金風(fēng)科技:低估值的風(fēng)電霸主,有望插上能源互聯(lián)網(wǎng)的翅膀

　　投資要點
　　公司2014年業(yè)績同比增長328%符合預(yù)期,預(yù)告2015年一季度業(yè)績增長350%-400%超預(yù)期:公司發(fā)布2014年年報,全年實現(xiàn)營業(yè)收入177.04億元,同比增長43.84%;實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤18.30億元,同比增長327.85%,對應(yīng)EPS為0.68元。公司2014年第四季度單季實現(xiàn)營業(yè)收入70.84億元,同比增長36.50%,環(huán)比增長15.19%;實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤6.35億元,同比增長164.81%,環(huán)比減少26.55%,對應(yīng)EPS為0.24元。利潤分配預(yù)案為:以2014年12月31日的總股本26.95億股為基數(shù),向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利4.00元(含稅),不以公積金轉(zhuǎn)增股本。公司年報業(yè)績與快報業(yè)績完全一致,完全符合我們和市場的預(yù)期。同時,公司預(yù)計2015年一季度盈利區(qū)間為2.29-2.54億元,同比增長350%-400%,超出市場預(yù)期。
　　風(fēng)機外銷4.2GW,毛利率同比大幅提升至24.53%,風(fēng)機霸主地位穩(wěn)固:風(fēng)機制造業(yè)務(wù)方面,公司2014年實現(xiàn)銷售收入153.77億元,同比增長44.34%;對外銷售容量4,189.75MW,同比增長43.33%。根據(jù)可再生能源學(xué)會風(fēng)能專業(yè)委員會統(tǒng)計數(shù)據(jù),公司2014年度國內(nèi)新增裝機4,434MW(吊裝口徑),市場占有率為19.12%,連續(xù)四年國內(nèi)排名第一,霸主地位穩(wěn)固。根據(jù)MAKEConsultingA/S統(tǒng)計數(shù)據(jù),2014年公司國內(nèi)外新增裝機容量全球排名第四,市場份額為9.2%。根據(jù)我們的測算,2014年風(fēng)機銷售平均價格約3670元/kW,同比提升0.71%。風(fēng)機量價齊升、成本下降促進(jìn)毛利率大幅提升4.28個百分點至24.53%,預(yù)計風(fēng)機凈利率7%-8%之間,貢獻(xiàn)11-12億左右的凈利潤,是2014年業(yè)績高增長的主要來源。
　　分機型來看,2.5MW風(fēng)機銷量基本平穩(wěn),而1.5MW風(fēng)機銷量同比增長56.90%,拉動公司風(fēng)機業(yè)務(wù)高增長。截止2014年底,公司累計裝機容量超過24GW,在全球的總裝機數(shù)超過17,600臺,其中1.5MW機組裝機超過12,300臺,2.5MW機組裝機超過900臺。
　　2015年搶裝潮持續(xù),2016年需求有保障:據(jù)中國風(fēng)能協(xié)會初步統(tǒng)計,2014年國內(nèi)風(fēng)電新增裝機容量23.20GW;根據(jù)能源局的數(shù)據(jù),2014年國內(nèi)風(fēng)電新增并網(wǎng)容量19.81GW,兩者均創(chuàng)下歷史新高,進(jìn)一步驗證了行業(yè)的景氣。2014年下半年裝機明顯提速,一方面表明運營商盈利改善有動力加大風(fēng)電場投資,另一方面也表明運營商對上網(wǎng)電價的下調(diào)有充分的預(yù)期。根據(jù)我們的統(tǒng)計,2014年底已核準(zhǔn)未建成項目約50-60GW,其中前三類資源區(qū)的項目接近25GW,這些項目有動力在2015年內(nèi)并網(wǎng)以鎖定高電價,2015年上半年預(yù)期出臺的配額制有望進(jìn)一步強化搶裝勢頭,預(yù)計2015年國內(nèi)新增裝機規(guī)模有望達(dá)到25GW。同時,未下調(diào)電價的IV類資源區(qū)將有效保障2016年及之后的需求,更何況前三類資源區(qū)電價下調(diào)后仍具投資吸引力,而配額制再添強大的驅(qū)動力。即將啟動的海上風(fēng)電,為國內(nèi)風(fēng)電市場打開了新的增長空間,有利于提升整個風(fēng)電板塊的估值。