中國風(fēng)電材料設(shè)備網(wǎng)：風(fēng)電制動正迎來爆發(fā)增長，軌交制動再開啟百億級市場序幕。公司是國內(nèi)工業(yè)制動器行業(yè)龍頭，成立以來一直在高端市場與進(jìn)口替代競爭。最先打破港機(jī)制動進(jìn)口壟斷，并取代其市場地位。2010 年上市以來大力培育風(fēng)電制動市場，2014 年終于取得億元收入突破，我們認(rèn)為風(fēng)機(jī)市場空間10-15 億元，公司進(jìn)口替代剛剛起步，未來3 年有望進(jìn)入爆發(fā)成長期。與此同時，公司開始大力進(jìn)軍地鐵、有軌電車及普通客貨運(yùn)列車制動領(lǐng)域，市場空間大幅放大至100 億元以上規(guī)模，并且通過收購龐豐已經(jīng)實質(zhì)進(jìn)入該市場。我們看好公司自身資源積累，以及與龐豐強(qiáng)大的優(yōu)勢互補(bǔ)效應(yīng)，有望快速切入軌交制動獲得更高成長性。而最高技術(shù)含量的高鐵制動將是公司制動器最后攻克的堡壘，最高的技術(shù)壁壘和最高的毛利率將繼續(xù)為公司創(chuàng)造巨大成長空間。我們同時看好公司拿下港機(jī)和風(fēng)電市場后，全面滲透冶金礦山、石油石化、海洋重工等所有工業(yè)制動的高端領(lǐng)域，成長瓶頸已經(jīng)基本消除。
創(chuàng)新于？互聯(lián)網(wǎng)++？商業(yè)模式，構(gòu)建工業(yè)服務(wù)后市場運(yùn)維網(wǎng)絡(luò)大平臺。我們非常看好當(dāng)前中國制造業(yè)服務(wù)化轉(zhuǎn)型趨勢下的以前端研發(fā)、設(shè)計、定制、系統(tǒng)解決方案和后端監(jiān)測、運(yùn)維為主要內(nèi)容的工業(yè)服務(wù)后市場發(fā)展前景，若根據(jù)國內(nèi)服務(wù)業(yè)占GDP 比例48.2%并對比歐美國家70%，粗略估算整個工業(yè)服務(wù)后市場空間可高達(dá)數(shù)萬億元。而公司2015 年5 月定增預(yù)案中的？工業(yè)制動器服務(wù)化項目？正處于這一未來趨勢中。根據(jù)我們的研究分析，我們傾向于認(rèn)為公司正在構(gòu)建的是？互聯(lián)網(wǎng)++？模式下的工業(yè)服務(wù)后市場網(wǎng)絡(luò)平臺。這一模式平臺將有效解決當(dāng)前發(fā)展工業(yè)服務(wù)后市場過程中客戶分布廣泛帶來的管理難成本高等問題，我們認(rèn)為公司后續(xù)必將加大市場投入，定增只是起點，堅定看好公司未來轉(zhuǎn)型為服務(wù)主導(dǎo)型公司的巨大發(fā)展前景。
大股東和員工持股計劃包攬4 億元現(xiàn)金定增，彰顯發(fā)展的信心與雄心。公司5 月公告的定增預(yù)案中，所有4291.85 萬股全部由大股東和員工持股計劃包攬，總計募集資金4 億元，并且其中大股東認(rèn)購超過76%，3266.99 萬股以上。如此大規(guī)模現(xiàn)金參與定增，我們認(rèn)為充分彰顯了公司后續(xù)發(fā)展的雄心和信心。同時大股東藉此定增提升控股比例至41.63%，為公司后續(xù)資本擴(kuò)張打下良好的股權(quán)結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)。我們亦十分看好大股東管理魄力和執(zhí)行力下的資本擴(kuò)張潛力，將助推公司向高端裝備制造和服務(wù)加速進(jìn)取。
維持買入評級。我們預(yù)計公司2015-2017 年攤薄EPS0.22 元、0.36 元、0.50 元，對應(yīng)當(dāng)前PE84 倍、50 倍、36 倍。我們認(rèn)為上述盈利預(yù)測是基于審慎原則的保守預(yù)測，未來發(fā)展超預(yù)期概率高。我們十分看好公司制動產(chǎn)品持續(xù)在風(fēng)電領(lǐng)域爆發(fā)的前景，更十分看好公司開拓進(jìn)入數(shù)百億級市場空間的軌交制動領(lǐng)域的前景，以及布局工業(yè)服務(wù)后市場的戰(zhàn)略前景，繼續(xù)維持公司？買入？評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行影響公司各項業(yè)務(wù)開拓進(jìn)展；軌交制動市場進(jìn)展低于預(yù)期；工業(yè)服務(wù)后市場開拓進(jìn)展低于預(yù)期。
華伍股份：軌交制動系統(tǒng)唯一民營企業(yè)
華伍股份是中國工業(yè)制動器龍頭企業(yè)，風(fēng)電+傳統(tǒng)制動系統(tǒng)雙增長增厚15 年業(yè)績，軌交制動系統(tǒng)打開未來成長空間。風(fēng)電制動系統(tǒng)進(jìn)口替代份額增加+打入海外市場，15 年有望實現(xiàn)100%增長，傳統(tǒng)制動系統(tǒng)底部回暖，預(yù)計迎來收獲期。我們預(yù)測公司2015-2017 年實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤分別為7224 萬元，1.24 元，1.84 億元， 對應(yīng)EPS 為0.35/0.61/0.9 元，對應(yīng)PE 50/29/19 倍。
軌交制動系統(tǒng)唯一民營企業(yè)，募投項目增厚公司年凈利潤9912 萬元。
14 年并購上海龐豐，成為軌交制動系統(tǒng)唯一民營企業(yè)，高鐵、地鐵、有軌電車制動系統(tǒng)方面的技術(shù)都有，切入軌交制動系統(tǒng)帶來百億進(jìn)口替代空間。募投項目主要投向軌道交通制動領(lǐng)域，項目達(dá)產(chǎn)后，將形成年產(chǎn)750 列軌道交通車輛制動系統(tǒng)，預(yù)計達(dá)產(chǎn)后平均每年實現(xiàn)銷售收入9.03 億元、年平均凈利潤增厚8,004.90 萬元。其余部分投向制動系統(tǒng)服務(wù)業(yè)務(wù)，預(yù)計實現(xiàn)銷售收入1.28億元、凈利潤1,908.43 萬元。
員工持股，上下同心助推公司未來發(fā)展。
公司此次定增4 億元，全部由公司內(nèi)部認(rèn)購，其中9551 萬元由公司做員工持股計劃(不加杠桿，現(xiàn)金認(rèn)購)，其余部分向公司副總聶璐璐(公司大股東女兒)發(fā)行。員工持股，上下同心有利于公司績效提升，推動公司未來更好發(fā)展。
14 年12 月成立并購基金，帶來未來并購想象空間。
13 年并購蕪湖金貿(mào)流體，參股上海行力，積極構(gòu)筑過程控制系統(tǒng)解決方案提供商；14 年年底由公司高管聶璐璐牽頭成立并購基金，帶來未來并購想象空間。
