華銳債：餡餅還是陷阱？

　　最近一次債市風波要追溯到2012年山東海龍(3.75, 0.03, 0.81%)(000677.SZ)的海龍短債。聯合資信最初對“11海龍CP01”授予A-1評級， 但經過一系列下調后至“C”級。彼時，山東海龍早已“資不抵債”，僅憑自己的實力根本無法如期兌付。但最終，在濰坊市政府提供資金擔保的背景下，在距離償還大限不足一周之時，山東海龍最終化解了兌付危機，即將發生的首例債市違約在政府干預下消失的無影無蹤。
　　華銳風電背后同樣無法忽視地方政府的身影。公司第一大股東與另一家上市公司大連重工(6.21, 0.18, 2.99%)(002204.SZ)一樣，都是大連重工·起重集團有限公司(下稱“重工起重”)，而后者的最終控制人正是大連市國資委。
　　根據華銳風電的招股說明書，重工起重為華銳風電最大供應商，重工起重持股近80%的大連重工更是華銳風電的債主。根據大連重工2012年年報，兩家企業當年的關聯交易超過13億元，大連重工主要向華銳風電提供風機制造的零部件設備，如齒輪加工、鑄鐵件制造等。
　　也就是說，華銳風電應付金額中，有37.08億元屬于大連重工，這占了華銳風電應付金額的32.84%。可以說，大連重工就是華銳風電更具現實意義的“債主”，其逾三成應收款全部來自華銳風電，如果華銳風電出現意外情況，無法支付資金給大連重工，那么大連重工的資產狀況將直線惡化。
　　對于一家凈資產只有62億元的公司來說，如果突然逾37億元的款項無法收回，后果不堪想象；同樣，對于大連重工背后的大連市國資委來說，無法收回款項的風險更是無法輕視。
　　在經歷了一系列丑聞、資本大佬尉文淵閃辭之后，來自大連重工的新任董事長王原掛帥華銳風電。由于華銳風電是大連重工最主要的客戶，兩家企業可以說已經成了利益共同體，站在兩家企業身后的大連市國資委顯然不會容忍兩家企業出現重大閃失。
　　下跌帶來投資機會？
　　債券與股票最大的區別在于發債主體有支付利息和償還本金的義務，如果投資者以低于面值買入并持有到期，一般來說本金安全、收益也有保證。實際上，就在8月6日和7日兩天，華銳債就反彈超過10%，但即使如此，以8月7日收盤價計算，仍有約20%的稅后年化收益。理論上來說，只要發債公司不違約，債券投資者應該是越跌越買。
　　對此，中金公司就認為，與扭虧無望、被暫停交易的超日債(112061)相比，華銳風電目前的情況明顯較好，公司流動性仍然充足，短期實質違約風險并不大，債券超跌后或有投機價值。
　　但是，上海一位基金經理表示：“跌的深并不意味著具有投資價值，還必須研讀公司的營收等基本面。對個人而言，公司債的風險也是存在的，一旦退市，投資者就喪失了交易變現的機會；而且，如果公司主體經營不善，也可能影響債券短期的凈價。”
　　上述幾家債券出現大幅下滑的原因，都與其發行主體目前的盈利困境有關。如華銳債、中富債的發債主體華銳風電和珠海中富(2.08, 0.03, 1.46%)(000659.SZ)2012年均出現虧損，而且預計2013年上半年繼續虧損；湘鄂債的發債主體湘鄂情(3.61, 0.07, 1.98%)(002306.SZ)雖然2012年實現盈利，但2013年上半年卻巨幅預虧，而且公司實際控制人、董事長孟凱又接連拋售手中股份引發市場擔憂。
　　與公司經營不利相伴隨的就是公司債評級被下調，資金緊張引發的債券降級潮被認為是此次債市跳水的最直接原因。
　　據統計，僅今年6月份，剔除同一主體發行的多個債券，共有38家發行人的主體評級被下調，26家發行人的債券評級被下調，超過去年全年的總和；7月份下調的債券家數再次刷新這一紀錄。