中國(guó)巨石：進(jìn)擊的玻纖寡頭

　　2011-2017年的7%。預(yù)計(jì)未來(lái)三年全球玻纖需求復(fù)合增速在5%，中國(guó)為8%。盡管總量增速不高，但分結(jié)構(gòu)看新興領(lǐng)域仍有可觀增速，其中交通領(lǐng)域受汽車(chē)輕量化趨勢(shì)的驅(qū)動(dòng)預(yù)計(jì)未來(lái)三年玻纖需求（國(guó)內(nèi)）復(fù)合增速可達(dá)16%，風(fēng)電領(lǐng)域受益于裝機(jī)復(fù)蘇玻纖需求（國(guó)內(nèi)）預(yù)計(jì)未來(lái)三年將獲得21%的復(fù)合增速。

　　玻纖是重資產(chǎn)行業(yè)，每萬(wàn)噸產(chǎn)能投資額在1.5億元左右。高額投資成本使得普通新進(jìn)入者難以承受，行業(yè)內(nèi)小型企業(yè)始終處于防守狀態(tài)，只有大型優(yōu)勢(shì)企業(yè)才具備持續(xù)擴(kuò)張的實(shí)力。技術(shù)工藝壁壘方面，要實(shí)現(xiàn)高品質(zhì)玻纖產(chǎn)品的大規(guī)模生產(chǎn)，必須掌握大型無(wú)堿池窯的設(shè)計(jì)建造技術(shù)、成熟的池窯拉絲工藝、先進(jìn)的浸潤(rùn)劑配方等一系列成套技術(shù)工藝，龍頭企業(yè)通過(guò)數(shù)十年的積累已經(jīng)形成極高的壁壘，這些工藝技術(shù)的提升最終達(dá)到了產(chǎn)品高品質(zhì)、低成本的結(jié)果，拉大了與其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的距離。當(dāng)前全球行業(yè)集中度CR3占比52%，中國(guó)CR3接近70%，未來(lái)龍頭企業(yè)將憑借低成本擴(kuò)張和高端產(chǎn)品放量進(jìn)一步提升行業(yè)集中度，最終形成寡頭壟斷格局。

　　數(shù)十年持續(xù)的研發(fā)投入使得公司在技術(shù)上保持對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手3-5年的領(lǐng)先，并能率先在新興高端領(lǐng)域占領(lǐng)市場(chǎng)。在風(fēng)電領(lǐng)域公司的高模量產(chǎn)品大幅提升了風(fēng)機(jī)葉片性能、得到廣泛應(yīng)用，在汽車(chē)輕量化領(lǐng)域公司熱塑產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)快速擴(kuò)張，大量新興領(lǐng)域驅(qū)動(dòng)公司銷(xiāo)量持續(xù)增長(zhǎng)以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的升級(jí)。

　　巨石噸玻纖產(chǎn)品成本持續(xù)下降，自2010年以來(lái)實(shí)現(xiàn)降幅21%，得益于技術(shù)工藝的持續(xù)進(jìn)步和精細(xì)化管理。作為低成本產(chǎn)能，盡管巨石的銷(xiāo)量擴(kuò)張會(huì)帶來(lái)行業(yè)邊際成本及價(jià)格的回落，但巨石成本壓縮幅度快于行業(yè)邊際成本的降幅，導(dǎo)致其盈利能力持續(xù)上升。可以看到玻纖價(jià)格在2015年見(jiàn)頂回落之后，巨石毛利率仍在穩(wěn)步提升，這正是其成本優(yōu)勢(shì)不斷擴(kuò)大的結(jié)果。

　　預(yù)計(jì)巨石2018年-2020年玻纖及制品銷(xiāo)量為155萬(wàn)噸、173萬(wàn)噸、190萬(wàn)噸，其中中高端產(chǎn)品是巨石主要增量來(lái)源，單位毛利受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)、成本下降驅(qū)動(dòng)而呈現(xiàn)穩(wěn)中有升趨勢(shì)。在上述核心假設(shè)下，預(yù)計(jì)巨石2018年-2020年歸屬凈利潤(rùn)25.2億元、27.2億元、30.6億元，同比增長(zhǎng)19%、8%、13%。