風(fēng)電行業(yè)2023年度策略：景氣高度看海風(fēng)，主線聚焦抗通縮

（一）招標裝機：招標高企疊加結(jié)構(gòu)升級，迎接明年風(fēng)電裝機熱潮

受各方因素影響，2022年裝機略不及預(yù)期。受疫情和供應(yīng)鏈因素影響，全國 風(fēng)電裝機量放緩，據(jù)國家能源局統(tǒng)計，1-10月風(fēng)電新增裝機容量21.14GW，同比增 加1.94GW。這是由于2022年上半年疫情疫情造成齒輪箱、軸承等關(guān)鍵零部件缺貨 比較嚴重，對風(fēng)機的排產(chǎn)和交付產(chǎn)生了比較嚴重的影響。而且2022年作為補貼結(jié)束 后的第一年，還不能完整展示風(fēng)電行業(yè)景氣，還需重點關(guān)注2023年風(fēng)電行業(yè)整體變 化，預(yù)計2023年行業(yè)景氣周期開啟。風(fēng)電行業(yè)作為政策明確引導(dǎo)規(guī)劃的行業(yè)，今 年裝機量雖然略不及預(yù)期，但許多項目將結(jié)轉(zhuǎn)明年并網(wǎng)，預(yù)計明年風(fēng)電高光回歸。

風(fēng)電招標量超預(yù)期，未來海風(fēng)增長是亮點。據(jù)金風(fēng)科技統(tǒng)計，2022年Q1-Q3 季度公開招標量達76.5GW，相比去年全年招標量增加41.39%。截止2022年10 月，國內(nèi)風(fēng)機招標量已達到91.72GW，同比增長90.09%，全年預(yù)計能突破 100GW。而且招標量通常會年內(nèi)與下年 3:7的裝機比例，再疊加上明年的增量， 實際裝機新增可能超過70GW，迎來裝機熱潮。

海上風(fēng)電未來的高增長也會進一步支撐招標量的提升。從國內(nèi)來看，十省份出 臺海風(fēng)“十四五”裝機規(guī)劃，總量超過200GW。國際上同樣也有清晰規(guī)劃，今年5 月，丹麥、德國、比利時與荷蘭四國共同簽署文件，四國共同承諾，到2050年將四 國的海上風(fēng)電裝機增加10倍，從16GW提高至150GW，其中在2030年，海上風(fēng)電 裝機總量將達到65GW。同時，美國預(yù)計在2030年前新增至少30GW海上風(fēng)電，英 國也將2030年海上風(fēng)電裝機目標從40GW調(diào)增到50GW。“十四五”風(fēng)電總裝機量新增278.79GW，風(fēng)電確定性強。各省市“十四五”風(fēng)光 裝機相關(guān)規(guī)劃均已發(fā)布，風(fēng)電總裝機量新增278.79GW，其中大部分省市風(fēng)電新增裝 機量占風(fēng)光總裝機量達50%以上。

“十四五”十省規(guī)劃超200GW，海風(fēng)需求可持續(xù)性強。2022年是海風(fēng)去補貼的第 一年，遼寧、山東、廣東、廣西、江蘇、浙江、海南等沿海省份均明確了海上風(fēng)電裝 機規(guī)劃，總規(guī)劃量高達202.67GW。同時部分省份相繼出臺新的省級補貼政策進行接 力，為海風(fēng)需求提供強力的支撐。此外，據(jù)國家發(fā)改委、能源局《關(guān)于促進新時代新 能源高質(zhì)量發(fā)展的實施方案》，風(fēng)電項目由核準制調(diào)整為備案制，風(fēng)電項目落地速 度將加快。

（二）陸風(fēng)：陸風(fēng)平價項目經(jīng)濟性凸顯，整機價格有望筑底企穩(wěn)

風(fēng)電行業(yè)從周期性走向高成長性， IRR持續(xù)保持較高水平。過去風(fēng)電行業(yè)受 政策補貼影響呈現(xiàn)周期性特性。隨著風(fēng)機大型化、輕量化的快速推進，當(dāng)前陸風(fēng)海 風(fēng)均已退補的情況下，部分地區(qū)如廣西、福建、云南等IRR仍保持在較高水平，目 前全國共計18個省份的風(fēng)電IRR超過7%。受益于政策段規(guī)劃支持及大型化高速發(fā) 展，海上風(fēng)機報價已經(jīng)從2020年的7000元/kw降至2022年11月的3830元/kw左右， 降幅接近50%。部分省市的IRR超過7%，其中福建因為有效利用小時數(shù)較高，IRR 達到了14.5%。綜合發(fā)電收入端和成本端，未來風(fēng)電IRR將保持較高水平。

