仍在評估論證之中。線路包括錫盟-濟南、蒙西-天津等特高壓項目在內，被發電企業、政府部門、電網企業視為解決窩電、大氣污染治理的路徑。

　　在海上風電發展上，業內專家透露，國家計劃出臺海上風電標桿電價以鼓勵項目業主加快建設。此前，國家能源局對首輪海上風電特許權招標，總建設規模100萬千瓦。但實際建成裝機規模有限，2015年海上風電裝機500萬千瓦的目標任務艱巨。

　　史立山介紹，在風電行業管理上，國家能源局將審批權全部下放地方政府，重點強化風電項目的后續監管。建立風電產業的監測和評價體系，對國內外產業發展動態、并網運行質量、設備制造等情況進行監測。（21世紀經濟報道）

　　風電產業逐步走出低谷 2014年將迎幾項政策利好

　　中國證券報記者了解到，1月25日，國家電網哈密-鄭州的800萬特高壓輸電線路將正式投入商業運行，該線路將實現百萬千瓦級以上的風電、光伏和火電打捆輸送，傳輸距離超過2200公里。該線路的投運，標志著通過特高壓遠距離外送新能源真正邁出實質性步伐。張弢認為，該線路建成將刺激新疆約7GW風場建設，從而利好整個產業鏈。

　　張正陵還透露，國家電網未來在甘肅、內蒙古、東北將陸續有類似項目啟動。其中，甘肅酒泉-湖南的特高壓項目已經獲得路條，目前科研工作已基本完成，預計今年將核準開工建設。另外，冀北地區限電嚴重，國家電網已考慮在該地區建設500萬千伏輸電線路，目前已經完成“三通一平”工作。

　　政策再添新柴

　　中國證券報記者了解到，除上述數據顯示出的一系列利好外，2014年風電還將迎來幾項政策利好。

　　據史立山透露，新年肇始，國家能源局剛剛發出《關于做好海上風電建設的通知》，2014年能源局將選擇部分省份重點確定幾個海上風電投資項目。在海上風電因種種原因沉寂幾年后，2014年能源局將把做好海上風電建設工作視為全年重要工作之一。

　　另據了解，一直醞釀中遲遲未能出臺的《可再生能源配額管理辦法》，也有望在近期出臺。辦法將對發電企業、電網公司和各省中的可再生能源比例提出明確配額，如果該政策明確，無疑將促使上述幾方上馬更多風電和光伏類項目。

　　此外，據中國風能協會秘書長秦海巖透露，科技部今年也將再啟動一批支持風電發展的科技項目。

　　隨著風電技術的進步，目前我國風力發電對風速的要求，已逐漸從7m/s降到了5.5m/s，按此計算，我國將增加10億千瓦的風電資源。種種跡象顯示，我國風電建設布局已經從高風速的三北地區逐漸轉移至中低風速的華中華東。2014年僅湖南一省就計劃上馬200萬千瓦風電，初步規劃的風電裝機規模在1600萬千瓦左右。

　　張弢認為，發電裝機擯棄并網條件差的地區而逐漸向并網條件較好的地區轉移，對風電運營企業的發電利用小時數和風電整機企業的出貨都將有很大的幫助。

　　業內人士認為，按照目前進程，2015年1億千瓦、2020年2億千瓦的風電裝機規模將輕松實現，再考慮到未來海上風電的建設規模更大，我國風電發展并非是落日黃花，而是風華正茂。2014年整個行業持續2013年向好態勢的可能性極大。

　　不過，有關部門已開始在考慮下調風電上網電價，如果最終價格下調，將降低開發商的盈利水平，從而給下游的整機制造和零配件產業鏈帶來一定負面影響。（中國證券報）

　　風電行業：行業反轉 投資機會涌現

　　從2006年國家出臺風電標桿電價以來，風電行業過去8年呈現快速增長的局面，但是由于2006-2010年的高速發展，風機消納問題逐漸困擾整個行業，從而造成風電并網率大幅度降低。而在2013年，由于大通道線路建成及風電運營商的裝機結構性轉移造成風電并網率出現大幅度回升的趨勢，從而也促使運營商率先復蘇。

　　受益并網改善，風電2013年呈現量價齊升的格局

　　并網情況改善，風電招標和裝機出現快速增長

　　而從招標來說，由于2012年風電第一次采用全國集中招標的模式，其招標量相比2011年同比出現了急劇的下滑，從2011年總招標量的20.8GW下滑到2012年的8.3GW，而新增裝機2012年也下滑30%到約13GW。而在2013年，國家先是審批了約30GW的風電項目，同時，從13年前三季度的招標情況來看，同比出現了大幅度的增長，2013年前三季度招標量達到了12.8GW，同比增長了121%，這部分招標量的提升將在明年企業報表得以體現。

