華銳債：餡餅還是陷阱？

　　債券評級下調(diào)之所以會引發(fā)價格大幅波動與機構(gòu)不得已的操作有很大關(guān)系。對于公募基金來講，債券評級降至AA以下，意味著產(chǎn)品無法達到合同的要求，決策人就需要將其調(diào)出投資組合，即使價格下跌也只能選擇割肉。
　　而且，交易所場內(nèi)交易的債券如果評級低于AA級，該債券將會被調(diào)出質(zhì)押式回購標(biāo)準(zhǔn)券庫，該債券將不再具有場內(nèi)市場質(zhì)押式回購融資的功能，將會直接影響投資組合的杠桿比率，一些高杠桿比率的投資者也需要將這些債券調(diào)出組合。更為嚴(yán)重的是，如果發(fā)債主體連續(xù)兩年虧損，該公司債將面臨退市風(fēng)險，債券將無法在場內(nèi)交易，這對流動性有要求的機構(gòu)來說顯然是無法承受，這也是為什么超日債和之前的海龍債在停止交易之前，債券價格都大幅跳水的直接原因。
　　無論問題如何，市場最為糾結(jié)的還是首例債市違約案何時爆發(fā)，曾經(jīng)嚴(yán)重資不抵債的山東海龍的海龍債有可能成為國內(nèi)首個債市違約案例，卻由于當(dāng)?shù)卣某鍪侄踩欢冗^。就目前上述債券發(fā)行主體所處的情況來看，都要明顯好于昔日的山東海龍。
　　目前，已經(jīng)從7月8日起正式暫停上市的超日債正在向下一個海龍債“邁進”。*ST超日(3.08, 0.06, 1.99%)(002506.SZ)不但連續(xù)兩年虧損，而且2013年上半年繼續(xù)預(yù)虧逾4億元，僅靠公司自身的太陽能業(yè)務(wù)，扭虧基本無望。但隨即就出現(xiàn)公司重組的各種傳聞，公司也在債券退市公告中表示，無論公司債券是暫停上市還是終止上市，公司都將嚴(yán)格按照原募集說明書等相關(guān)公告中約定的時間及方式進行債券的派息及到期兌付等工作。
　　對此，宏源證券(9.58, 0.08, 0.84%)固定收益分析師鄧海清就認(rèn)為，近年來在債券市場“泥沙俱下”的井噴式發(fā)展過程中，所出現(xiàn)的信用事件均以地方政府兜底而化險為夷，政府隱性擔(dān)保造成了市場風(fēng)險意識的缺失。但是，隨著企業(yè)資質(zhì)的逐漸下沉、發(fā)債規(guī)模的不斷增加，政府兜底的風(fēng)險也將越來越大。而且，地方政府自身債務(wù)也在逐漸增加，在經(jīng)濟弱復(fù)蘇的背景下，地方政府能否有實力繼續(xù)為產(chǎn)業(yè)債信用事件提供化解途徑存在很大疑問。
　　信用債違約如同“達摩克利斯之劍”懸掛在市場參與者的心頭，但始終是“只聞樓梯響，不見人下來”。至少，從近期一系列的事件可以看出，作為隱性擔(dān)保人，政府從未遠(yuǎn)離這個市場。