陸風(fēng)平價項目經(jīng)濟性凸顯。據(jù)西勘院規(guī)劃研究中心，絕大多數(shù)內(nèi)陸省份陸風(fēng)項 目的實際造價均低于甚至遠低于實現(xiàn)7%IRR的理論造價，其中內(nèi)蒙古、河北、吉林 等省份價差達2000元/kW以上，可行性強，盈利能力良好。而搭配儲能10%2h后， 雖然可行性有所下降，但大多數(shù)內(nèi)陸省份風(fēng)電投資的實際造價仍低于實現(xiàn)7%IRR的 理論造價，仍滿足運營商的投資收益率要求。

陸風(fēng)大型化進入瓶頸期，陸風(fēng)整機價格有望筑底企穩(wěn)。據(jù)金風(fēng)科技統(tǒng)計，風(fēng)機 價格自2020年初開始不斷走低，2022年9月，風(fēng)機公開投標均價已下探到1808元 /kW，相比去年同期的2368元/kW下降了23.65%。目前陸風(fēng)招標主力機型集中在 6MW左右，受制于陸風(fēng)風(fēng)速及運輸半徑限制，陸風(fēng)大型化已經(jīng)進入階段性瓶頸 期。且目前陸風(fēng)風(fēng)機月度招標均價降速放緩，陸風(fēng)競爭格局逐步改善，價格有望筑 底企穩(wěn)。

（三）海風(fēng)：大型化降本顯著，海風(fēng)項目平價在即

全球海上風(fēng)電景氣度高，中國裝機量穩(wěn)居第一。2021年是國家補貼海風(fēng)項目 并網(wǎng)的最后一年，當(dāng)年海風(fēng)裝機量高達16.9GW，同比增長322.5%，占2021年全 球海風(fēng)裝機量的75%。隨著海風(fēng)大型化進程不斷推進和各家主機廠紛紛推出低價主 機產(chǎn)品，多個海風(fēng)項目已經(jīng)成功實現(xiàn)了平價。所以我們預(yù)計未來海風(fēng)大量增長，占 風(fēng)電總增量逐年提高。

全球海風(fēng)裝機亦保持高景氣度發(fā)展，2021年全球海風(fēng)裝機量 達22.5GW，同比增長240.9%。據(jù)IRENA預(yù)計，2030年全球海風(fēng)將實現(xiàn)裝機 213GW，當(dāng)前距離目標還有157GW裝機余量，預(yù)計平均每年實現(xiàn)約22GW海風(fēng)裝 機。丹麥、德國、比利時與荷蘭簽署文件并承諾在2030年海上風(fēng)電裝機總量將達到 65GW。同時，美國預(yù)計在2030年前新增至少30GW海上風(fēng)電，英國也將2030年海 上風(fēng)電裝機目標從40GW調(diào)增到50GW。所以海上風(fēng)電在國內(nèi)國外均有巨大需求， 整體上裝機量將會呈上升趨勢。

大型化降本增效推動風(fēng)機成本下探。以國內(nèi)風(fēng)機龍頭金風(fēng)科技為例，在2018 年公司銷售產(chǎn)品中2S系列銷售容量占比87.1%，至2022年該比例下降至14.07%， 截止2022年9月份，公司銷售的3S/4S機組占比從5.84%增至41.48%。大容量風(fēng)機 引領(lǐng)出貨，大型化降本增效推動風(fēng)機價格不斷下探，據(jù)各公司披露，當(dāng)前主流 3.XMW、4.XMW、5.XMW風(fēng)機成本已分別降至2300元/kW、2000元/kW、1600元 /kW左右，金風(fēng)科技5MW以上成本顯著高于運達股份及三一重能，主要系金風(fēng)科技5MW以上產(chǎn)品GW 6S/8S均為海上風(fēng)機。

量升價穩(wěn)，風(fēng)電產(chǎn)值有望突破新階段。一方面受益于風(fēng)機招標價格快速下降， 政策方面確定性高，全球需求量高企，風(fēng)機招標量可預(yù)見的增長。因為風(fēng)機交付周 期約為一年，所以上年的招標規(guī)?？勺鳛橄刃兄笜祟A(yù)測下年的新增裝機規(guī)模，再加 上今年很多項目將結(jié)轉(zhuǎn)到明年裝機并網(wǎng)。我們預(yù)計明年裝機量上將會有顯著提升。 另一方面陸風(fēng)已實現(xiàn)平價，海風(fēng)平價在即，大功率風(fēng)機成為行業(yè)趨勢，風(fēng)電項目經(jīng) 濟性進一步提高，進而支撐需求成長，風(fēng)電產(chǎn)值空間將進一步打開。

二、風(fēng)電技術(shù)革新及發(fā)展：迎接平價時代，大型化顯著降本

（一）風(fēng)機三大技術(shù)路線：雙饋、半直驅(qū)和直驅(qū)