　　同時，從今年二三季度以來，金風科技永磁電機最大的供應商正海磁材(行情,問診)的磁性鋁鐵硼材料訂單出現了大幅度的增長，2013年一季度正海磁材訂單開工率僅為30%左右，而到了三季度已經回升到了將近70%。供應商訂單回暖也一定程度上佐證了公司訂單爆發式增長的情況。

　　風電整合及行業復蘇，風機價格也出現回暖趨勢

　　而由于產業格局的變化帶動招標價格回升，招標價從2011年6月最低點的3600元/kw回升到了接近4000元/KW，行業已經進入底部。由于風機確認有6-12個月的周期，因此今年上半年風電行業的回暖將帶動2014年風機企業盈利能力的復蘇在上半年的報表中體現。

　　風電招標價格的回升也造成了風機利潤率的提升，而由于風電招標一般到確認收入會有6-12個月的延遲，因此去年風電行業價格的復蘇將會在2014年得到集中的反映。

　　產能整合加速，風機產業格局開始好轉

　　風電大型企業集中度出現上升趨勢

　　2005~2009年行業的高增長帶來了大量中小企業的涌入，行業的產能逐漸過剩，在產能過剩的基礎上，雖然國內需求仍然維持快速的增長，但是競爭的激烈造成招標價格的逐漸下滑，到2010年風機整機招標價格首次跌至4000元/kw以下的水平，大部分風電整機企業面臨虧損的風險，在利潤率大幅下滑的基礎上，中小企業開始逐漸退出，市場集中度開始提升。其中龍頭企業的市場份額也出現了逐漸擴大的趨勢，2013年新增裝機中前十大風電整機供應商所占的市場份額已經從2012年的約80%上升到接近90%。

　　而對于風機整機企業來講，龍頭企業金風科技的整機市占率從2012年的19%上升到2013年25.7%。而華銳由于風機質量問題頻發，市場份額已經迅速下降，而二線的明陽、遠景、湘電呈現市場占比快速增長的局面。

　　零部件商雖然未有統計數據，但是由于近幾年風電呈現的低利潤率的情況，行業的“洗牌”效應也會逐漸顯現，我們預計零部件企業也呈現集中度逐漸提升的過程。

　　風電政策仍存在重大利好刺激

　　電力配額制是潛在利好，今年有望推出

　　近幾年，雖然國家一直對于風電進行調研，并且也推出了一系列有利于風電的政策，但是在風電并網等問題上更多時候類似“隔靴搔癢”，并沒有解決實質性的問題。

　　而由于環保和能源結構調整的要求，目前國家能源局正在制定《電網消納可再生能源配額》的政策，即在未來各省的上網容量中必須要包含一部分可再生能源的比例，目前該規劃正在制定過程中，如果配額制出臺，將有可能極大的改善存量較大的風電裝機的并網，從而提升風電運營商開工建設部分省區還未建設的項目，有可能帶動裝機需求進一步回升。

　　海上風電有可能統一標桿電價

　　今年除了可再生能源電力配額制之外，還有另一個重要的產業政策，即海上風電的標桿電價有可能推出。過去海上風電都采用特許權招標的模式，特許權招標的形式加大了電價的不確定性，也制約了運營商的建設熱情，因此海上風電發展速度，而標桿電價推出將有效緩解這一局面。從目前了解的情況來看，海上風電標桿電價有可能定在0.80元/度，根據運營商的調研反饋，該標桿電價將保證運營商獲得超過8%以上的IRR水平，已經具備吸引力。

　　海上風電打開向上成長空間

　　海上風電是未來發展趨勢，有望打開成長空間

　　盡管目前海上風電相對來說還屬于新技術，建設成本還較高，但是中長期來看，海上的風速較大，且更為穩定，可利用時間長，能使機組發電量穩定、單機能量產出較大、使用壽命更長，而且海上風電場接近人口稠密、對用電需求量巨大的大中型城市，發展海上風電場將有效實現這部分電力的短距離消費。

　　目前許多國家都出臺了關于發展海上風電的政策，包括2012年2月美國能源部和內政部近期發布的《國家海上風電戰略：創建美國海上風電產業》，其中計劃到2020年海上風電容量達到10GW，到2030年達到54GW。中國計劃在2015年達到5GW，到2020年達到30GW，雖然從目前推進進度來看2015年的目標無法完成，但是隨著電價制定，預期2014年建設將會加速。我們預計海上風電市場在2013年到2015年會以年復合增長率27%的速度增長。

　　海上風電傾向于大風機，將進一步提升風機企業利潤率

　　從技術發展和產業需求兩個角度來看，未來的風電市場都將以大規模風機為主，具體而言，陸上風電市場主流規模應該是3MW以上，而對于海上風電則會在5MW以上。海上風電的快速發展將致使未來大容量風機成為風電發展的主流，而根據一般的規律，大容量風機利潤率會顯著高于小容量風機，大規模風機的推廣將進一步提升企業利潤率的情況。

