海外風(fēng)機(jī)龍頭訂單大增，國內(nèi)零部件企業(yè)受益。根據(jù)維斯塔斯和西門子 -歌美颯發(fā)布的財報，2019 年維斯塔斯新增陸上風(fēng)機(jī)訂單 17.88GW， 同比增長 25.8%，續(xù)創(chuàng)歷史新高；西門子-歌美颯新增風(fēng)機(jī)訂單約 12.9GW，同比增長 19.5%。基于 2019 年新增訂單情況，可以預(yù)判海 外風(fēng)機(jī)龍頭企業(yè) 2020 年出貨量有望較快增長；國內(nèi)風(fēng)電塔筒、鑄件、 主軸等零部件環(huán)節(jié)頭部企業(yè)海外業(yè)務(wù)占比較大，將明顯受益于海外需求 的較快增長。 ? 樂觀情景之下疫情影響可忽略。
　　
　　一季度是風(fēng)電行業(yè)建設(shè)施工淡季，根據(jù) 中電聯(lián)數(shù)據(jù)，2019 年一季度國內(nèi)風(fēng)電投資規(guī)模 86 億元，而 2019 年 1-11 月國內(nèi)風(fēng)電投資規(guī)模達(dá)到 892 億元，一季度投資占比不足 10%；對于 風(fēng)機(jī)和塔筒企業(yè)而言，一季度的收入占比也較小。考慮每年的 1-2 月屬 于風(fēng)電施工最淡的季節(jié)，我們估計截至目前疫情對于風(fēng)電項目建設(shè)的影 響較小。假設(shè)延續(xù)現(xiàn)有疫情發(fā)展趨勢，新增確診人數(shù)逐步減少，疫情在 一季度得到有效控制，考慮一季度風(fēng)電投資占全年比重很低，且原計劃 于一季度建設(shè)施工的項目可推遲至二季度及以后繼續(xù)實施，我們認(rèn)為疫 情對全年國內(nèi)需求的影響可以忽略。
　　
　　一、 海外：風(fēng)機(jī)龍頭新增訂單較快增長
　　
　　風(fēng)機(jī)環(huán)節(jié)，海外市場主要由維斯塔斯、西門子-歌美颯、GE 等龍頭企業(yè)主導(dǎo)，國內(nèi)風(fēng)機(jī)企業(yè)參與程 度較低。但在零部件環(huán)節(jié)，國內(nèi)諸多企業(yè)已經(jīng)進(jìn)入海外風(fēng)機(jī)龍頭企業(yè)的供應(yīng)鏈體系，部分零部件企 業(yè)海外業(yè)務(wù)收入占比較高，海外風(fēng)電市場需求對國內(nèi)風(fēng)電零部件產(chǎn)業(yè)有重要影響。2019 年，海外風(fēng) 機(jī)龍頭維斯塔斯和西門子-歌美颯的新增訂單均實現(xiàn)較快增長，反映了海外市場旺盛的需求，2020 年維斯塔斯、西門子-歌美颯等海外風(fēng)機(jī)龍頭的出貨量有望較快增長，有望影響到國內(nèi)風(fēng)電零部件產(chǎn) 業(yè)的供需格局。
　　
　　1、維斯塔斯 2019 年新增陸上訂單 17.9GW
　　
　　近日，維斯塔斯公布 2019 年報，實現(xiàn)營業(yè)收入 121.47 億歐元，同比增長 19.9%，凈利潤 7 億歐元， 同比增長 2.5%。
　　
　　2019 年維斯塔斯陸上風(fēng)機(jī)出貨量 12.9GW，同比增長 18.8%，風(fēng)機(jī)相關(guān)業(yè)務(wù)（Power solutions）收 入規(guī)模 102.76 億歐元，但盈利能力持續(xù)下降，風(fēng)機(jī)相關(guān)業(yè)務(wù)的 EBIT margin 僅 7.2%，為 2014 年 以來的新低。運(yùn)維服務(wù)業(yè)務(wù)收入規(guī)模 18.71 億歐元，同比增長約 12%，收入占比 15.4%；服務(wù)業(yè)務(wù) 持續(xù)量利齊升，體現(xiàn)出較好的成長性。海上風(fēng)電業(yè)務(wù)的實施主體是三菱-維斯塔斯（公司持股 50%， 未并表），2019 年銷售規(guī)模 1004MW，實現(xiàn)收入 14.25 億歐元，處于盈虧平衡狀態(tài)。
　　新增訂單方面，維斯塔斯 2019 年新增陸上風(fēng)機(jī)訂單 17.88GW，同比增長 25.8%，續(xù)創(chuàng)歷史新高。 主要訂單增量來自美洲地區(qū)，2019 年美洲新增陸上風(fēng)機(jī)訂單 10.27GW，同比增長約 64%，其中美 國和巴西貢獻(xiàn)明顯。截至 2019 年底，公司在手陸上風(fēng)機(jī)訂單 20.97GW，同比增長 34.1%。