風(fēng)機技術(shù)路線主要包括雙饋型、直驅(qū)型和半直驅(qū)，三種技術(shù)路線各有所長。雙 饋型、直驅(qū)型和半直驅(qū)是市場上目前主要應(yīng)用的風(fēng)機技術(shù)路線。三種技術(shù)路線在發(fā) 電機、齒輪箱、變流器等部件上存在差別，適用于不同應(yīng)用場景。從技術(shù)發(fā)展的早晚來看，雙饋型發(fā)展最早（1970年代），直驅(qū)型較晚（1990年代初），半直驅(qū)型 最晚（1990年代末）。 雙饋型價格最低，但故障率高、可靠性低。由于自然風(fēng)速較低，需要齒輪箱可 增速傳動來提高發(fā)電機的轉(zhuǎn)速。雙饋型具備發(fā)電機體積小，成本低的優(yōu)勢。但由于 齒輪箱的存在，齒輪箱易過載，故障率高，可靠性低。

直驅(qū)型可靠性最高，但造價高且維修難度較大。直驅(qū)不用齒輪箱增速，可靠性 最高；采用永磁發(fā)電機，一方面永磁高原材料價格推高整機造價，另一方面磁極 多，重量大，在海中易生銹。永磁發(fā)電機存在永久的強磁性，在現(xiàn)場條件下檢修較 困難，一旦出現(xiàn)故障需整機拆卸返廠。 半直驅(qū)型綜合了直驅(qū)和雙饋優(yōu)點，兼具經(jīng)濟性和可靠性。半直驅(qū)機械傳動部分 類似雙饋，電氣傳動部分類似直驅(qū)。半直驅(qū)型僅采用二級中速齒輪箱，相對雙饋型 結(jié)構(gòu)更簡化，故障率更低；相對直驅(qū)型，磁極運用少，體積小，重量輕，成本經(jīng)濟 性高。

陸風(fēng)平價背景下，機型多以雙饋、半直驅(qū)為主。根據(jù)北京風(fēng)能大會官方公眾 號，2020年和2021年國內(nèi)各大整機廠紛紛推出大兆瓦機型，在技術(shù)路線上，直 驅(qū)、雙饋、半直驅(qū)皆有應(yīng)用，金風(fēng)科技推出了中速直驅(qū)永磁的新機型，明陽智能以 半直驅(qū)為主，三一重能、中國海裝、運達股份以雙饋為主，而遠景在2021年CWP 上推出半直驅(qū)機型。由于陸上風(fēng)電工作環(huán)境較穩(wěn)定，同時直驅(qū)型初始投資成本太 高，直驅(qū)型在國內(nèi)陸風(fēng)市場基本退出了招標。目前，陸上機型以雙饋、半直驅(qū)為 主。

大兆瓦海上風(fēng)電機型以直驅(qū)和半直驅(qū)為主。相比陸上風(fēng)機，海上風(fēng)電機組通常 功率更大，工作環(huán)境更惡劣，吊裝與維護成本更高，因此對于機組運行的穩(wěn)定性提 出了更高要求。由于多級齒輪箱的應(yīng)用，高速雙饋式風(fēng)電機組后期發(fā)生故障概率遠高于直驅(qū)式和半直驅(qū)式機組，從而限制了其在海上風(fēng)電領(lǐng)域的應(yīng)用。根據(jù)《大容量 海上風(fēng)電機組發(fā)展現(xiàn)狀及關(guān)鍵技術(shù)》，國內(nèi)外主要廠商推出的5MW以上海上風(fēng)電 機組，我們發(fā)現(xiàn)除華銳風(fēng)電、聯(lián)合動力等國內(nèi)三線廠商曾在2011-2012年間推出過 雙饋式的6MW機組外，其余風(fēng)機均采用直驅(qū)或半直驅(qū)技術(shù)路線。

（二）大型化：大型化降本效果顯著

風(fēng)電市場從政策驅(qū)動轉(zhuǎn)變?yōu)橛墒袌鲵?qū)動，上游運營商主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)鏈話語權(quán)，降本 將成為產(chǎn)業(yè)鏈可持續(xù)發(fā)展的要求。從補貼政策來看，陸風(fēng)和海風(fēng)分別已經(jīng)在2020年和2021年進入補貼退坡，風(fēng)電市場為由政策驅(qū)動轉(zhuǎn)變?yōu)橛墒袌鲵?qū)動，進入平價時 代。從風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈特點來看，下游運營商多為國有企業(yè)，且玩家數(shù)目少，對風(fēng)場/ 電站資源的分配制使其在產(chǎn)業(yè)鏈中占據(jù)主動話語權(quán)地位；下游運營商會將風(fēng)電平價 下的成本壓力逐步向產(chǎn)業(yè)鏈中游和上游傳遞，降本將成為產(chǎn)業(yè)鏈可持續(xù)發(fā)展的新要 求。