　　風機出口市場已經逐漸打開

　　海外市場仍然極具發展潛力

　　根據全球風能協會的統計，全球風電市場雖然增長相對平穩，2013年增長放緩主要來自美國PTC（風電抵免稅）2012年到期搶裝結束之后的回落，我們預計2014年全球風電市場仍然保持旺盛增長潛力，在中國市場有望新增18GW的前提下，裝機規模有望回歸到40GW以上的新增增速。

　　風電零部件出口已經占到很高的比例

　　風塔已經率先實現了出口市場的突破，目前從出口收入占比的比例來看，天順風能和泰勝風能占比都是逐漸提高的出去，2013年中報，天順風能和泰勝風能出口的比例分別占到總收入的64%和37%。而天順風能和泰勝風能也將出口作為他們業務拓展的重要組成部分，分別在丹麥和加拿大設立了風塔的生產基地。而以輪轂、底座為經營重點的吉鑫科技(行情,問診)，其出口比例也在2013年中報達到39%，是其收入重要組成部分。

　　同時，由于海外一般為了產品質量愿意給予產品一定的溢價，因此出口產品的毛利率一般都會由于內銷產品，未來如果出口市場打開，對于提升企業利潤率有所幫助。

　　風電整機金風科技已經取得突破

　　由于驗證的壁壘較高，風機之前出口一直受到障礙，但隨著國產風機在海外風場測試認證的完成，金風科技風機的出口比例在提升中，根據公司報表的披露，公司風機的出口收入占比已經從2010年的不到1%上升到2013年中報的15%，未來風機出口的比例有望繼續呈現上升的趨勢。

　　風電復蘇將逐級傳導，有望出現普漲行情

　　風電行業或呈現普漲行情

　　由于風電行業的整體回暖，行業的復蘇順序是：風電運營商-風電整機-風機零部件。因此在金風等一線風電股出現拐點的同時，二三線的風電零部件企業也有可能會出現業績改善，因此可以重點關注整體的風電相關產業鏈的公司。

　　從產業鏈公司的情況，除了風機的金風科技、明陽風電、湘電股份外，還可以關注風塔的泰勝風能、天順風能和大金重工(行情,問診)。

　　給予行業“推薦”評級，關注行業長期成長機會

　　我們認為風電行業已經確定性反轉，行業未來幾年將保持行業的恢復性增長，而隨著量價齊升，風電企業有可能出現板塊性機會，給予行業“推薦”評級。個股重點推薦風電整機企業金風科技和轉型風電運營服務的天順風能，同時可關注湘電股份、大金重工等風電概念股的整體復蘇。（國信證券）

　　中銀國際：風電行業未來兩年投資主線是加快運營資產沉淀

　　多家財經媒體報道經過中國風電協會初步統計，2013 年中國風電新增裝機容量約16.1GW，較2012 年的12.96GW 大幅提高了24%，中國風電累計裝機已超過90GW。排名前十位的風機制造商分別為金風科技3.6GW、聯合動力1.49GW、明陽風電1.27GW、遠景1.25GW、湘電1.13GW、上海電氣(行情,問診)1.01GW、華銳風電0.90GW、海裝0.79GW、東氣0.68GW、運達0.54GW，占據新增裝機容量的78.6%。

　　主要觀點

　　風電行業未來兩年的投資主線是加快運營資產沉淀，將拉動風電建設“小陽春”行情。目前，風電場運營的內部回報率較高，穩定運營的風電場內部收益率超過12%是正常情況，隨并網條件和跨區送電條件的不斷改善，2013 年前十一個月風電平均利用小時為1，889 小時，同比增長9.1%，我們預計全年風電平均利用小時數將超過2，050 小時，同比增長8.5%，對風場運營盈利能力提升十分顯著；隨著智能電網的加快建設，風電利用小時數有望未來兩年繼續小幅提升，在此大環境下，風電運營企業將已獲得風電資源配額加快沉淀為運營資產，將拉動風電“小陽春”行情，我們預計2014、2015 年風電行業吊裝量仍有望繼續增長10%左右。

　　風機制造業由“營銷制造”向“制造服務”轉變，制造業從底部逐步健康走出，我們預計新一輪洗牌中風機價格呈現緩慢小幅上行趨勢。上一輪風機制造業的快速發展受國內風電行業激進和無序成長拉動，呈現惡性的“營銷制造”競爭模式，2011-2012年隨著風電行業發展快速緊縮，風機價格快速下跌，風機制造業哀鴻一片；產品性能和服務在惡性競爭凸顯價值，良性的“制造服務”逐步成為行業新的競爭模式，“制造能力不是瓶頸，質量和服務能力才是瓶頸”。從前十名風機制造商裝機容量來看，華銳風電和東方電氣的裝機量和市占率快速下滑，新的風機企業快速崛起，第二輪風機洗牌將在良性的“制造服務”競爭模式下發生，大致到2015 年底結束，屆時龍頭企業市場占有率將進一步顯著提升。“小陽春”行情結合“制造服務”良性競爭，有效制造服務能力供給收縮，風機價格有望呈現緩慢小幅上行趨勢。