　　
　　基于大量的新增訂單和在手訂單，維斯塔斯預(yù)計 2020 年收入規(guī)模達(dá)到 140-150 億歐元，其中服務(wù) 業(yè)務(wù)收入增長約 7%，達(dá)到 20 億歐元，風(fēng)機(jī)相關(guān)業(yè)務(wù)收入則達(dá)到 120-130 億歐元，同比增速有望 超過 2019 年。
　　
　　
　　2、西門子-歌美颯 2019 年新增訂單 12.9GW
　　
　　近日，西門子-歌美颯公布 2019 年四季度財報，根據(jù)我們統(tǒng)計，西門子-歌美颯 2019 年實現(xiàn)銷售收 入約 99.7 億歐元，同比增長約 6%。收入規(guī)模的增長主要來自風(fēng)機(jī)業(yè)務(wù)，2019 年風(fēng)機(jī)相關(guān)業(yè)務(wù)銷售 規(guī)模約 9.3GW，同比增長 9.3%，其中陸上約 7.2GW、海上 2.1GW；風(fēng)電服務(wù)業(yè)務(wù)收入約 15 億歐 元，同比基本持平。
　　
　　
　　新增訂單方面，2019 年西門子-歌美颯新增風(fēng)機(jī)訂單約 12.9GW，同比增長 19.5%，其中海上風(fēng)機(jī) 訂單增幅更為明顯。與維斯塔斯不同，西門子-歌美颯新增訂單的主要增量來自亞太地區(qū)，2019 年 亞太地區(qū)貢獻(xiàn)的訂單規(guī)模達(dá) 4.8GW，同比增加約 2.8GW；美洲地區(qū)新增訂單亦有較大幅度增長，主 要來自陸上風(fēng)電市場；而歐洲、中東、非洲地區(qū)陸上新增訂單明顯下滑。
　　
　　3、維斯塔斯、西門子-歌美颯訂單大增對國內(nèi)風(fēng)電產(chǎn)業(yè)的影響
　　
　　維斯塔斯和西門子-歌美颯是全球排名前五的風(fēng)機(jī)企業(yè)，維斯塔斯長期占據(jù)全球陸上風(fēng)機(jī)出貨量的榜 首，而西門子-歌美颯長期占據(jù)海上風(fēng)機(jī)出貨量的榜首。
　　全球風(fēng)電零部件產(chǎn)業(yè)向中國轉(zhuǎn)移是一大趨勢，維斯塔斯、西門子-歌美颯、GE 三大海外巨頭的風(fēng)機(jī) 供應(yīng)鏈均已延伸至中國，包括風(fēng)電塔筒、鑄件、主軸、葉片等。考慮美國風(fēng)電市場的高景氣，GE 作 為主要的美國本土風(fēng)機(jī)企業(yè)，預(yù)計其 2019 年風(fēng)機(jī)新增訂單同比增速可觀。我們判斷三大海外巨頭 2020 年合計的出貨量增速有望達(dá)到 20%。
　　
　　在幾大零部件制造環(huán)節(jié)中，部分國內(nèi)企業(yè) 2018 年海外業(yè)務(wù)收入占比較大，預(yù)計 2019 年有望進(jìn)一步 提升；對于下表所列各環(huán)節(jié)頭部企業(yè)，其出口業(yè)務(wù)的核心客戶是海外風(fēng)機(jī)龍頭企業(yè)。
　　
　　因此，基于 2019 年新增訂單情況，可以預(yù)判海外風(fēng)機(jī)龍頭企業(yè) 2020 年出貨量有望較快增長，從而 在需求端對國內(nèi)塔筒、鑄件、主軸等零部件環(huán)節(jié)頭部企業(yè)形成積極的帶動作用。
　　
　　二、 國內(nèi)：樂觀情景之下疫情影響可忽略
　　
　　2020 年是國內(nèi)陸上風(fēng)電搶裝年，我們前期預(yù)計國內(nèi) 2020 年的陸上風(fēng)電搶裝力度有望超過 2015 年， 全年新增裝機(jī)規(guī)模有望達(dá)到 35GW，創(chuàng)歷史新高。近期，2019 年新型冠狀病毒疫情蔓延，對國內(nèi)風(fēng) 電搶裝節(jié)奏形成一定干擾，但預(yù)期影響有限。
　　
　　1、疫情中心區(qū)域?qū)儆趪鴥?nèi)風(fēng)電裝機(jī)重點(diǎn)區(qū)域
　　
　　根據(jù)公開數(shù)據(jù)，目前湖北是疫情最嚴(yán)重區(qū)域，除此之外確診人數(shù)排名前十的省份包括廣東、浙江、 河南、湖南、安徽、江西、江蘇、重慶、山東和四川，基本都處于國內(nèi)中東南部地區(qū)。
　　
