2014年以來，在環(huán)保背景支撐下的風(fēng)電行業(yè)回暖，新疆金風(fēng)科技股份有限公司（以下簡稱“金風(fēng)科技”或“公司”）收入大幅增長，盈利能力大幅提升。金風(fēng)科技公司在行業(yè)內(nèi)持續(xù)保持領(lǐng)先的市場地位，連續(xù)四年市場份額位列國內(nèi)第一。但目前風(fēng)電并網(wǎng)消納問題仍制約產(chǎn)業(yè)發(fā)展，回款周期長、風(fēng)電場建設(shè)使公司面臨資本支出壓力，負債水平目前整體呈略升趨勢。2014年金風(fēng)科技國內(nèi)外新增裝機容量全球排名第四，市場份額為9.2%。據(jù)中國風(fēng)能協(xié)會統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2014年金風(fēng)科技國內(nèi)新增裝機容量為4，434MW，市場份額為19.12%，連續(xù)四年排名國內(nèi)第一。2014年，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入177.04億元，同比增長43.84%；實現(xiàn)凈利潤18.54億元，同比增長327.44%。
1 行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀
1.1 發(fā)展背景
我國新增風(fēng)電裝機容量增速提升，行業(yè)復(fù)蘇態(tài)勢明顯近年來，因化石能源的儲量限制以及污染問題，全世界主要能源需求國都在尋找清潔能源作為化石能源的替代品。風(fēng)電作為一種重要的新興能源，盡管其發(fā)展歷史很長，但直到近年來才真正大規(guī)模推廣和使用。
1.2 全球現(xiàn)狀
2014年全球新增風(fēng)電裝機容量首次超過5，000萬千瓦，達到51，477兆瓦，累計裝機容量達到3.70億千瓦。全球新增風(fēng)電裝機容量增速的回升主要由于中國、美國地區(qū)新增風(fēng)電裝機容量的增加。除中國地區(qū)風(fēng)電裝機容量增速提升外，全球第二大風(fēng)電市場美國地區(qū)2014年新增風(fēng)電裝機容量485萬千瓦，較上年有所回暖。2013年受可再生能源稅額抵免政策中斷影響，美國風(fēng)電裝機量大減，從而導(dǎo)致了全球風(fēng)電裝機容量增速的下滑。2014年，美國地區(qū)風(fēng)電新增裝機容量增速上漲，同時中國新增風(fēng)電裝機容量大幅提升。在上述因素的共同影響下，2014年全球新增風(fēng)電裝機容量增速回升。
1.3 發(fā)展現(xiàn)狀
2014年，受益于新政的出臺，中國風(fēng)電行業(yè)延續(xù)2013年復(fù)蘇態(tài)勢，繼續(xù)穩(wěn)步增長。2014年我國風(fēng)電新增裝機容量23，351兆瓦，約占世界風(fēng)電新增總裝機容量的45%，累計裝機容量達到1.15億千瓦，約占世界風(fēng)電累計裝機容量的31%。
1.4 政策環(huán)境
2014年，國家發(fā)改委價格司發(fā)布《關(guān)于適當調(diào)整陸上風(fēng)電標桿上網(wǎng)電價的通知》，“明確陸上I類、II類、III類資源區(qū)風(fēng)電標桿上網(wǎng)電價每千瓦時降低2分，分別降為0.49、0.52、0.56元；第IV類資源區(qū)維持每千瓦時0.61元。同時，2014年12月31日前獲得核準、并且在2015年12月31日前投運的風(fēng)電項目，依然沿用原來的電價標準”。風(fēng)電上網(wǎng)電價調(diào)整預(yù)期使得部分地區(qū)2014年出現(xiàn)搶裝現(xiàn)象。同時受益于風(fēng)電消納和企業(yè)現(xiàn)金流的改善，2014年國內(nèi)風(fēng)電新增吊裝容量同比增長44.2%，達到23.20GW，為2010年以來的新高；我國累計風(fēng)電裝機容量突破100GW，達到114.61GW。