大型化是風(fēng)電項目降本的有效途徑。從資本支出方面，風(fēng)機大型化可以攤薄風(fēng) 機制造開支及配套設(shè)備的單位功率開支，從運營費用方面，可以減少風(fēng)場運行和風(fēng)機維護費用。根據(jù)《平價時代風(fēng)電項目投資特點與趨勢》，當(dāng)機組單機容量由 2MW增加到4.5MW時，靜態(tài)投資由6449元/kw降低到5517元/kw，全投資IRR由 9.28%上升到11.68%，LCOE由0.3451元/kWh下降到0.2983元/kWh。

全球陸風(fēng)、海風(fēng)項目成本過去十年均不斷下降。根據(jù)IRENA統(tǒng)計，陸風(fēng)LCOE 近十年一直保持下降趨勢，從2010年0.089美元/kWh下降到2021年0.029美元 /kWh，降幅達到68%，陸風(fēng)總安裝成本自2014年起也連續(xù)下降；海風(fēng)LCOE也呈現(xiàn) 明顯下降趨勢，從2010年0.162美元/kWh下降到2021年0.065美元/kWh，降幅達到 60%。全球陸風(fēng)、海風(fēng)項目成本均實現(xiàn)較大幅度下降，近十年成本降低十分顯著。

國內(nèi)新增風(fēng)電機組平價單機容量持續(xù)上升，大功率風(fēng)機在新增風(fēng)電中的比例持 續(xù)擴大。CWEA統(tǒng)計的市場裝機數(shù)據(jù)顯示，2021年我國新增裝機的風(fēng)電機組平均單 機容量為3.51MW，同比增長31.7%；陸上新增風(fēng)電機組平均單機容量為3.11MW， 同比增長20.7%；同年我國海上新增風(fēng)電機組平均單機容量達5.56MW，同比增長 13.9%。在2021年新增裝機中，5.0MW以上單機容量的機組占比達到23.41%。

以金風(fēng)科技為例，行業(yè)龍頭重心偏向大型化風(fēng)機。從金風(fēng)科技不同容量機型銷 售占比來看，近年來風(fēng)電機組大型化進程提速。根據(jù)金風(fēng)科技公司年報，小型風(fēng)機 1.5MW及以下銷售占比從99.94%下降到0.04%，即從核心主力業(yè)務(wù)到幾乎退出業(yè)務(wù) 線條。與之對應(yīng)，大型化3/4/6/8S平臺及以上風(fēng)機銷售占比則從零迅速提升至77.59%， 成為主力產(chǎn)品。

（三）原材料：原材料價格回落推動產(chǎn)業(yè)鏈盈利修復(fù)

風(fēng)力發(fā)電機組零部件數(shù)量眾多，主要零部件環(huán)節(jié)原材料成本占比高。根據(jù)明陽 智能2021年年報，原材料的金額為196 .6億元，占風(fēng)機總成本的96.32%，遠高于 人工成本的3.86億元和其他費用的3.65億元。陸上風(fēng)機及其主要配件原材料主要為 鋼鐵和混泥土，海上風(fēng)機則主要是鋼鐵。齒輪箱環(huán)節(jié)的原材料也主要為鋼鐵，其中 包含鍛造鋼、鑄鐵、鑄鋼、軸承、鋼板等；葉片占比接近20%，其主要由玻纖、樹 脂等制成。從各環(huán)節(jié)原材料成本占比來看，主要零部件原材料成本平均在七成以 上，占比普遍較高。

風(fēng)機零部件環(huán)節(jié)盈利能力受原材料價格影響較大。對2016年至今的原材價格 和零部件環(huán)節(jié)毛利率的相關(guān)性進行分析，可以發(fā)現(xiàn)主要零部件環(huán)節(jié)代表公司毛利率 水平與當(dāng)年主要原材料價格基本呈現(xiàn)負相關(guān)走勢。以塔筒環(huán)節(jié)為例，其主要原料中 厚板價格由2021年的5453元/噸下降到了2022年第三季度的5062元/噸，下降幅度 7.7%，隨著而來的，也是塔筒環(huán)節(jié)主要公司毛利率企穩(wěn)，其中太勝風(fēng)能毛利率由 16%上升到18%。鋼材等原材料價格回落將促進包含塔筒、鑄件鍛件等在內(nèi)的零部 件環(huán)節(jié)盈利改善，推動產(chǎn)業(yè)鏈盈利修復(fù)。

