天順風能:葉片擴產正當時,輕資產轉型專注風電制造

2020年5月18日,國家能源局舉辦二季度網上新聞發布會,提出正在組織電網企業測算論證并于近日發布2020年風電、光伏發電新增消納能力。據行業媒體《能見》報道稱,2020年電網基本確定風電消納空間為37GW,光伏消納空間為47GW。其中風電消納空間刷新2015年32GW的并網最高紀錄,較2019年新增并網容量同比增長44%,為2020年陸上風電搶裝以及后續平價項目的申報留足并網空間。

天順風能2019年在山東鄄城新建成12萬噸風塔產能,2020年1季度在江蘇啟東布局葉片新產能200套,2020年中期新投產常熟葉片產能(二期)300-500套,及時趕上國內搶裝潮和行業對大葉片的需求爆發期,同時江蘇啟東葉片廠和風塔產能相對產業鏈其他環節,固定資產占比較低,公司發展重心重新回歸輕自產制造業務,發揮客戶資源優勢快速提高產能和市場份額,未來三年業績成長性可期。公司公告2020年上半年業績同比增速50-80%,根據公司上半年風塔出貨量28萬噸(Q2出貨量22萬噸),葉片出貨量250套(Q2出貨量190套)測算,公司上半年業績5.14億元,同比增速54%;單二季度業績同比增速54%,達到3.8億元。

國信電新觀點:

1)2020年風電給出歷史最高的消納空間,不僅促進2020年風電裝機需求可能再向上突破,同時也利于2020年平價風電項目的申報規模,為2021年蓄力。

2)公司及時布局平原風塔產能12萬噸(山東鄄城),提升自有國內風塔產能20%,及時趕上2020年的搶裝潮和未來的平價大發展行業給予。

3)公司以輕資產模式擴張長葉片產能200套,并加速建設常熟二期自有大葉片產能300-500套,2020年底葉片制造產能同比翻三倍,業務重心重新轉回風電大部件制造領域。

4)海外市場已經演化成維斯塔斯、西門子歌美颯和GE三強格局,公司憑借15年以上的供方資質,將積極參與歐洲海上風電樁基市場的供應。

5)風險提示:風電行業消納出現瓶頸問題,導致行業裝機需求不達預期;全球貿易摩擦升級可能影響公司未來的出口業務。6)投資建議:公司及時擴張風塔和大葉片制造產能,發展重心回歸風電大部件制造。

考慮到2020年公司葉片產能快速提高,且2020年Q1風塔單噸毛利潤同比增加250元以上至1968元,上調盈利預測,預計20-22年歸母凈利潤10.78/11.92/13.81億(前次預測7.9/9.0/10.0),對應EPS為0.61/0.67/0.78元,對應當前股價PE為10.0/9.1/7.8X;上調合理估值區間至8.36-9.75元/股(前值7.48-9.33元/股),較當前股價溢價41%-64%,對應2020年業績動態PE為13.8-16.1X,維持“買入”評級。