從利用率上來看，受全國來風(fēng)情況偏小影響，2014年我國棄風(fēng)率由2013年的11%降至8%。同期風(fēng)電利用小時數(shù)較上年減少181小時，達到1，893小時。為了繼續(xù)改善風(fēng)電消納水平，保障清潔能源的高效利用，2014年國家出臺多項措施鼓勵風(fēng)電消納。2015年3月20日，國家發(fā)改委和能源局下發(fā)《關(guān)于改善電力運行調(diào)節(jié)促進清潔能源多發(fā)滿發(fā)的指導(dǎo)意見》（簡稱“意見”），“要求在編制年度發(fā)電計劃時，應(yīng)優(yōu)先預(yù)留水電、風(fēng)電、光伏發(fā)電等清潔能源機組發(fā)電空間；新增用電需求原則上優(yōu)先用于安排清潔能源發(fā)電和消納區(qū)外清潔能源；獎勵為保障清潔能源多發(fā)滿發(fā)而調(diào)峰的煤電機組發(fā)電；加強清潔能源多發(fā)滿發(fā)政策的監(jiān)督管理”；國家能源局還規(guī)劃12條重點跨區(qū)送電通道，側(cè)重風(fēng)電等清潔能源的外送。這12條治霾專用通道中的7條輸電線路已經(jīng)列入國家電網(wǎng)特高壓最新規(guī)劃中，首批工程將于2016年投運。預(yù)計新政策的實施將不斷促進風(fēng)電消化，減少棄風(fēng)現(xiàn)象。
從規(guī)劃上來看，2014年2月，國家能源局發(fā)布《關(guān)于印發(fā)“十二五”第四批風(fēng)電項目核準計劃的通知》，第四批列入核準計劃的項目共計445個，總裝機規(guī)模2，760萬千瓦。從核準手續(xù)的完成情況來看，2014年全國風(fēng)電開發(fā)速度明顯加快。根據(jù)國家能源局的統(tǒng)計信息，截至2014年底上述第四批核準計劃的項目在10個月之內(nèi)已經(jīng)有50%完成了核準手續(xù)。2014年12月25日，國家能源局向全國15省市發(fā)布《關(guān)于報送“十二五”第五批風(fēng)電項目核準計劃項目的通知》，明確第五批項目總計3，400萬千瓦，明顯高于前四期的2，883萬千瓦、2，528萬千瓦、2，872萬千瓦和2，760萬千瓦。
總體來看，2014年以來我國風(fēng)電行業(yè)穩(wěn)步發(fā)展，新增裝機容量明顯增加，風(fēng)電消化狀況改善。預(yù)計2015年我國風(fēng)電行業(yè)仍將呈向好態(tài)勢。
2 企業(yè)競爭力
2.1 制造能力
金風(fēng)科技公司在我國風(fēng)資源豐富的“三北”地區(qū)以及沿海地區(qū)建設(shè)有風(fēng)電設(shè)備制造廠，以利于產(chǎn)品和服務(wù)快捷到達客戶屬地以及海外市場。目前，公司已擁有新疆、北京兩大生產(chǎn)基地和內(nèi)蒙古包頭、甘肅酒泉、西安、河北承德和寧夏銀川等五個總裝廠，另在德國建有制造基地。隨著技術(shù)和工藝的不斷優(yōu)化，公司的生產(chǎn)基地和總裝廠均具有柔性生產(chǎn)能力，可以進行各類別風(fēng)電機組的總裝，目前已建基地基本能滿足在手訂單的生產(chǎn)需求。2014年，公司風(fēng)電機組生產(chǎn)量為4，802.75MW，同比增長31.80%。
截至2014年底，公司累計裝機容量超過24GW，在全球的總裝機數(shù)超過17，600臺，其中1.5MW機組裝機超過12，300臺，2.5MW機組裝機超過900臺。根據(jù)MAKEConsultingA/S統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2014年金風(fēng)科技國內(nèi)外新增裝機容量全球排名第四，市場份額為9.2%。據(jù)中國風(fēng)能協(xié)會統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2014年金風(fēng)科技國內(nèi)新增裝機容量為4，434.0MW，市場份額為19.12%，連續(xù)四年排名國內(nèi)第一。
