華銳，公司債震蕩的背后

　　2011年12月27日，華銳風(fēng)電(601558,股吧)公司債“11華銳01”上市，發(fā)行價(jià)為100元。以最初的價(jià)格計(jì)算，華銳債未來(lái)的收益率可以穩(wěn)超10%，這讓投資者充滿了憧憬與期待。但好運(yùn)只保持了不到8個(gè)月，在2012年7月達(dá)到110元的最高價(jià)后，華銳債價(jià)格一路走低，2013年8月9日，達(dá)到73.51元的最低點(diǎn)。
　　讓業(yè)內(nèi)人士驚嘆的不只是其突然走低，跌幅之大更是讓人措手不及。公司債與企業(yè)債同屬信用債。眾所周知，大部分信用債只在銀行間市場(chǎng)上市交易，個(gè)人投資者無(wú)法直接投資，因此，信用債一般以穩(wěn)健見(jiàn)長(zhǎng)。但在持續(xù)疲弱的宏觀經(jīng)濟(jì)背景下，信用債普遍縮水，根據(jù)市場(chǎng)人士統(tǒng)計(jì)，多數(shù)信用債跌幅維持在10%以內(nèi)，而華銳債跌幅卻達(dá)到了20%。
　　是雷區(qū)還是虛驚
　　盡管身處資本市場(chǎng)，但華銳債的轉(zhuǎn)折和變化，都與華銳風(fēng)電緊密聯(lián)系。“11華銳01”的上市，就是搭上了華銳風(fēng)電2011年大融資的最后一班車(chē)。在經(jīng)歷2010年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)28.55億元后，華銳期待投資新項(xiàng)目，但由于國(guó)家政策影響和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，其產(chǎn)品銷(xiāo)量及風(fēng)機(jī)價(jià)格下降，華銳需要解決資金短缺問(wèn)題。
　　與其他風(fēng)電制造企業(yè)不同，華銳當(dāng)時(shí)并未過(guò)多選擇與大型國(guó)企合作，而是以依靠資本市場(chǎng)募資為主。市場(chǎng)人士分析認(rèn)為，華銳發(fā)行公司債券的所得，主要用于補(bǔ)充運(yùn)營(yíng)資金，降低貸款成本。因?yàn)?ldquo;在銀根緊縮、銀行貸款利率高昂的情況下，發(fā)行公司債券的成本相對(duì)而言要更為低廉。”
　　但這種“多快好省”的籌錢(qián)辦法并未奏效。在2011年IPO融資 90億后，華銳2012年銷(xiāo)售情況并未獲得改觀。進(jìn)入下半年，不佳的經(jīng)營(yíng)處境反映在華銳債上。在《募資說(shuō)明書(shū)》以及2012年5月的《跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告》里，其主體長(zhǎng)期信用、債券信用等級(jí)，聯(lián)合信用評(píng)級(jí)公司尚為AAA，但到了2012年9月，兩項(xiàng)評(píng)級(jí)已雙雙被下調(diào)為AA+，評(píng)級(jí)展望為“負(fù)面”。
　　更大的麻煩出現(xiàn)在2013年5月29日。證監(jiān)會(huì)向華銳發(fā)出《立案調(diào)查通知書(shū)》，調(diào)查其財(cái)務(wù)造假問(wèn)題。30日，聯(lián)合信用評(píng)級(jí)有限公司將其主體長(zhǎng)期信用評(píng)級(jí)及2011年的發(fā)行債券評(píng)級(jí)，由AA+下調(diào)到AA。這也被視作華銳債券大跌的導(dǎo)火線。
　　于是，華銳債成為市場(chǎng)人士眼中富有爭(zhēng)議的品種。有人曾擔(dān)心華銳會(huì)重演超日年報(bào)虧損、評(píng)級(jí)繼續(xù)下調(diào)、進(jìn)而導(dǎo)致公司債難以追回的悲慘結(jié)局。但也有人指出，在計(jì)算了華銳風(fēng)電的資產(chǎn)后發(fā)現(xiàn)，即便在立即破產(chǎn)清算的狀態(tài)下，華銳可變現(xiàn)回收資金能達(dá)到177.33億元，這已超過(guò)負(fù)債總額的159億，因此，還債應(yīng)該不成問(wèn)題。
　　“雙海戰(zhàn)略”的影響
　　同樣爭(zhēng)議頗多的是華銳債震蕩的原因。除了市場(chǎng)人士分析的宏觀形勢(shì)和負(fù)面新聞之外，華銳的“雙海戰(zhàn)略”也被視作導(dǎo)火索。
　　2011年，華銳凈利潤(rùn)僅為7.76億元、較2010年下滑72.84%。或許為了擺脫這種尷尬局面，抑或希望更好地占據(jù)市場(chǎng)先機(jī)，華銳風(fēng)電在其2011年年報(bào)中首次提出“雙海戰(zhàn)略”：即一方面引進(jìn)技術(shù)，布局海上風(fēng)電，另一方面在海外設(shè)立分公司，積極發(fā)展國(guó)際風(fēng)電市場(chǎng)。
　　“雙海戰(zhàn)略”讓華銳風(fēng)電投入成本迅速增加。據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，海上發(fā)電成本始終居高不下，且海外銷(xiāo)售的成本比國(guó)內(nèi)高出20%左右，因此，華銳需要通過(guò)發(fā)債解決資金問(wèn)題。
　　然而，以華銳當(dāng)前技術(shù)來(lái)看，其海上風(fēng)電裝機(jī)成本在7000元/千瓦左右，而火電投入多在3000～4000元每千瓦，且海上風(fēng)電經(jīng)濟(jì)性差，不具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。