風(fēng)電電機(jī)的盈利隱藏在常規(guī)電機(jī)中：由于風(fēng)電電機(jī)的盈利放在湘電股份(16.20,-0.33,-2.00%)公司，08年年報(bào)中湘電風(fēng)能公司的盈利并不能反映風(fēng)電業(yè)務(wù)的盈利水平。這也是08年原材料價(jià)格大漲，但公司電機(jī)業(yè)務(wù)毛利率卻不降反升的原因。假設(shè)風(fēng)電電機(jī)和其它交流電機(jī)一樣為20%的毛利率，回溯后風(fēng)電業(yè)務(wù)毛利率為8.29%，與東汽07年的水平相當(dāng)，我們認(rèn)為這才是風(fēng)電業(yè)務(wù)真實(shí)的毛利率水平。我們對(duì)風(fēng)電業(yè)務(wù)進(jìn)行整機(jī)和電機(jī)分解來(lái)預(yù)測(cè)公司的盈利情況，這是我們與市場(chǎng)觀點(diǎn)的不同之處。
　　進(jìn)口零部件退稅可能沖抵了部分期間費(fèi)用：08年風(fēng)能公司的期間費(fèi)用率只有6.68%，我們推測(cè)進(jìn)口零部件退稅的資金沖抵了風(fēng)能公司一部份理應(yīng)屬于期間費(fèi)用的支出。09年風(fēng)電主軸軸承的進(jìn)口退稅仍可能會(huì)沖抵一份期間費(fèi)用。
　　風(fēng)機(jī)生產(chǎn)目標(biāo)提高：2010年后風(fēng)電的競(jìng)爭(zhēng)會(huì)非常激烈，盡早形成批量生產(chǎn)，及早形成大批量生產(chǎn)，取得更多運(yùn)行業(yè)績(jī)，09年對(duì)公司來(lái)說(shuō)是關(guān)鍵的一年。公司將09年風(fēng)機(jī)生產(chǎn)目標(biāo)由200臺(tái)提高到300臺(tái)。預(yù)測(cè)公司09-11年風(fēng)機(jī)銷售臺(tái)數(shù)分別為250臺(tái)、500臺(tái)、700臺(tái)。
　　盈利預(yù)測(cè)：預(yù)測(cè)風(fēng)能公司09-11年EPS為0.123元、0.145元、0.322元；電機(jī)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)壓力比較大；長(zhǎng)沙水泵廠改制搬遷工作穩(wěn)步進(jìn)行，麓谷基地主體廠房已全部完成，預(yù)計(jì)水泵業(yè)務(wù)09年持平，10年可以到達(dá)接近8億元的收入，由于原材料價(jià)格大跌，毛利率將回升；由于風(fēng)電電機(jī)的盈利留在股份公司，盡管傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的收入增長(zhǎng)不多，但母公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)非常快，含風(fēng)電電機(jī)的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)09-11年EPS分別為0.61元、1.09元、1.44元。
　　公司評(píng)級(jí)：公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)加上風(fēng)能公司風(fēng)電整機(jī)業(yè)務(wù)，我們預(yù)測(cè)的09-11年EPS分別為0.73元、1.23元、1.76元，上調(diào)公司評(píng)級(jí)至“增持-A”，目標(biāo)價(jià)位20元。