2.2 產(chǎn)品研發(fā)
公司比較注重產(chǎn)品和技術(shù)的研發(fā)，每年均投入大量的研發(fā)資金，2012~2014年分別達到7.04億元、7.80億元和11.43億元，在公司營業(yè)總收入中的占比均超過6%。為適應(yīng)風(fēng)電市場的快速增長及滿足客戶多元化的需求，公司以現(xiàn)有的1.5MW系列化機組及2.5MW機組為基礎(chǔ)，注重對現(xiàn)有產(chǎn)品的優(yōu)化升級；加大對新產(chǎn)品的研制力度，積極推進2.0MW機組以及6.0MW機組的開發(fā)、測試等相關(guān)工作，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷得到不斷豐富和優(yōu)化。2014年，公司GW93/1500高海拔型機組、GW121/2500低風(fēng)速機組均實現(xiàn)批量裝機，目前運行情況良好；首款系列機型葉輪直徑達到115米的GW115/2000機組開發(fā)完成并已成功并網(wǎng)，這是是目前國內(nèi)外已知機型中單位千瓦掃風(fēng)面積最大的機型，可以更好地滿足低風(fēng)速市場的需求；大型化方面，6.0MW樣機在江蘇大豐順利完成吊裝；可適用于潮間帶、近海及陸地GW121/3000首臺樣機已完成吊裝。
此外，公司采用的直驅(qū)永磁發(fā)電機組質(zhì)量領(lǐng)先，根據(jù)2013年10月中國風(fēng)能協(xié)會針對全國風(fēng)電設(shè)備運行質(zhì)量的調(diào)查報告顯示，金風(fēng)科技在最高機組可利用率、最低故障發(fā)生頻次和平均最快排除故障耗時三項評價指標內(nèi)均名列前茅。2014年，由國際權(quán)威風(fēng)電行業(yè)雜志W(wǎng)indPowerMonthly啟動的最佳陸用風(fēng)機評選和最佳海上風(fēng)機的評選中，金風(fēng)科技GW112/2500機組、GW82/1500機組及GW150/6000分別入選前十名。
2.3 收入結(jié)構(gòu)
2.3.1 主營
2014年以來公司風(fēng)機銷量快速增加，在手訂單規(guī)模不斷擴大金風(fēng)科技的主營業(yè)務(wù)可分為風(fēng)機及零部件銷售、風(fēng)電服務(wù)和風(fēng)電場開發(fā)三個主要業(yè)務(wù)板塊。2014年，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入177.04億元，其中主營業(yè)務(wù)收入176.60億元；風(fēng)機及零部件銷售是公司收入的主要來源，當期實現(xiàn)收入157.85億元，占主營業(yè)務(wù)收入的89.39%。
2.3.2 產(chǎn)品
2014年，隨著風(fēng)電市場的回暖，公司風(fēng)力發(fā)電機組對外銷售容量達到4，189.75MW，同比增長43.33%。其中，750KW機組銷售容量為8.25MW，占比較??；1.5MW機組銷售容量3，549MW，同比增長56.90%，占總銷售容量的84.71%，是公司目前的主力機型；2.5MW機組銷售容量為632.50MW，同比減少2.69%。作為公司的主力機型，1.5MW機組是公司風(fēng)力發(fā)電機組的主要收入來源，2014年實現(xiàn)收入121.91億元，同比增長53.58%，主要受銷量大幅增長所致；通過降低成本、加強存貨管理，1.5MW機組的毛利率由上年的20.19%上升至25.12%。2.5MW機組的盡管銷量小幅下降，但實現(xiàn)收入31.60億元，同比增長18.17%。2.5MW機組平均價格高于1.5MW機組，毛利率由上年的20.47%上升至22.26%。
