風電變流器業：進口替代促爆發增長

　　政策仍然是推動風電裝機增長的主要力量。2005-2009年中國風電經歷了爆發性增長，平均增長率超過110%。

　　配額制促進了主要電力開發企業對風電的投資力度，成為了推升裝機容量增長的主要動力：《可再生能源中長期規劃》和《可再生能源十一五規劃》都提出配額制要求。
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　　九洲電氣21.05+0.743.64%海得控制14.48+0.503.58%榮信股份37.32+1.183.27%國金證券15.66+0.090.58%目前可再生能源配額目標是到2020年達到總裝機容量的15%。

　　瓶頸逐漸緩解

　　經過了爆發式高速成長之后，區域電網特別是北方電網中風電占比迅速提升，使得風電消納能力的問題逐漸凸顯。

　　由于風電的不穩定性和不可控制，無法按照事先定好的功率曲線進行發電，從而對電網穩定性形成“污染”。故在用電高峰期，電網不得不對風電進行強制限電來降低風電出力，這導致了風機的空轉，大大降低了風場的盈利能力。

　　解決電網的瓶頸問題主要方案是運用各種儲能和補償方式來平滑風電的波動。解決接納問題的進度正在加速：4月初《風電并網技術標準》已完成初稿，并征求業界意見。預計10月將頒布。我們認為如果文件發布將對解決風電并網問題有巨大的指導性意義，同時如果能伴隨政策的強制性實施，風電接入瓶頸有望得到改善。在瓶頸緩解之后，不排除風電裝機容量有進一步超預期的可能。

　　變流器利潤高

　　根據各產品的成本測算，1.5MW全功率變頻器的總成本約為40萬-50萬元。單臺1.5MW全功率變頻器的價格在90萬-100萬元，毛利率接近50%，凈利率有望達到17%。

　　我們預計價格形態是在下跌中速度不斷降低。結合我們預計2010~2020年風電裝機容量從2009年底26GW增長到2020年150GW，我們計算出風電整機的未來10年總市場容量在5300億元，平均每年約為530億元左右。

　　國產替代是增長動力

　　目前國外企業占據國內95%以上的市場份額，排名靠前的包括ABB、CONVERTEAM(Alstom)、AM－SC和EMERSON。國外品牌基本上均為世界著名的電力電子公司所研發，其產品經過較長時間的實踐檢驗，性能表現穩定、安全。但是價格較高，平均售價約為110萬～130萬元左右，一般比國產變流器價格高20%-30%。同時國外提供的風電變流器基本為通用型，需要根據不同的情況進行調節，易用性和性價比并不是最優的。同時，國外售后服務的成本較高，為維護造成了額外的負擔。

　　國內風電企業的起步較晚，目前多處于研發和小規模試產階段。目前主要已經形成產能的企業包括清能華福、科諾偉業、陽光電源、禾望電氣、南車時代等，但是預計今年仍然以小批量生產為主。從規劃產能來看國內主要企業將會在2011年形成4000臺以上的生產能力。

　　目前風電變流器仍然是國產化的短板，國內企業均處于產品研制或小規模試產階段。進口產品仍然占據著較大的市場份額。從長期來看關鍵零部件的降價將增強風電的經濟性，從而推動整個行業的發展。變流器占比雙饋風機的成本約10%-12%，占比直驅風機的成本約17%-20%。我們認為國產化后變流器成本將有20%左右的降幅，這將為整機成本帶來2%-3%左右的降幅。

　　但是由于風電變流器對電力電子控制方面的技術含量高，同時需要掛靠整機企業聯合進行半年以上的掛網測試調節，市場集中度高于其他風電零部件，所以其價格下跌的速度和幅度均將十分有限。

　　投資建議

　　投資策略上，我們建議關注具有變頻器制造基礎的企業和與大型整機企業共同合作研發變流器的企業。

　　為什么選擇具有電力電子和變頻器制造背景的企業？風電變流器和變頻器制造工藝和控制策略較為類似，有變頻器經驗的企業較容易介入變流器制造。

　　為什么選擇與大型整機企業共同合作的企業？因為國內企業的生產記錄較少，選有國產產品對整機企業具有一定風險，故對于沒有業績的企業產品難度較大。而整機采購協議一般是菜單式的，對應有2-3家變頻器備選企業，具有合作協議的變流器制造企業可以依托大型整機企業的銷售網絡拓展市場。

　　我們推薦榮信股份（002123）：公司和金風合作開發的1.5MW全功率變頻器已經進入掛網測試階段。預計今年將研發完成，2011年將貢獻5000萬的收入。

　　建議密切跟蹤海得控制（002184）在訂單和市場開拓上的進展：公司變流器技術來源是愛默森的技術研發團隊，目前公司已經完成1.5MW和2MW雙饋變流器的研制，公司零星接到部分訂單意向。

　　建議關注九洲電氣（300040）的產品研發進展：公司作為合作單位參與的“直驅式風電機組控制系統及模塊化多重并聯變流器的研制”項目，被列為國家“十一五”科技支撐計劃項目。公司計劃2010年完成200臺風電變流器產能建設。