　　投資建議

　　繼續建議買入風電產業鏈綜合競爭優勢明顯的金風科技，目標價11.40 元，我們預計金風科技2013-2015 年的每股收益為0.15、0.35 和0.57 元，2012 年實際每股收益為0.06 元。第一、金風科技引領了“制造服務”潮流，科技化和產業化平臺持續完善，品牌優勢持續提升，市場占有率穩步提升，未來兩年公司風機制造業務盈利能力將持續顯著提升，有望從2013 年約1%的凈利潤率提升至2015 年5%甚至更高，到2015 年新一輪風機制造行業洗牌結束，公司市占率有望進一步顯著提升；第二、金風科技較早介入風電場開發和運營業務，在手現金充沛，已獲取的風電場運營資源超過3GW，將在未來三年內加快建設并網發電，我們預測金風科技2013、2014、2015、2016 年并網裝機容量（按年2，250 利用小時數計算）分別為0.43GW、1.40GW、2.20GW和3.00GW，風電運營業務收入和盈利規模持續快速增長；第三、風機逐步進入出質保期的高增長時期，預計從2013 年起每年約15GW 左右的風機出質保期，而金風品牌每年約3GW左右出質保期，金風科技目前風機服務相關的技術和運維團隊約2，000 人，占全員超過50%，年均薪酬支出約2.5 億元，隨著大規模風機出質保期，風電服務業務的模式創新將使金風科技大規模服務團隊從成本中心轉變為利潤中心。

　　我們判斷風電行業未來的主線是加快運營資產沉淀，拉動風電“小陽春”行情。目前，風電場運營的內部回報率較高，穩定運營的風電場內部收益率超過12%是正常情況，隨并網條件和跨區送電條件的不斷改善，2013 年前十一個月風電平均利用小時為1，889 小時，同比增長9.1%，預計全年風電平均利用小時數將超過2，050 小時，同比增長8.5%，對風場運營盈利能力提升十分顯著；隨著智能電網的加快建設，風電利用小時數有望未來兩年繼續小幅提升，在此大環境下，風電運營企業將已獲得風電資源配額加快沉淀為運營資產，將拉動風電“小陽春”行情，我們預計2014、2015 年風電行業吊裝量仍有望繼續增長10%左右。

　　我們判斷行業由惡性的“營銷制造”階段進入良性的“制造服務”競爭階段，我們預計新一輪洗牌中風機價格呈現緩慢小幅上行趨勢。經過上一輪洗牌，風機質量和服務已經成為風電行業的重要門檻，企業只有不斷提高技術創新和服務創新提供更高質量的“制造服務”才能參與市場競爭。在新一輪的“制造服務”競爭階段，“制造能力不是瓶頸，質量和服務能力才是瓶頸”，我們認為風機價格總體會保持緩慢小幅上漲的趨勢，尤其是1.5MW 風機，有望上漲至行業有一個穩定盈利水平的價格區間。從目前常規高風速機型的招標價格3，800 元/kW 來看，制造行業也只是全成本盈虧平衡點。“小陽春”行情結合“制造服務”競爭，有效服務能力供給收縮，風機價格有望呈現緩慢小幅上行趨勢。

　　我們判斷在“制造服務”競爭階段，保障質量的情況下產品創新和成(行情,問診)本下降能力是提升毛利率水平的關鍵因素。根據當前的風電開發現狀，我國風力資源最為豐富的地區屬“三北”地區，前期開發加大，鑒于此，風電制造企業紛紛加大研發力度，相繼推出適用于低風速及高海拔等不同運行環境的風力發電機組以拓展內陸地區風電市場，風電市場的細分推動了技術與產品的升級。在傳統風機價格緩慢小幅上漲的同時，新的風機具有較靈活的定價策略，經過前一輪粗放式發展后，風機毛利率水平取決于企業自身的科技化和產業化平臺能力，即高效的產品創新和成本下降能力平臺。

　　我們判斷本輪“制造服務”競爭到2015 年洗牌完畢，龍頭企業占有率有望在2015 年底出現繼續提升。前一輪惡性“營銷制造”競爭階段，部分企業市場占有率顯著下降，我們判斷華銳風電和東方電氣合計釋放出近6GW的市場空間，新的競爭對手入明陽風電、重慶海裝、遠景能源2013 年新簽訂單基本都呈現翻番的增長勢頭，大幅超越金風科技新簽訂單水平，我們認為新一輪的洗牌才剛剛開始，到2015 年底，我們判斷陸續會有一些企業會被洗出局，屆時，我們判斷基本再無新的競爭對手填補，龍頭的市場占有率將有明顯提升。