金風(fēng)科技公司的風(fēng)電服務(wù)板塊由全資子公司北京天源科創(chuàng)風(fēng)電技術(shù)有限責任公司承擔，公司的風(fēng)電服務(wù)旨在為客戶提供整體解決方案，提供“一站式”服務(wù)體系，包括風(fēng)電場選址、測風(fēng)咨詢等組成的前期咨詢服務(wù)；工程總承包、工程管理咨詢等組成的中期工程建設(shè)業(yè)務(wù)；以及由風(fēng)電場運行維護、部件維修、信息軟件產(chǎn)品供給等組成的后期技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)。2014年，公司實現(xiàn)風(fēng)電服務(wù)收入6.54億元，同比增長9.84%。
公司的風(fēng)電場開發(fā)業(yè)務(wù)主要由下屬公司北京天潤新能投資有限公司、烏魯木齊金風(fēng)天翼風(fēng)電有限公司等負責。截至2014年末，公司已完工風(fēng)電場裝機容量2，000MW，其中權(quán)益裝機容量1，522.42MW；在建風(fēng)電場項目裝機容量1，473.50MW，其中權(quán)益裝機容量1，453.70MW。公司亦在海外投資風(fēng)電場項目，并與2014年轉(zhuǎn)讓1個澳洲風(fēng)電項目公司的權(quán)益裝機容量124.13MW，2014年，公司經(jīng)營的風(fēng)電項目實現(xiàn)發(fā)電收入11.69億元，同比增長217.66%；公司銷售風(fēng)電場的投資收益為3.33億元，同比增長148.89%。
2.3.3 內(nèi)外銷
目前，公司大部分收入來自于國內(nèi)銷售，2012~2014年國內(nèi)收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為88.49%、88.91%和89.53%。盡管目前海外銷售占比較低，但公司較為重視海外市場，并不斷投入更多的資源開拓國際市場，來自海外市場的收入規(guī)模也在不斷擴大。
2.3.4 訂單狀況
在手訂單方面，截至2014年末，公司待執(zhí)行訂單為5，828.25MW，同比增長73.27%，中標未簽訂單達6，119MW，同比增長47.22%，公司在手訂單合計達11，947.25MW，同比增長58.87%，其中包括來自海外的訂單488MW。
2014年以來，隨著風(fēng)電行業(yè)的逐步回暖，風(fēng)電設(shè)備制造板塊不斷增長，主力機型1.5MW、2.5MW機組仍為該板塊收入的主要來源，收入及新增訂單規(guī)?？焖僭鲩L，公司新開發(fā)的2.0MW機組訂單規(guī)模逐年攀升。目前，公司仍以國內(nèi)銷售為主，客戶主要為從事發(fā)電業(yè)務(wù)的大型央企，信用資質(zhì)良好；公司在國外市場不斷獲得突破，海外市場有望成為公司新的收入增長點。
2.4 融資投資
隨著并網(wǎng)發(fā)電的風(fēng)電場裝機容量規(guī)模不斷擴大，公司每年能獲得穩(wěn)定的收入、利潤和現(xiàn)金流，有利于平滑政策變化帶來的風(fēng)電設(shè)備下游需求波動，為公司帶來新的業(yè)務(wù)增長點。未來，公司的風(fēng)電場開發(fā)投資每年仍將保持較大規(guī)模，2015~2017年的擬建容量預(yù)計分別為85萬KW、88萬KW和100萬KW，計劃投資額分別約為60億元、70億元和80億元，為公司帶來較大的資本支出壓力。公司的風(fēng)電場投資資金來源中20%的資本金為自籌，剩余80%主要依靠借款的形式，未來公司的負債水平或?qū)⒉粩嗌仙?/div>