（四）出口：中國企業(yè)加速出海，風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈邁向全球市場

“雙碳”背景，海外海風(fēng)風(fēng)電市場擴量提速。根據(jù)GWEC統(tǒng)計數(shù)據(jù)，自2016年 以來，海外風(fēng)電新增裝機量一直保持增長，從2016年27.2GW增長至2020年 56.6GW。受到新冠疫情短期因素影響，在2021年首次出現(xiàn)了下降。隨著海外在 2022年逐漸退出疫情防控政策，海外風(fēng)電裝機需求動能有望回歸。同時，據(jù) GWEC測算，為在2050年實現(xiàn)碳中和，全球風(fēng)電裝機量速度仍需提升。

歐美區(qū)域提供重要增長驅(qū)動力，巴西或成新增長點。各國接連出臺能源轉(zhuǎn)型政 策推動碳中和。例如，俄烏沖突后，為保障能源安全，歐盟今年5月公布REPowerEU 行動計劃，提議將2030年的可在生能源占比目標由40%提高到45%，同時計劃到 2030年，風(fēng)電累計裝機容量達到480GW；美國于2021年11月公布了美國實現(xiàn) 2050 碳中和終極目標的時間節(jié)點與技術(shù)路徑，計劃 2035 年實現(xiàn)100%清潔電力目標。 根據(jù)GWEC公布，美國2021年風(fēng)電新增裝機12.7GW，海外新增風(fēng)機容量占比 26.26%；歐盟2021年風(fēng)電新增裝機17.0GW，海外新增風(fēng)機容量占比37%。值得注 意的是，巴西也非常注重風(fēng)能發(fā)電，2021年新增裝機量為全球第三，僅次于中國和 美國，新增裝機3.83GW，海外新增風(fēng)機容量占比8.33%。

海外高通脹環(huán)境，國內(nèi)廠商成本優(yōu)勢凸顯，將迎來一波機會窗口。由于地緣政 治，海外產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)被打斷，大宗商品價格持續(xù)上漲，高原材料價格推高了歐洲風(fēng) 機制造成本，抬高零部件的出廠價格，使得風(fēng)電產(chǎn)能擴張承壓。 對比國內(nèi)，風(fēng)電設(shè)備重要的原材料價格回落。據(jù)中鋼協(xié)發(fā)布的中國鋼材價格指 數(shù)，今年4月以來，中國鋼價開始下跌，截至11月，鋼材價格指數(shù)為108.47，同比 下滑18.8%；今年7月以來，環(huán)氧樹脂價格出現(xiàn)了震蕩下降趨勢；11月，玻纖價格 也處于底部區(qū)域。預(yù)期2023年，相比海外廠商所面對的高通脹的成本壓力，國內(nèi)廠 商將迎來一波成本優(yōu)勢的窗口機會。

中國風(fēng)電企業(yè)具備出口競爭力，各環(huán)節(jié)出口空間較高。過去數(shù)年，國內(nèi)的風(fēng)電 機組出口規(guī)模和比例都較低，隨著國內(nèi)大型化風(fēng)機技術(shù)發(fā)展、成本降低、海外市場 風(fēng)電需求的提升，中國風(fēng)機企業(yè)迎來出口增長機遇。根據(jù)WIND統(tǒng)計，國內(nèi)風(fēng)電企 業(yè)近年紛紛開展海外業(yè)務(wù)，例如行業(yè)龍頭企業(yè)金風(fēng)科技海外營收占比從2018年 7.13%上升至2021年的11.98%，陽明智能在2022H1海外營收占比3.88%。

此外，中國風(fēng)電機組新增出口容量自2018年起一直保持增長，2021年出口 3.27GW，同比增長175.08%。具體國家分析，中國風(fēng)機企業(yè)有望繼續(xù)在東南亞、 中亞和南美等市場繼續(xù)擴大出口優(yōu)勢不斷提升市占率。同時，2022年半年報顯示， 僅金風(fēng)科技、明陽智能、運達股份三家公司手握海外訂單已達3178MW，與去年全 行業(yè)出口規(guī)模接近，風(fēng)機設(shè)備在海外進一步落地開花。

三、風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈：大型化下抗價值量通縮是投資主線

（一）海纜：深海化不斷推進，高電壓等級量利齊升

需求側(cè)海纜環(huán)節(jié)量利齊漲。下游海風(fēng)裝機保持高景氣，朝深遠海推進，23年預(yù) 計是海風(fēng)裝機大年，海纜也會集中交付，近年來新建風(fēng)電場以江蘇大豐H8風(fēng)電場 項目為例，離岸距離已達72km，預(yù)計23年平均離岸距離達60km，未來隨著遠距 離、高電壓等級海纜需求推進，海纜環(huán)節(jié)有望量利齊升。 供給側(cè)海纜行業(yè)壁壘高。由于海纜的品牌效應(yīng)以及海纜生產(chǎn)與施工需要專用設(shè) 備、生產(chǎn)前期需要較大的資本投入，海纜行業(yè)具有生產(chǎn)技術(shù)壁壘、資格認證壁壘、 生產(chǎn)設(shè)備壁壘、品牌業(yè)績壁壘和資金壁壘，分化為明顯的一二梯隊，預(yù)計23年風(fēng)機 大型化下海纜依然能保持抗通縮特性，量利齊漲。