　　近年，受三北地區(qū)棄風(fēng)限電以及技術(shù)進(jìn)步等因素影響，國內(nèi)風(fēng)電新增裝機(jī)逐漸向中東南部地區(qū)轉(zhuǎn)移， 上述疫情最嚴(yán)重的 11 個省份 2018 年新增風(fēng)電裝機(jī)約 9.8GW，占到全國新增裝機(jī)的 46.2%。因此， 如果疫情發(fā)展嚴(yán)重影響到當(dāng)?shù)仫L(fēng)電項目的建設(shè)施工，可能對全國 2020 年的新增裝機(jī)造成較明顯的影 響。
　　
　　2、疫情短期影響有限，對供給影響略大于需求
　　
　　從需求端看：一季度是風(fēng)電行業(yè)建設(shè)施工淡季，根據(jù)中電聯(lián)數(shù)據(jù)，2019 年一季度國內(nèi)風(fēng)電投資規(guī)模 86 億元，而 2019 年 1-11 月國內(nèi)風(fēng)電投資規(guī)模達(dá)到 892 億元，一季度投資占比不足 10%；對于風(fēng) 電力設(shè)備·行業(yè)動態(tài)跟蹤報告 請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款 6 / 9 機(jī)和塔筒企業(yè)而言，一季度的收入占比也較小。考慮每年的 1-2 月屬于風(fēng)電施工最淡的季節(jié)，我們 估計截至目前疫情對于風(fēng)電項目建設(shè)的影響較小。
　　
　　從供給端看：一方面生產(chǎn)企業(yè)復(fù)工時間延后一周，根據(jù)調(diào)研情況，復(fù)工之后的短期內(nèi)，企業(yè)難以實 現(xiàn) 100%的滿員生產(chǎn)；另一方面，受部分地區(qū)交通運(yùn)輸管制等因素影響，原材料及產(chǎn)品的運(yùn)輸可能 受到影響。目前來看，復(fù)產(chǎn)延后一周所造成的產(chǎn)能損失是較為明確的，復(fù)產(chǎn)之后的影響還需據(jù)疫情 發(fā)展情況進(jìn)一步觀察。從國內(nèi)零部件企業(yè)區(qū)域分布來看，我國風(fēng)電零部件的生產(chǎn)企業(yè)主要聚集在江 浙滬和山東等地區(qū)，湖北地區(qū)核心的風(fēng)電零部件企業(yè)較少。
　　
　　原材料價格方面：受疫情影響，地產(chǎn)、基建等鋼鐵下游行業(yè)開工延遲，導(dǎo)致需求推后；同時，當(dāng)前 鋼材社會庫存為 4 年來同期高位，疊加長流程鋼企不間斷生產(chǎn)導(dǎo)致鋼廠庫存不斷攀升，行業(yè)供需格 局短期惡化，鋼材價格將承受較大下行壓力。鋼材是塔筒、鑄件等風(fēng)電零部件制造最主要的原材料， 短期可預(yù)期的鋼材價格下跌將一定程度降低風(fēng)電零部件采購成本。
　　
　　3、樂觀情景下，2020 年需求不受影響
　　
　　近日，疫情發(fā)展呈現(xiàn)向好趨勢，湖北以外地區(qū)的新增確診人數(shù)連日環(huán)比下降。 樂觀情景下，假設(shè)延續(xù)現(xiàn)有疫情發(fā)展趨勢，新增確診人數(shù)逐步減少，疫情在一季度得到有效控制， 考慮一季度風(fēng)電投資占全年比重很低，且原計劃于一季度建設(shè)施工的項目可推遲至二季度及以后繼 續(xù)實施，我們認(rèn)為疫情對全年國內(nèi)需求的影響可以忽略。在供給端，目前政策層面積極支持企業(yè)有 序恢復(fù)生產(chǎn)，風(fēng)電零部件企業(yè)應(yīng)對較為充分，我們估計樂觀情景下疫情對全年產(chǎn)能的影響在 5%以內(nèi)； 在海外需求旺盛和國內(nèi)搶裝背景下，零部件的供需進(jìn)一步趨緊，議價能力進(jìn)一步提升，且可預(yù)期的 鋼材價格短期走弱也將起到降本增利的效果，我們認(rèn)為疫情對零部件企業(yè)業(yè)績的影響也基本可以忽 略。 悲觀情景下，假設(shè)疫情后續(xù)發(fā)展明顯影響到了 2020 年國內(nèi)風(fēng)電項目建設(shè)施工的有效時間，2020 年 國內(nèi)風(fēng)電搶裝的成色可能低于預(yù)期。我們傾向于認(rèn)為，在這一假設(shè)之下，部分原計劃于 2020 年完成 搶裝的項目將結(jié)轉(zhuǎn)至 2021 年。根據(jù)我們前期專題報告《新一輪風(fēng)電搶裝之后，蕭條還是繁榮 （2019.12.12）》的分析，2021 年國內(nèi)新增裝機(jī)有望達(dá)到 30GW 以上，結(jié)轉(zhuǎn)項目的增加將使 2021 年的需求提升至更高的規(guī)模。