公司通過非公開發(fā)行A股股票及全資子公司在境外發(fā)行美元債的方式拓寬融資渠道2014年9月3日，公司發(fā)布非公開發(fā)行A股股票預(yù)案，本次擬非公開發(fā)行A股股票數(shù)量為4，095.30萬股，其中，王海波、曹志剛、霍常寶、馬金儒、劉瑋、周云志、吳凱各認購55萬股，楊華認購40萬股，海通資管作為管理人管理的海通金風(fēng)1號集合資產(chǎn)管理計劃認購1，714萬股、海通金風(fēng)2號集合資產(chǎn)管理計劃認購1，956.30萬股，本次募集資金總額預(yù)計約為36，325.31萬元，扣除發(fā)行費用后將全部用于補充公司流動資金。本次非公開發(fā)行前，公司第一大股東新疆風(fēng)能有限責任公司、第二大股東中國三峽新能源公司分別直接持有公司13.95%、10.72%的股份，公司不存在控股股東和實際控制人；本次非公開發(fā)行結(jié)束后，公司將新增4，095.30萬股限售股，按照該等發(fā)行規(guī)模測算，新疆風(fēng)能有限責任公司、中國三峽新能源公司仍保持公司前兩大股東的地位，直接持有公司的股份比例分別變更為13.74%、10.56%，公司仍不存在控股股東和實際控制人。
2.5 財務(wù)分析
2.5.1 資產(chǎn)負債
2014年末，總資產(chǎn)規(guī)模同比增長33.19%至457.77億元，主要體現(xiàn)在貨幣資金及應(yīng)收賬款規(guī)模的增長。2014年，但由于未分配利潤的積累，期末公司所有者權(quán)益達到152.27億元，同比增長１0.40%。從資產(chǎn)構(gòu)成來看，2014年末，公司總資產(chǎn)中占比較高的為貨幣資金、應(yīng)收賬款和固定資產(chǎn)，占比分別為22.08%、23.51%和17.84%。2014年末，公司貨幣資金同比增長126.88%至101.08億元，主要來自債務(wù)的增長。2014年末公司應(yīng)收賬款同比增長24.56%至107.61億元。具體來看，2014年末應(yīng)收賬款賬面余額為127.39億元，同比增長26.44%；期末壞賬準備為4.64億元；應(yīng)收賬款中的質(zhì)保金部分計入非流動資產(chǎn)中的長期應(yīng)收款，當期期末為15.14億元。公司的應(yīng)收賬款賬期基本為三個月，2014年末未逾期比例占賬面余額的60%。2014年末，由于部分風(fēng)電場建設(shè)項目完工轉(zhuǎn)固，公司固定資產(chǎn)同比增長153.80%至81.65億元。
2014年末公司的負債總額為305.50億元，同比增長48.47%，主要由有息債務(wù)、應(yīng)付款及預(yù)收款項增長所致；公司資產(chǎn)負債率為66.74%，較2013年末上升了6.87個百分點。從負債構(gòu)成來看，公司的負債以有息債務(wù)為主，2014年末總債務(wù)為169.92億元，同比增長36.44%；公司總資本化比率為52.74%，較2013年末上升了5.29個百分點。從債務(wù)結(jié)構(gòu)看，由于30億元公司債將于1年內(nèi)
到期，公司2014年末以短期債務(wù)為主，短期債務(wù)/長期債務(wù)指標為1.82。目前，公司在建風(fēng)電場項目所需投資規(guī)模仍較大，周期較長，公司需要增加長期債務(wù)以與目前的資金需求相匹配。總的來看，2014年末，公司通過增加債務(wù)融資使得貨幣資金大幅增加，營業(yè)收入的大幅增長帶來應(yīng)收賬款規(guī)模的擴大，公司總資產(chǎn)規(guī)模同比大幅提升，相應(yīng)資產(chǎn)負債率及總資本化比率均有所上升。隨著公司債到期兌付，公司資產(chǎn)負債率和總資本化比率有所回落。由于仍有較大規(guī)模的風(fēng)電場投資計劃，公司需要增加長期債務(wù)以匹配資金需求。