目前能夠進行規(guī)模性生產(chǎn)220KV以上海纜的企業(yè)僅有東方電纜、中天科技、亨 通光電、漢纜股份等企業(yè)。其中中天科技與東方電纜憑借66kV集電海纜、柔性超高 壓直流海纜、三芯330kV海纜生產(chǎn)能力及強勢拿單能力共處第一梯隊，訂單結(jié)構(gòu)不斷 優(yōu)化，根據(jù)東方電纜公告其2021年海纜銷量強勢上揚達1419km，同比上升64.28%， 有望繼續(xù)保持第一梯隊；同時亨通光電及漢纜股份卡位江蘇、廣東揭陽與山東區(qū)位 優(yōu)勢，中標表現(xiàn)強勢，有望在2023年海風(fēng)產(chǎn)業(yè)鏈集中交付下獲取外溢訂單，看好成 長性。

（二）樁基：大型化深?；€(wěn)定樁基價值量

樁基是目前最主流的海上風(fēng)電支撐設(shè)備，受限重量較大運輸能力較為關(guān)鍵。根 據(jù)海力風(fēng)電招股書2021年其單位GW樁基用量達20.3萬噸，碼頭資源則通過海上施 工及運輸影響樁基廠商交付，自有碼頭可有效節(jié)省轉(zhuǎn)運、吊裝費用，且提高周轉(zhuǎn)效 率，在需求波動時調(diào)節(jié)生產(chǎn)和交付節(jié)奏，及時交付產(chǎn)品；同時，樁基作為海風(fēng)支撐 設(shè)備，上抵風(fēng)機，下至海床，水下結(jié)構(gòu)復(fù)雜程度和重量與水深成正比，因此2023年 風(fēng)機大型化和海風(fēng)裝機深水化進程加快將有效促進樁基用量提升，單位價值量穩(wěn)定 上升，同時2023年海風(fēng)裝機大年將帶來樁基新需求點，對各廠商產(chǎn)能區(qū)域布局及規(guī) 模的要求進一步提高，因此2023年樁基廠商做好長期區(qū)位優(yōu)勢布局的海力風(fēng)電及大 金重工有望進一步受益。

（三）塔筒：重點關(guān)注產(chǎn)能運輸半徑及碼頭資源

塔筒本身技術(shù)壁壘較低，其生產(chǎn)流程主要包括拼裝和焊接兩個環(huán)節(jié)。主要制約 因素仍是運輸費，塔筒的生產(chǎn)成本占比中，運費成本占7%左右，僅次于原材料成本， 這在在機械行業(yè)中處于較高水平，因此陸上塔筒看重制約運輸半徑的產(chǎn)能布局，海 上塔筒則更重視影響海上施工交付的碼頭資源。 同時，2022年“海風(fēng)+出海”增長邏輯持續(xù)發(fā)力，海外海風(fēng)發(fā)電憑借其高經(jīng)濟性 進入加速發(fā)展通道，同時國產(chǎn)塔筒具備原材料價格優(yōu)勢，根據(jù)11月28日的國內(nèi)和歐 盟鋼價來計算（取鋼材價格占比56%），國內(nèi)塔筒成本為982美元/噸，而歐盟本土塔 筒成本達到1580美元/噸，歐盟塔筒成本比國內(nèi)高60.91%。2023年具備碼頭資源和 業(yè)績背書能力的大金重工和天順風(fēng)能有望借勢雙海東風(fēng)，打開海外市場。

（四）整機：競爭格局優(yōu)化，風(fēng)機價格有望筑底企穩(wěn)

風(fēng)電整機行業(yè)集中度較高，2021年陸風(fēng)海風(fēng)CR3分別為55.3%，相對2019和 2020年競爭格局進一步優(yōu)化；而根據(jù)伍德麥肯茲數(shù)據(jù)，2022上半年海陸風(fēng)中標中 CR3更是達到60%，這進一步表明整機競爭格局持續(xù)優(yōu)化，風(fēng)機價格有望在未來筑 底企穩(wěn)；同時，2022年整體受疫情影響風(fēng)機交付延遲，疊加2023年海風(fēng)大年，同 時海風(fēng)平價進程加快，大型化降本增效進一步突出，因此推薦具備海上大兆瓦機 型、持續(xù)受益海風(fēng)高景氣的頭部風(fēng)機廠商三一重能、金風(fēng)科技，關(guān)注明陽智能、運 達股份。

