天順風能今年訂單已實現翻番

　　天順風能(002531)(蘇州)股份有限公司(天順風能，002531)主營業務為風塔及風塔零部件的生產和銷售，主要產品適用于2MW及以上功率風機的風塔。公司為國內領先的風塔專業生產商，產品主要銷售給Vestas、GE等全球大型風電整機廠商和國內領先的風電投資商，是國內同時獲得Vestas和GE全球風塔供應商資格的惟一一家風塔公司，生產規模和產品質量在行業內均位居同行業前列。
　　根據天順風能目前已經公告的大額訂單的測算，2012年公司銷售收入及凈利潤增長超過100%。而行業毛利率經歷過大幅度下跌，在去年三、四季度已經企穩。我們判斷風塔行業整體毛利率已經見底，無繼續下跌空間。募投項目的逐漸達產，也將為訂單繼續增長提供了產能保證。
　　在成本控制方面，目前，天順風能在國內布局了四處生產基地，其中蘇州太倉、連云港(601008)、沈陽三個生產基地已經投產，包頭工廠也將在近期建成。在運輸交付環節，蘇州太倉、連云港兩個工廠靠近港口，產品可以直接裝船海運，主要面向國外市場。沈陽、包頭工廠靠近風能資源豐富的東北和內蒙古地區，產品主要面向國內市場。在原材料采購環節，天順風能與主要供應商南京鋼鐵股份有限公司建立了穩定的合作關系，太倉生產基地與連云港生產基地距南京較近，采購物流成本較低，且公司可通過集中采購有效控制主要原材料采購成本。沈陽生產基地及包頭生產基地附近也有大型鋼廠，例如鞍鋼、包鋼。
　　綜上，我們認為天順風能在同行業公司中動態估值優勢很顯著，在宏觀經濟比較疲軟的情況下能夠保持穩定的高增速，目前公司的估值偏低，2012年給予公司25倍的市盈率比較合理，對應股價25元，仍然有較大的空間。
　　國外大單已翻倍
　　由于近兩年全球風電市場景氣度下降嚴重，海外風機制造巨頭也面臨艱難的市場競爭局面，在保證產品質量的前提下，降低成本就成了這些企業的第一選擇。從風電設備巨頭Vestas2011年度報告中的毛利率及風電設備單價的走勢來看，即使是技術最領先、市場份額最大的Vestas也面臨著巨大的成本壓力。
　　而在風塔采購環節，中國的產品性價比是最高的，由此天順風能有望可以在GE、Vestas等跨國風電設備制造巨頭的供應鏈中脫穎而出，不斷擴大它們在公司采購的比例。
　　此外，我們統計了天順風能在2008年至2011年1-6月份得到的GE與Vestas兩家主要客戶的訂單情況。我們根據公司的產能與Vestas、GE風能公司的出貨量估算，2012年公司在GE和Vestas風塔采購量中占比約為14%，僅僅處于平均水平，未來采購量占有率還能夠大幅度增長。與之對應的是，天順風能從2011年10月份以來，陸續與GE、Vestas兩家風電設備巨頭簽訂了大額供貨合同。