在國家發改委發布了2017年光伏上網電價意見稿后,多只風電股在上周五遭到拋售。我們認為它們的股價過度回調,因為:(1)上網電價的意見稿仍未落實;(2)建議的電價僅適用于新項目,對運營商盈利的影響將會在2019年甚至是2020年才會浮現;(3)運營商可調整新的裝機計劃以保護盈利;(4)風機成本在未來兩年有機會下降,這將有助緩解電價轉變帶來的影響。雖然建議的電價調整似乎頗為負面,但由于政府亦已推出其他政策包括全額保障性收購和最低利用小時,因此政策在總體而言仍有利風電產業的發展。我們對部分風電企業的看法仍然正面,包括金風科技(有望受益于搶裝需求)、華能新能源(盈利增長強勁)和新天綠色能源(2016年市盈率為7倍,估值吸引)。
發改委建議在2018年下調陸上的風電上網電價。根據意見稿,到2018年,一類、二類、三類地區的電價將分別為0.41元、0.44元和0.48元人民幣/千瓦時,較之前的建議電價減少0.03元人民幣,并較2016年低0.06元人民幣。對于四類地區,建議電價為0.55元/千瓦時,較之前建議的低0.03元人民幣,并較2016年低0.05元人民幣。
4類地區的風電權益內部收益率仍然合理。根據最新的電價,我們預計一至三類地區的權益內部收益率將下跌到個位數,但我們預期帶來的影響將有限,因為各大風電運營商如華能新能源和龍源電力的新項目主要分布在四類地區。我們預計四類地區的權益內部收益率將從14.6%(根據此前的建議電價)降至12.9%(基于新的意見稿),我們認為這水平仍然不錯(圖2)。
對盈利的影響將在2019年才開始浮現,而且影響并不顯著。根據意見稿,新的電價將適用于(1)在2018年1月1日后核準并在2019年底前動工的項目;(2)2018年之前獲批但未在2019年底前并網的的項目。換句話說,如果項目能夠在2018年前獲得批準,并于2018年初至2019年底之間開始動工,將可收取較高的電價。此外,我們估計2019年的新項目將只占主要運營商2018年底的裝機量約10%。根據我們的估算,假設新項目的盈利下跌15%,對各大運營商的2019年盈利影響將僅約1.5%,我們認為這影響并不顯著。
潛在的憂慮。雖然風電的下一輪電價修訂將在2018年進行,但意見稿鼓勵實行招標等市場競爭方式確定的電價。正如太陽能行業在今年的情況一樣,我們認為風電運營商有機會需要在2018年前降低電價以爭取新的項目。
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