業(yè)績超預(yù)期,主要原因在于1.5MW 產(chǎn)品銷量及毛利率雙雙顯著提升帶來業(yè)績明顯增長。09 年生產(chǎn)782 臺750 kW 產(chǎn)品(同比下降47%)和1391 臺1.5 MW 產(chǎn)品(同比增長276%),交貨量略超預(yù)期,實現(xiàn)由750kW、1.5MW 機組并重到1.5MW機組為主的過渡。公司毛利率保持較高增長,兩種機型產(chǎn)品毛利率均上升了5 個點,主要系零部件采購價格下降,同時1.5MW 機組進入大批量生產(chǎn),實現(xiàn)了規(guī)模效益。而09 年交貨的訂單大部分為以前年度訂單(尤其前三季度),價格較高。
　　從前期中標(biāo)情況看,我們判斷2010 年公司待交貨訂單價格下降幅度要超過15%,產(chǎn)品毛利率可能下滑,而公司通過零部件自給能力提升緩解毛利率壓力。2010 年公司毛利率的穩(wěn)定主要依靠采購成本的有效降低及規(guī)模化效應(yīng)、零部件國產(chǎn)化(公司成功完成1.5MW 機組電控系統(tǒng)的自主開發(fā),已開始小批量生產(chǎn);公司參股成立江蘇辰風(fēng)新材料科技有限公司更好的控制葉片成本)。
　　產(chǎn)能充足,在手訂單充裕,考慮行業(yè)增長以及公司市場份額,2010 年依然可以保持高速增長。公司六個制造基地、兩個總裝基地,預(yù)計2010 年一季度1.5 兆瓦機組產(chǎn)能將超過3000 臺,且產(chǎn)能可由1.5MW 機組產(chǎn)能直接轉(zhuǎn)換為2.5MW 機組產(chǎn)能。截止09 年底,公司待執(zhí)行訂單總量為2217.75MW,另外,公司尚有已中標(biāo)未簽合同訂單657MW。09 年國內(nèi)風(fēng)電新增裝機容量同比增長超過100%,2010年依然可能增長超過30%。雖然競爭激烈導(dǎo)致金風(fēng)的市場占有率有下降,但考慮在手訂單,我們認為2010 年公司兆瓦級機組可能達到80%的較高銷量增速。
　　投資收益主要是風(fēng)電場的轉(zhuǎn)讓收益,公司大量的風(fēng)電場儲備使得未來這部分收益還將持續(xù)。全資子公司北京天潤新能投資有限公司風(fēng)電場項目較多,估計2010 年會有6-7 個項目可以達到銷售狀態(tài)。未來風(fēng)電場轉(zhuǎn)讓依然會給公司帶來較多的投資收益。而公司自建風(fēng)電場也可以增加整機銷售量,一定程度緩解競爭壓力。
　　國際市場開拓進展順利,新機型的儲備更進一步。1.5MW 機組實現(xiàn)歐洲銷售;美國3 臺1.5MW 機組已在09 年底并網(wǎng)發(fā)電;2.5MW 直驅(qū)永磁風(fēng)力發(fā)電機組、3.0MW 混合傳動風(fēng)力發(fā)電機組樣機已進入試運行階段。
　　投資建議:預(yù)計2010-2012 年EPS 為1.61 元、2.08 元和2.51 元。看好公司不斷拓展新的盈利模式,風(fēng)電服務(wù)、海上風(fēng)電、國際市場幾種新的盈利增長點已經(jīng)開始推進。但風(fēng)電行業(yè)未來增速下降、風(fēng)機價格戰(zhàn)持續(xù)激烈、公司發(fā)行H 股攤薄業(yè)績等因素可能影響估值水平,維持目標(biāo)價格40 元,維持“推薦”評級。