　　我們認為金風科技長期堅持“品質和服務”核心理念，品牌影響力不斷提升，產品具有溢價能力。從行業統計的金風科技主流機型的故障率和平均故障排除時間來看，都是大幅低于行業平均水平，且屬于行業最低水平之列，這是金風科技長期堅持并踐行“品質和服務”核心理念的結果，金風科技品牌影響力也在不斷提高，從市場招標價格，金風科技的1.5MW 風機較行業平均招標價格溢價在5%左右，大約為4000 元/kW。實際上，在“制造服務”競爭階段，金風科技在風機制造業務的市場策略并不以加快提高市場占有率為目的，而是以保價穩量為出發點，堅持“品質和服務”理念不動搖，等待激進的競爭對手被洗出局。風機制造及服務本質是系統工程，而不是一個簡單的產品制造工程。

　　我們認為2011-2012年的行業低谷倒逼金風科技加快構建高效的科技化和產業化平臺，在“制造服務”階段具有更好的產品創新和成本下降能力，金風科技制造業務的盈利能夠恢復跳躍式增長。我們從金風科技過去三年的研發投入和專利情況來看，金風科技完成了1.5MW和2.5MW 風機的系列化，實現了風機集成生產線顯著自動化，推動內部構建“采購成本”、“質量成本”、“服務成本”精細化管理平臺，打造更高效率的成本下降能力。這企業內部高效的科技化和產業化平臺的搭建才是未來持續提升競爭力和品牌力的根本保障!我們總體測算2013 年金風科技制造業務毛利率將提升3.8 個百分點，2014 年提升1.5 個百分點，2015 年提升1.1 個百分點。

　　我們認為金風科技將從風場銷售全部轉入風場運營，提升盈利水平，保持長期現金流入，風場運營盈利將持續保持大幅增長。從風電產業鏈盈利能力來看，風電場運營是未來幾年最好的盈利環節，金風科技在風場資源獲取和開發方面起步較早，尤其是在優勢資源獲取方面有優秀的勘測能力，我們認為金風科技的風場的年平均利用小時數顯著高于行業平均水平，2012 年行業平均水平為1，890 小時，金風科技在2100 小時以上。之前金風科技主要進行風場開發銷售，未來將全部轉入風場開發運營，我們預計金風科技2013 年年平均權益運行裝機為43 萬千瓦，2014 年為140 萬千瓦，2015 年為220 萬千瓦。

　　我們認為從2013 年起，國內每年約15GW 的風機出質保期，風電運維市場存在較大空間，但商業模式有待創新；金風科技風場服務總體保持較快增長，但基數依然較低，隨著商業模式創新具有盈利爆發的可能。金風科技目前的服務體系通過服務內部業務鏈完成構建，服務人員約2000 人，占人員總數的50%多，大幅領先于國內所有的競爭對手，每年僅薪酬支出約2.5 億元左右，目前的服務體系更多是保障金風科技自身業務鏈的品牌力和收益率，以成本中心體現。隨著每年15GW 風機出質保期，將逐步催生國內風電運維市場的快速增長，金風科技服務體系通過為出質保期風機提供備品備件更換、風機定期維護等實現收入增長。如果運營商將風場的運維業務整體外包給第三方服務團隊，將是更大的商業模式創新，而且具有較大的盈利空間。服務本質是高盈利的業務形態，服務體系的運營成本主要是人員薪酬和差旅費用。

　　金風科技:行業轉暖，公司風機、風場、風電服務齊頭并進，前景看好

　　類別：公司研究 機構：東北證券(行情,問診)股份有限公司 研究員：潘喜峰，龔斯聞 日期：2013-12-31

　　公司是國內最大的風力發電機組整機制造商，亦是全球領先的風電設備研發及制造企業以及風電整體解決方案提供商。未來公司將成為集風機、風場、風電服務于一體的風電行業標桿企業。

　　2014 年全球風電需求有望大幅回升，將超過2012 年，2014 年至2017 年全球風電市場將以平均每年超過11%的速度增長，2017 年達每年約60 GW，相較2013 年有約50%的新增裝機增長。

　　隨著電網消納改善、風電利用小時數提升，國內風電項目收益率將不斷提升。預計未來我國風電市場將持續增長，2014 至2020 年平均每年國內風電市場規模將在20GW 左右，空間仍很大。

　　公司風機國內龍頭地位穩固，未來市場份額仍有上升可能，增長有望超過行業平均水平，在營收及毛利提升雙重作用下，風機盈利能力將有持續增長。

　　公司風電場質地優秀，項目IRR 高，無論是運營獲得電費還是出售獲得投資收益，均有很好盈利能力，未來將大幅提升公司盈利水平。

　　依托深厚的風力發電機組制造背景和多年的風電場技術服務實踐經驗，公司已經形成覆蓋風電項目全生命周期的“一站式”服務體系。核心業務EPC 總包項目以及出保風機運維服務未來潛力很大。

