華銳風電:風電需求難振，公司籌資過冬

　　機構：元富證券（香港）有限公司 研究員： 鍾璘陽 日期：2012-02-13
　　十二五期間將為風電需求萎縮期:在2011-2015年間，國家將新增裝機5，526.67萬千瓦，年均裝機1，105.33萬千瓦，較2010年新增裝機的1，892.80萬千瓦低41.6%。在2015-2020年，國家計畫累計裝機容量達2億千瓦，十三五年均新增裝機2，000萬千瓦，較十二五年均裝機高出99.04%。
　　2011年公告2011年凈利潤同比下降50%以上符合預期:華鋭風電歸屬母公司股東凈利潤同比下降50%以上符合我們預期。經過測算，2011年全年凈利潤最高達14.28億元，四季度凈利潤最高達5.27億元，YoY-52%；若以類似凈利潤率進行反推，2011年四季度營收將達52.71億元，YoY-40%，2011年營收達136.60億元，YoY -32.79%。
　　缺乏強大靠山，2012年銷量較不穩定:根據觀察市場上其他龍頭企業作出調整方案來面對需求緊縮，方式不外乎拓寬自身產品的管道。華銳風電的良好優勢為公司技術水準屬於國內頂尖水準，且正持續研發大機組型風電機，對未來的海上風電機市場作出戰略性布局，但好品質風電機并不保證銷售量。因此我們對華銳風電2012年銷售量仍維持較保守看法。
　　需求緊縮及風電機價格下降將導致公司營收及毛利率持續雙降，維持持有評級:整體看，公司訂單數量無法作為判定營收指標，政府對風電場的裝機數量管制及風電低電壓設備的要求導致公司交貨數量低於預期。甘肅酒泉風電場裝機的大幅度下降將造成公司營收的缺口。行業需求的緊縮及風電機價格的下降將導致公司營收及毛利率持續雙降，預計華銳風電2011年及2012年營收將達136.60億元及123.00億元，YoY-32.79%及YoY-9.95%；凈利潤達14.02億元及12.02億元，EPS 0.70元及0.60元，給予華銳風電持有評級，目標價格為16.35元。