龍源電力：業績增長穩健 風電收入70.9億元

　　投資要點:
　　公司業績保持穩健增長。2015年上半年,公司收入105.4億元人民幣,同比增長17%,主要源于期內風電售電量與服務特許權建設收入的增加,其中風電及火電部分收入分別為70.9億元及30.6億元人民幣;期內公司實現除稅前利潤32.4億元人民幣,同比增長48.7%;實現歸屬股東凈利潤22.1億元人民幣,同比增長62%;每股收益0.27元人民幣。上半年公司平均融資成本僅4.9%,較去年同期的5.14%進一步下降,資金成本優勢擴大;穆迪與標準普爾公司上調公司主體評級料將為公司未來融資帶來更大優勢。
　　期內新增裝機容量創歷史同期新高。公司上半年新投產風電項目19個,新增裝機容量達1.03GW,創歷史同期最高。截至今年6月底,公司控股裝機容量16.72GW,其中風電、火電及其他新能源的控股裝機容量分別為14.57GW、1.88GW及0.28GW。公司上半年累計完成發電量193.8億千瓦時,其中風電發電量141.9億千瓦時,同比增長22.09%。除甘肅省外各省電量均有大幅增加,尤其是在非限電地區。公司風電平均利用小時數為1,085小時,同比增加49小時,并超過全國風電利用小時數(1,002小時)83小時。上半年公司項目限電率11.92%,低于全國平均水平15.2%。
　　積極拓展風電項目,與國電展開合作。公司自去年起與國電甘肅、海南、江西等11個省的分(子)公司簽訂合作協議,目前共簽訂項目33個,總裝機容量2.87GW。此外,在第五批風電項目核準計劃中,公司列入28個項目的總容量達1.56GW,其中97%位于非限電地區。在五批風電項目核準計劃、一批增補核準計劃和一批海上風電建設方案中,公司共列入項目13.23GW,位于行業第一。公司今年上半年核準3個風電項目,總容量為387.5MW,均位于非限電地區;截至6月底,公司已核準未投產風電項目容量6.11GW,列入國家規劃未核準風電項目共10.61GW,項目資源儲備充足。
　　海外項目如期推進。公司位于加拿大德芙琳項目的風電場機組運行狀況良好,上半年完成發電量1.34億千瓦時,平均利用小時數達1,471小時。南非244.5MW的德阿風電項目于今年2月完成融資關閉,目前已進入施工準備階段,預計今年9月按計劃開工。兩個項目的回報率均為14%-15%左右,公司將繼續加大海外項目的投資力度。
　　調高全年新增裝機目標,海上風電項目發展快速。在上半年新增裝機容量1.03GW基礎上,公司預計下半年新增裝機容量1.0-1.6GW。調高全年新增裝機目標至2-2.6GW(年初目標為1.8-2.2GW),主要由于項目成熟度高,且部分項目處于明年風電售價降價地區,因此今年進行搶裝。公司預計未來5年每年新增裝機容量2GW左右,且海上風電項目將加速發展,計劃明年海上風電項目0.3GW,至2020年達3GW。公司作為內地風電股龍頭,目前預測15年PE約14倍,估值便宜。