　　盈利預測與估值:預計公司2013 年至2015 年EPS 分別為0.16、0.35 和0.52 元。公司估值水平與行業平均相當。從競爭力來看，公司既是國內風機龍頭，同時具備風電場及風電服務業務，是國內資質最優的風電類上市公司。隨著國內風電支持政策陸續出臺，電網消納風電能力逐步提高，我們看好風電行業繼續轉暖，公司作為行業龍頭，將充分受益，業績將持續提升。給予公司推薦評級。

　　風險提示 （1）風機需求不及預期（2）風機價格下滑（3）公司風電場運營及出售低于預期

　　上海電氣:新接訂單高增長，全年利潤正增長仍有可能

　　類別：公司研究 機構：海通證券(行情,問診)股份有限公司 研究員：牛品，房青 日期：2013-10-31

　　事件:2013年1-9月營收同比下降0.38%，凈利潤同比下降28.30%。2013年1-9月，公司實現營業總收入564.96億元，同比下降0.38%；綜合毛利率19.08%，同比下降0.74個百分點；實現歸屬于母公司所有者凈利潤20.90億元，同比下降28.30%；每股收益0.16元。基本符合預期。本期無分紅方案。

　　2013年7-9月營收同比上升3.05%，凈利潤同比下降38.67%。2013年7-9月，公司實現營業總收入179.31億元，同比上升3.05%，環比下降16.93%；綜合毛利率20.17%，同比下降0.77個百分點，環比上升1.22個百分點；實現歸屬于母公司所有者凈利潤6.30億元，同比下降38.67%，環比下降20.71%；每股收益為0.05元。

　　點評:收入基本持平，凈利潤大幅下降。2013年1-9月，公司收入同比下降0.38%，新能源等業務下滑嚴重。凈利潤下滑幅度大于營業收入，主要源于:（1）投資收益4.79億元，同比下降32.60%。（2）所得稅率27.03%，同比上升6.81個百分點。2012年Q4公司EPS為-0.01元，故盡管2013年1-9月公司凈利潤同比下滑，全年凈利潤增速依然有轉正的機會。

　　綜合毛利率下滑，預計新能源等業務所致。2013年1-9月，公司主營收入毛利率19.08%，同比下降0.74個百分點，我們預計是新能源業務毛利率下滑較多所致。

　　期間費率穩中略增。2013年1-9月，公司期間費用率12.27%，同比上升0.29個百分點，各項費用率變動幅度較小。其中，銷售費率3.67%，同比上升0.47個百分點；管理費率8.52%，同比下降0.25個百分點；財務費率0.08%，同比上升0.07個百分點。

　　資產負債表指標與業績較為匹配。公司資產負債表情況與業績較為匹配，未出現異常情況。由于新增訂單情況較好，預收賬款增速略高于收入增速。

　　新接訂單高增長，在手訂單飽滿。2013年1-6月份，公司新接訂單情況超預期，其中，新能源新接訂單24.6億元，同比略降；高效清潔能源新接訂單172.4億元，同比增長131%；現代服務業新接訂單44.2億元，同比增長294%。2013年6月底，公司在手訂單2287億元，其中，高效清潔能源1077億元、新能源213億元、現代服務業997億元。

　　未來預判。（1）新能源:2014年開始公司AP1000產品陸續交貨，公司核島在手訂單220億元，我們預計每年核島收入40億元左右；考慮到風電每年30多億的銷售收入，公司新能源板塊年收入70億元左右。風電產品價格逐步回升，預計該板塊毛利率逐漸回升。（2）高效清潔能源:2013年上半年國內火電招標量同比大幅增長，主要招標高容量機組，1-6月公司火電訂單同比高增長；燃氣發電需求旺盛，公司是少數能夠成套化生產燃氣輪機、燃氣余熱鍋爐的企業。預計未來兩年高效清潔能源板塊收入穩定增長，毛利率維持穩定。（3）工業裝備:考慮到房地產略有回暖，以及公司即將進入特種電機領域，我們預計工業裝備產品將是公司增長較快的板塊。

　　盈利預測與投資建議。預計公司2013-2015年凈利潤分別同比增長2.31%、12.70%、12.97%，每股收益分別達到0.22元、0.24元、0.28元，10月30日收盤價對應2013年動態市盈率為16.77倍。公司受益于核電重啟、煤改氣、上海國資改革等多項政策，結合公司的成長性，我們認為公司合理估值為2013年15-18倍市盈率，對應股價為3.30-3.96元，維持公司“增持”的投資評級。