（五）定轉(zhuǎn)子：技術(shù)疊加海外客戶認證筑壁壘

轉(zhuǎn)子房、定子段作為風(fēng)電設(shè)備的關(guān)鍵零部件，分別主要用于風(fēng)電設(shè)備中內(nèi)置安 裝軸承、永磁片以及內(nèi)置線圈包，其常年在野外運行，同時運行工況惡劣，對鋼結(jié)構(gòu) 件的精度和剛度都有一定要求，根據(jù)振江股份2021年年報，定轉(zhuǎn)子材料成本僅占 32.16%/29.81%，其人力加工與外協(xié)加工成本占比接近50%，因此下游客戶的產(chǎn)品 質(zhì)量認證與生產(chǎn)廠商自身技術(shù)是該環(huán)節(jié)的兩大壁壘，下游主機廠商嚴格控制招標名 錄，名錄內(nèi)供應(yīng)商培育及審核周期都較長，目前國內(nèi)具備定轉(zhuǎn)子生產(chǎn)能力和成功搭 建客戶渠道的廠商較少，僅振江股份一家，隨著2023年風(fēng)機大型化趨勢增強，對定 轉(zhuǎn)子產(chǎn)能與技術(shù)更新迭代要求勢必提升，其技術(shù)生產(chǎn)設(shè)備優(yōu)勢、出海客戶資源優(yōu)勢 將進一步凸顯。

（六）主軸：大兆瓦配套產(chǎn)能仍稀缺

大兆瓦機型適配的鑄造主軸產(chǎn)能有一定稀缺性，其對生產(chǎn)設(shè)備要求更高。根據(jù) 金雷股份非公開發(fā)行股票反饋意見回復(fù)，3MW以下主軸可以用20MN或40MN鍛壓機 進行生產(chǎn)，而3MW及以上主軸則需用80MN鍛壓機，公司現(xiàn)有設(shè)備產(chǎn)能利用率已達 高位，因此擬通過募投項目建設(shè)購買新設(shè)備從而提升大兆瓦主軸產(chǎn)能；目前風(fēng)電主 軸參與者較多，但以鍛件產(chǎn)品為主，因此預(yù)計2023年風(fēng)機大型化將帶來更高產(chǎn)能門 檻，穩(wěn)固目前的雙寡頭競爭格局，目前布局擴產(chǎn)的雙寡頭金雷股份和通裕股份有望 受益。同時金雷股份和通裕股份積極開拓海外銷售渠道，據(jù)測算2021年金雷股份的 海外業(yè)務(wù)板塊為其帶來了整體毛利潤的40%。

（七）軸承及滾子：高附加值低國產(chǎn)率，兼具出海邏輯

1.軸承環(huán)節(jié)：大兆瓦配套軸承國產(chǎn)替代率有待提升，軸承龍頭新強聯(lián)國內(nèi)領(lǐng)先

軸承環(huán)節(jié)屬于高附加值環(huán)節(jié)。根據(jù)新強聯(lián)公告及華經(jīng)研究院數(shù)據(jù)，2021年主 軸軸承的毛利率為48.83%，卻有約70%依賴進口，國產(chǎn)化率僅30%，低于國內(nèi)風(fēng) 機零部件平均國產(chǎn)化率水平。隨著風(fēng)機大型化趨勢不斷推進，2023年將有更多8- 10MW海上風(fēng)機逐步投運，但3MW以上主軸軸承的國產(chǎn)化率處于極低水平，大兆瓦 主軸軸承市場仍受斯凱孚、舍弗勒、恩斯克、捷太格特、恩梯恩、鐵姆肯、美蓓 亞、不二越等全球八大軸承公司所壟斷。國內(nèi)軸承制造企業(yè)大兆瓦主軸軸承制造能 力在4-5MW左右，而根據(jù)新強聯(lián)2022年中報披露，其3-7MW軸承的研發(fā)設(shè)計并實 現(xiàn)了小批量生產(chǎn)，公司12MW海風(fēng)主軸軸承也已成功下線，成為目前國內(nèi)最大功率 風(fēng)電機組主軸軸承，看好軸承龍頭新強聯(lián)保持技術(shù)領(lǐng)先態(tài)勢，2023年大兆瓦機組軸 承批量生產(chǎn)后進一步增厚利潤。

