1.議案的主要內(nèi)容

　　華銳風電因債券回售而面臨巨大的流動性壓力,其董事會已于11月28日審議通過《關(guān)于啟動公司應收賬款快速處置的議案》(以下簡稱《應收處置議案》),提出通過快速處置應收賬款緩解兌付危機,并定于12月15日提交第三次臨時股東大會審議。12月6日,公司公告稱將在股東大會上新增議案《關(guān)于以資本公積金轉(zhuǎn)增股本的議案》作為特別決議(以下簡稱《轉(zhuǎn)增股本議案》)并審議。

　　《轉(zhuǎn)增股本議案》要點如下:第一,東方富海和匯能集團設立的基金作為參與主體,投入17.8億元收購公司部分應收賬款以幫助華銳應對兌付危機;第二,基金還將參與公司后續(xù)運營,希望通過改善經(jīng)營計劃、引入職業(yè)經(jīng)理人等手段實現(xiàn)扭虧為盈。

　　第三,基金希望通過受讓資本公積轉(zhuǎn)增的股本成為公司的控股股東。公司用資本公積轉(zhuǎn)增股本,每10股轉(zhuǎn)增5股,共計20.102億股,除社?；鸷蜕鐣姽梢酝獾钠渌蓶|需放棄轉(zhuǎn)增股份并讓渡給基金。截至13年底,除去社保基金的有限售條件股份共35.5796億股,需讓渡的股份數(shù)為17.7898億股,轉(zhuǎn)增股本后總股數(shù)為60.306億股,基金所持股份占比將達29.5%。當前公司股份非常分散,第一大股東大連重工也僅持股16.86%,如方案實施,基金將成為公司實質(zhì)上的控股股東。

　　2.方案通過仍存不確定性

　　方案能否通過的最大不確定性在于發(fā)起人股東是否同意讓渡股份。13年年報顯示除社保外的限售股東達22家,方案若要施行,需要這22家發(fā)起人股東在股東大會(12月15日)前簽署讓渡轉(zhuǎn)增股份的書面承諾文件。方案的實施將導致該部分股東所持股權(quán)稀釋至原來的三分之二,能否得到其全部同意具有較大的不確定性。

　　且就公司目前與相關(guān)股東的溝通情況來看,截至12月6日,公司尚未全部收到22家發(fā)起人股東的書面同意文件。

　　當然,發(fā)起人股東也有動力促進方案的實施。首先,如果方案不能成行,公司將很難在短期內(nèi)籌集到回售資金,債券違約當屬大概率事件,公司經(jīng)營將陷入更大困境;其次,*ST銳電目前停牌,議案的通過可能提高市場對公司經(jīng)營好轉(zhuǎn)的預期從而推升股價,復牌后股價可能較預期有所上漲,發(fā)起人股東的實際損失可能較低。

　　而如果公司能在股東大會前獲得全部發(fā)起人股東的同意,兩個議案的通過當屬大概率事件。發(fā)起人股東若同意讓渡股份,實際上便表明其接受基金對公司經(jīng)營的介入,大概率會對《轉(zhuǎn)增股本議案》投贊成票;《轉(zhuǎn)增股本議案》中實際上已包含了對應收賬款的處置,因而《應收處置議案》也將大概率通過。截至13年末,發(fā)起人股東持股比例達88.5%,而特別決議也只需出席會議的代表2/3以上表決權(quán)的股東通過。

　　3.方案通過仍面臨資金缺口,追加擔保有不確定性

　　方案若順利施行,公司將獲得基金17.8億元的現(xiàn)金;截至11月27日,公司貨幣資金余額13.36億元,扣除不可動用資金后可用于償債的資金為6.53億元。不考慮其他因素,公司可供償債現(xiàn)金將達24.33億元,而“銳01暫停”回售所需本息共達27.68億元,公司仍將面臨3.35億元的資金缺口。截至14年10月31日,公司應收賬款賬面凈值89.73億元,若《應收賬款議案》得以實施,公司或可通過加速應收賬款的處置獲得一定資金。

　　華銳曾在8月29日公告回購議案,擬通過子公司以低于面值的價格回購公司債,但債券持有人會議否決了該議案并通過了要求追加擔保的議案。當前追加擔保仍無實質(zhì)進展,距回售僅不到一個月的時間,獲得追加擔保的不確定性較大。

　　4.剛兌有望延續(xù),風險偏好繼續(xù)提升

　　華銳債若能起死回生,很大程度上在于華銳作為上市公司仍具有一定的“殼價值”,普通公司或并不具備此優(yōu)勢。按華銳11月27日停牌時的收盤價4.01元粗略估算,華銳總市值約160億,基金受讓轉(zhuǎn)增股本后股權(quán)占比30%,相當于受讓了近50億的市值。若能在后續(xù)經(jīng)營中實現(xiàn)扭虧為盈,將獲得更大的收益。

　　華銳債回購方案被否,雖避免其成為公募債券第一單本金違約,但加劇了對其回售時兌付風險的擔憂。如果此次議案通過,兌付危機或?qū)⒒?無疑將對高收益公司債的投資者情緒產(chǎn)生正面影響。我們在11月28日進行了“海通債市第8期一致預期調(diào)查”,調(diào)查結(jié)果顯示投資者對風險資產(chǎn)的偏好上升,若華銳議案通過,風險偏好或?qū)⑦M一步提升。