　　主要不確定因素。電源投資下降風險，毛利率下降風險，匯率風險。

　　華銳風電:需求未見改善，經營繼續承壓

　　類別：公司研究 機構：長江證券(行情,問診)股份有限公司 研究員：劉元瑞 日期：2012-11-02

　　行業低迷拖累公司業績，營業收入同比下滑56.68%。受風電行業需求持續低迷影響，公司1-9月份實現營業收入36.34億元，同比下滑56.68%；從單季度經營數據來看，第3季度僅實現收入5.48億元，同比下滑82.12%，環比下滑71.58%%，扭轉2季度出現的單季回升趨勢。上半年公司1.5MW風電機組量價齊跌，收入同比下滑77.35%，但是3MW風電機組實現營收18.90億元，同比增長4236.20%表現出色；盡管公司在手訂單仍然較多（中報披露為4893MW），但3季度各類型風電機組結算量大幅減少，單季營收創歷史新低。

　　費用率大幅提升，凈利潤同比下降128.38%。2012年1-9月公司虧損2.56億元，比去年同期下降128.38%；第3季度虧損2.80億元，較第2季度大幅擴大；經營業績惡化的因素主要來自于:（1）產品售價低迷，需求不旺導致開工不足，第3季度毛利率降至-1.99%；（2）市場競爭激烈、服務支持增加、利息收入減少等因素帶來費用支出水平高企，第3季度單季期間費用率增至41.63%，環比提高26.87個百分點，同比提高35.73個百分點。

　　布局海外市場和大型機組產能，訴訟糾紛隱憂仍存。從2011年下半年開始，為改變營收嚴重依賴國內市場的局面，公司加大對海外市場的開拓力度。通過在英國、巴西、澳大利亞等多地設立子公司的形式進行海外市場開拓。公司上半年出口收入2.80億元，占總營收比例升至9.08%，海外拓展取得一定成效。

　　但是公司與美國超導懸而未決的知識產權糾紛案仍然是公司海外拓展的最大隱憂。公司募投項目鹽城風電產業基地及酒泉風電產業基地的建設工作已經基本完成，大型風電機組規模化生產能力得到進一步加強。

　　暫不給予投資評級。行業需求尚未好轉，公司經營仍然面臨較大壓力，預計公司2012年-2014年EPS分別為-0.01、0.08，對應目前股價PE分別為-494、75，暫不給予投資評級。

　　國電電力(行情,問診):成長性與防御性良好，估值有望提升，目標價3.3元/股

　　類別：公司研究 機構：申銀萬國證券股份有限公司 研究員：劉曉寧 日期：2013-12-11

　　投資要點

　　煤電一體化與熱點聯產是公司火電發展主要方向。近年來公司積極發展高參數大容量機組，火電平均單機容量不斷提高。60萬及以上裝機容量1422萬千瓦，占火電裝機總容量的53.83%。在儲備項目上，公司開發機組均為負荷中心區或煤資源富集區超超臨界的100萬千瓦機組，以及在熱負荷富集區35萬千瓦超臨界供熱機組。水電項目將于15年迎來又一投產高峰。大渡河流域是公司水電開發重點，目前公司已投運裝機容量600.3萬千瓦，在建裝機容量534.8萬千瓦。根據項目建設進程，預計至15年大渡河水電投產裝機規模可達到1000萬千瓦左右，實現營業收入77.2億元，凈利潤21.7億元，為公司貢獻利潤約15億元（12年10.6億元，13年約9.5億元）。積極推進風電。

　　公司積極開發風電資源，項目開展由傳統的‘三北’地區向山東、云南、浙江等地區拓展。這些地區風資源距離電力負荷近，并網及消納情況良好，所以利用小時較高，且上網電價較高，因此盈利能力良好。目前公司已核準風電項目約60個，儲備容量300萬千瓦以上。預計14、15年公司風電裝機容量每年增長100萬千瓦左右，至15年風電裝機規模可以達到500萬千瓦左右。

　　預計14年公司有望再次啟動資產注入。根據公司內生增長規模，預計至15年依靠自身發展公司裝機規模可以達到約5350萬千瓦，和公司‘十二五’規劃相比仍有約650萬千瓦的差距。預計15年前公司再次資產注入的可能性較大，并且由于14年處于發電投產的相對‘空窗期’，為保持公司規模持續增長，預計14年公司實施較大型資產注入的概率較高。在目標資產的選擇上，我們認為集團在山東和福建省內火電資產注入的可能性較高。假設14年山東資產注入，15年福建資產注入，則14、15年可增厚公司歸屬母公司凈利潤分別8.0億元和3.4億元。

　　依托英力特(行情,問診)平臺發展煤化工業務。目前寧東煤化工項目裝置已處于分布試運，預計部分項目將于13年底具備投產能力，預計14年下半年正式生產。但受投產初期費用攤銷較多且無法達到設計產能等影響，預計當年尚不能盈利。簡單測算15年寧東煤化工項目達產后，預計年度營業收入可達到40億元以上，實現利潤總額10億元以上，寧東煤化工項目將為公司帶來新的利潤增長點。