2.滾子環(huán)節(jié)：兼具國產(chǎn)替代和出海邏輯，風(fēng)電滾子量利齊增

風(fēng)電滾子是軸承的關(guān)鍵部件，兼具國產(chǎn)替代和出海邏輯。國內(nèi)風(fēng)電滾子是非標 準件定制加工，生產(chǎn)過程中所需加工的面和檢測的項次較多，其較高的技術(shù)、資 金、品牌壁壘限制了國內(nèi)企業(yè)的進場，高端下游客戶對生產(chǎn)企業(yè)認證的周期較長， 如瑞典斯凱孚集團（SKF）的認證周期為兩到三年，現(xiàn)階段受海外客戶承認具備 一、二級精度滾子生產(chǎn)能力的國內(nèi)僅有少數(shù)企業(yè)，國內(nèi)滾子長期被國外壟斷，國產(chǎn)化率有待提高；同時海外市場目前受俄烏戰(zhàn)爭和傳統(tǒng)能源價格上漲影響對風(fēng)電需求 大漲但海外產(chǎn)品性價比較低，斯凱孚不同型號的主軸軸承價格比國內(nèi)同類產(chǎn)品貴 20-70%，且主流外資品牌近日發(fā)布產(chǎn)品漲價函，宣布由于原材料成本上升產(chǎn)品漲 價5-10%不等。

同理可得上游的風(fēng)電滾子，做好高端精密滾子產(chǎn)能布局且搭建好海 外客戶資源渠道的五洲新春和力星股份有望受益，在2023年有望抓住海外滾子機遇 進入放量期。

（八）變流器：高功率變流器份額提高

風(fēng)電變流器以控制復(fù)雜、可靠性及穩(wěn)定性要求高為主要特點，是風(fēng)電機組的關(guān) 鍵部件之一，海上風(fēng)電變流器技術(shù)要求高，功率器件及拓補結(jié)構(gòu)是重要環(huán)節(jié)。根據(jù) 普華有策，目前國產(chǎn)2.0-3.0MW風(fēng)電變流器已經(jīng)批量生產(chǎn)，成為市場主流。未來隨 著海上風(fēng)電的規(guī)?；l(fā)展以及國內(nèi)廠商技術(shù)水平的逐漸提高，全功率變換技術(shù)路線 將主要成為技術(shù)發(fā)展主流方向，國內(nèi)企業(yè)及更高功率的變流器產(chǎn)品市場份額預(yù)計將 有所提高，推薦做好高功率變流器技術(shù)儲備和產(chǎn)能布局的頭部變流器廠商陽光電源 和禾望電氣。

（九）鑄件：大兆瓦或出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性短缺

風(fēng)電鑄件主要包括輪轂、底座、軸及軸承座、梁、齒輪箱部件等，由于其惡劣 的工作環(huán)境和發(fā)揮的支撐作用，對其承載力、剛性要求較高，約占風(fēng)電整機成本的 8%-10%。在風(fēng)機大型化趨勢下，整機廠商對于鑄件的加工精度、強度、抗疲勞 性、可靠性等機械性能要求不斷提高，大容量風(fēng)機配套鑄件產(chǎn)能相對緊缺，目前僅 有日月股份等頭部鑄件廠商具有相關(guān)大機型配套鑄件生產(chǎn)能力，且由于設(shè)備更新的 資金需求和政策限制原因，非上市企業(yè)進行大兆瓦鑄件擴產(chǎn)難度較高，因此2023年 風(fēng)電裝機大年和大型化浪潮下鑄件產(chǎn)能容易出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性緊缺，頭部企業(yè)將卡位全球 增量市場獲取利潤，具備自主加工能力、產(chǎn)能規(guī)劃完善的日月股份有望受益。

（十）葉片：玻纖混編輕量化技術(shù)變革引領(lǐng)

風(fēng)機大型化降本增效是2022年聚焦重點，隨著風(fēng)電機組單機功率的增大，需要 更大的葉片來達到大功率的發(fā)電效果，大葉片使得葉輪直徑越長，掃風(fēng)面積越大， 進而增大發(fā)電量。東方電氣自主研制的B1030A型風(fēng)電葉片長度為103米，是目前我 國已下線的最長風(fēng)電葉片。因而引入風(fēng)電葉片的輕量化降本技術(shù)變革路線，根據(jù)風(fēng) 電葉片成本占風(fēng)力發(fā)電整個系統(tǒng)的比重達20-30%，而葉片成本80%來源于原材 料，其中增強纖維與基體樹脂占比超過60%，材料“包裹體”材料用量及成本基本 決定了葉片的成本，因此其輕量化降本的實現(xiàn)路徑主要是新風(fēng)電葉片材料碳纖維的 引入和制造工藝、葉片結(jié)構(gòu)的迭代優(yōu)化。

隨著全球風(fēng)電整機巨頭維斯塔斯碳纖維專利保護期2022年7月19日正式到期， 后續(xù)其他風(fēng)電葉片制造商將可以不受限制地推出應(yīng)用碳纖維的風(fēng)電葉片產(chǎn)品。隨著 海風(fēng)高景氣和風(fēng)機大型化推動大葉片需求增長和玻纖混編、碳纖維等新材料滲透率 提升，頭部葉片廠商市場占有率預(yù)計進一步提升，2023年關(guān)注具有較高產(chǎn)能技術(shù)儲 備、在目前市場拿單能力強的中材科技和時代新材。