湘電股份：風電究竟能掙多少錢

　　風電電機的盈利隱藏在常規電機中：由于風電電機的盈利放在湘電股份(16.20,-0.33,-2.00%)公司，08年年報中湘電風能公司的盈利并不能反映風電業務的盈利水平。這也是08年原材料價格大漲，但公司電機業務毛利率卻不降反升的原因。假設風電電機和其它交流電機一樣為20%的毛利率，回溯后風電業務毛利率為8.29%，與東汽07年的水平相當，我們認為這才是風電業務真實的毛利率水平。我們對風電業務進行整機和電機分解來預測公司的盈利情況，這是我們與市場觀點的不同之處。
　　進口零部件退稅可能沖抵了部分期間費用：08年風能公司的期間費用率只有6.68%，我們推測進口零部件退稅的資金沖抵了風能公司一部份理應屬于期間費用的支出。09年風電主軸軸承的進口退稅仍可能會沖抵一份期間費用。
　　風機生產目標提高：2010年后風電的競爭會非常激烈，盡早形成批量生產，及早形成大批量生產，取得更多運行業績，09年對公司來說是關鍵的一年。公司將09年風機生產目標由200臺提高到300臺。預測公司09-11年風機銷售臺數分別為250臺、500臺、700臺。
　　盈利預測：預測風能公司09-11年EPS為0.123元、0.145元、0.322元；電機業務收入增長壓力比較大；長沙水泵廠改制搬遷工作穩步進行，麓谷基地主體廠房已全部完成，預計水泵業務09年持平，10年可以到達接近8億元的收入，由于原材料價格大跌，毛利率將回升；由于風電電機的盈利留在股份公司，盡管傳統業務的收入增長不多，但母公司凈利潤增長非?？?，含風電電機的傳統業務09-11年EPS分別為0.61元、1.09元、1.44元。
　　公司評級：公司傳統業務加上風能公司風電整機業務，我們預測的09-11年EPS分別為0.73元、1.23元、1.76元，上調公司評級至“增持-A”，目標價位20元。