　　成長性與防御性兼備，目標價3.3元/股。預計2013-15年公司可實現歸屬母公司凈利潤分別為70.8億元、70.5億元和79.2億元，對應當前股本EPS分別為0.41元/股、0.41元和0.46元，對應PE估值僅6倍左右，具有較高的安全邊際。考慮公司資產結構優良，成長性和防御性兼具，且優先股發行將有利于行業長期發展，提升行業估值水平（詳見12月2日報告《優先股有助于行業估值提升，預計以增量發行為主》），我們保守估計公司估值恢復至8倍PE，12個月內目標價3.3元/股，維持‘增持’評級。

　　泰勝風能:藍島海工帶來業績彈性

　　類別：公司研究 機構：西南證券(行情,問診)股份有限公司 研究員：劉正 日期：2014-01-03

　　事件:前期我們與泰勝風能董秘就公司業務和未來發展情況進行了交流。

　　陸上風電業務保持平穩增長。預計傳統業務20%增長，增長主要來自:1、抓好國內未來幾年風電穩定增長的契機，進一步提高產能利用率，陸上風電主要看新疆哈密子公司的業務增長，今年產能不夠，業務發展受制于產能瓶頸，隨著二期、三期擴產，4條生產線擴為7條，明年產能將繼續爬升；其他子公司預計將平穩發展；2、出口有望繼續提高，目前海外訂單較豐裕。

　　向高端制造裝備發展升級。公司通過收購藍島海工向海洋工程制造業升級，藍島已完成一臺海上風電的業務，后期公司將利用上市公司的優勢資源，如資金、風電市場的客戶資源等加大扶持力度，擴大其業務體量。收購藍島海工恰逢中國停滯了3年的海上風電項目今年正式重啟，國家一期海上風電特許權四個項目中已有三個獲得開工“路條”，海上風電建設有望進入新的發展期。

　　收購藍島海工給公司帶來業績彈性。藍島2012年已具備生產條件，原大股東從事海工行業10多年，具有渠道優勢。公司收購藍島海工51%股權，既解決海上風電制造問題，找到新的發展方向，又能進入海洋工程市場，海洋工程市場需求量大，但是對融資能力要求高，公司可整合雙方優勢逐步壯大。藍島具有10萬噸加工制造能力，遠遠超過傳統業務，已有上億級的訂單，預計藍島海工明年有2-3000萬收入。

　　加拿大項目明年有望盈虧平衡。預計2013年虧1000多萬人民幣，整體對上市公司影響不大，試訂單已經完成，之后可能會有批量的訂單過來，爭取明年盈虧平衡。

　　風電場項目正在穩步推進。風電場項目明年通過審批，預計15年產生效益。

　　盈利預測與評級:預計公司2013-2015年的每股收益分別為0.23元、0.31元和0.39元，對應的動態市盈率分別為31倍、23倍和19倍，首次覆蓋給予公司“增持”評級。

　　風險提示:國內風電回暖情況不達預期；原材料價格大幅波動；加拿大項目發展受阻；藍島海工整合不利；應收賬款減值風險。

　　東方電氣:經營效率提升，加大新能源布局

　　類別：公司研究 機構：招商證券(行情,問診)股份有限公司 研究員：彭全剛 日期：2013-11-04

　　三季度業績緩慢回升，工程服務業務板塊利潤率增長明顯。公司前三季度收入304 億，同比增長2.32%，歸屬上市股東凈利潤18.4 億，同比增長3.48% ；

　　單季度盈利能力回升明顯，毛利率21.5%，同比提升1.7 個百分點，環比提高2.3 個百分點，水能及環保、工程服務板塊毛利率提升是主要因素 ，其中工程和電站服務毛利率同比上升5.22 個百分點，貢獻較多。

　　強化內部管理，現金流改善明顯。2013 年公司強化內部管理，加大交貨和項目回款力度，前三季度的經營活動現金凈流入6.25 億，較去年同期流出22 億大幅改善。強化費用控制，前三季度期間費用總額與去年同期持平。

　　訂單增長乏力，整合資源重新進入風電領域。前三季度公司新簽訂單282 億， 較去年同期361 億下降22%，其中燃機訂單下降幅度較大，較去年同期減少87 億，主要是由于燃氣價格調整，下游發電企業推遲燃氣電站招標建設所致。公司近期整合集團風電產業資源，在經歷幾年行業低迷期后，公司完成了產品優化，準備重返風電市場，目前國家減排壓力巨大，風電消納問題改善，市場競爭趨緩，公司重返此市場有利于緩解訂單壓力。

　　擬發行可轉債，加大海外和研發投入。公司擬發行40 億可轉債，用于海外工程和研發能力提升，此舉有利于改善公司現金流，增強海外市場競爭能力。

　　維持“審慎推薦-A”投資評級:我們認為未來國內火電、核電以及燃機市場仍將維持一定的規模，重返風電和加大海外拓展有利于訂單增長，管理改善提升公司盈利能力。我們預計2013 年、2014 年EPS 1.16 元 和1.31 元，對應當前股價PE 10x 和8.8x，維持審慎推薦-A 投資評級。