事件:12月6日,華銳發(fā)布公告稱將在12月15日召開的第三次臨時(shí)股東大會(huì)上審議《關(guān)于以資本公積金轉(zhuǎn)增股本的議案》和《關(guān)于啟動(dòng)公司應(yīng)收賬款快速處置的議案》,如議案通過并施行,“銳01暫停”有望順利回售。
1.議案的主要內(nèi)容
華銳風(fēng)電因債券回售而面臨巨大的流動(dòng)性壓力,其董事會(huì)已于11月28日審議通過《關(guān)于啟動(dòng)公司應(yīng)收賬款快速處置的議案》(以下簡(jiǎn)稱《應(yīng)收處置議案》),提出通過快速處置應(yīng)收賬款緩解兌付危機(jī),并定于12月15日提交第三次臨時(shí)股東大會(huì)審議。12月6日,公司公告稱將在股東大會(huì)上新增議案《關(guān)于以資本公積金轉(zhuǎn)增股本的議案》作為特別決議(以下簡(jiǎn)稱《轉(zhuǎn)增股本議案》)并審議。
《轉(zhuǎn)增股本議案》要點(diǎn)如下:第一,東方富海和匯能集團(tuán)設(shè)立的基金作為參與主體,投入17.8億元收購(gòu)公司部分應(yīng)收賬款以幫助華銳應(yīng)對(duì)兌付危機(jī);第二,基金還將參與公司后續(xù)運(yùn)營(yíng),希望通過改善經(jīng)營(yíng)計(jì)劃、引入職業(yè)經(jīng)理人等手段實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。
第三,基金希望通過受讓資本公積轉(zhuǎn)增的股本成為公司的控股股東。公司用資本公積轉(zhuǎn)增股本,每10股轉(zhuǎn)增5股,共計(jì)20.102億股,除社保基金和社會(huì)公眾股以外的其他股東需放棄轉(zhuǎn)增股份并讓渡給基金。截至13年底,除去社保基金的有限售條件股份共35.5796億股,需讓渡的股份數(shù)為17.7898億股,轉(zhuǎn)增股本后總股數(shù)為60.306億股,基金所持股份占比將達(dá)29.5%。當(dāng)前公司股份非常分散,第一大股東大連重工也僅持股16.86%,如方案實(shí)施,基金將成為公司實(shí)質(zhì)上的控股股東。
2.方案通過仍存不確定性
方案能否通過的最大不確定性在于發(fā)起人股東是否同意讓渡股份。13年年報(bào)顯示除社保外的限售股東達(dá)22家,方案若要施行,需要這22家發(fā)起人股東在股東大會(huì)(12月15日)前簽署讓渡轉(zhuǎn)增股份的書面承諾文件。方案的實(shí)施將導(dǎo)致該部分股東所持股權(quán)稀釋至原來的三分之二,能否得到其全部同意具有較大的不確定性。
且就公司目前與相關(guān)股東的溝通情況來看,截至12月6日,公司尚未全部收到22家發(fā)起人股東的書面同意文件。
當(dāng)然,發(fā)起人股東也有動(dòng)力促進(jìn)方案的實(shí)施。首先,如果方案不能成行,公司將很難在短期內(nèi)籌集到回售資金,債券違約當(dāng)屬大概率事件,公司經(jīng)營(yíng)將陷入更大困境;其次,*ST銳電目前停牌,議案的通過可能提高市場(chǎng)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)好轉(zhuǎn)的預(yù)期從而推升股價(jià),復(fù)牌后股價(jià)可能較預(yù)期有所上漲,發(fā)起人股東的實(shí)際損失可能較低。
而如果公司能在股東大會(huì)前獲得全部發(fā)起人股東的同意,兩個(gè)議案的通過當(dāng)屬大概率事件。發(fā)起人股東若同意讓渡股份,實(shí)際上便表明其接受基金對(duì)公司經(jīng)營(yíng)的介入,大概率會(huì)對(duì)《轉(zhuǎn)增股本議案》投贊成票;《轉(zhuǎn)增股本議案》中實(shí)際上已包含了對(duì)應(yīng)收賬款的處置,因而《應(yīng)收處置議案》也將大概率通過。截至13年末,發(fā)起人股東持股比例達(dá)88.5%,而特別決議也只需出席會(huì)議的代表2/3以上表決權(quán)的股東通過。
3.方案通過仍面臨資金缺口,追加擔(dān)保有不確定性
方案若順利施行,公司將獲得基金17.8億元的現(xiàn)金;截至11月27日,公司貨幣資金余額13.36億元,扣除不可動(dòng)用資金后可用于償債的資金為6.53億元。不考慮其他因素,公司可供償債現(xiàn)金將達(dá)24.33億元,而“銳01暫停”回售所需本息共達(dá)27.68億元,公司仍將面臨3.35億元的資金缺口。截至14年10月31日,公司應(yīng)收賬款賬面凈值89.73億元,若《應(yīng)收賬款議案》得以實(shí)施,公司或可通過加速應(yīng)收賬款的處置獲得一定資金。
華銳曾在8月29日公告回購(gòu)議案,擬通過子公司以低于面值的價(jià)格回購(gòu)公司債,但債券持有人會(huì)議否決了該議案并通過了要求追加擔(dān)保的議案。當(dāng)前追加擔(dān)保仍無實(shí)質(zhì)進(jìn)展,距回售僅不到一個(gè)月的時(shí)間,獲得追加擔(dān)保的不確定性較大。
4.剛兌有望延續(xù),風(fēng)險(xiǎn)偏好繼續(xù)提升
華銳債若能起死回生,很大程度上在于華銳作為上市公司仍具有一定的“殼價(jià)值”,普通公司或并不具備此優(yōu)勢(shì)。按華銳11月27日停牌時(shí)的收盤價(jià)4.01元粗略估算,華銳總市值約160億,基金受讓轉(zhuǎn)增股本后股權(quán)占比30%,相當(dāng)于受讓了近50億的市值。若能在后續(xù)經(jīng)營(yíng)中實(shí)現(xiàn)扭虧為盈,將獲得更大的收益。
華銳債回購(gòu)方案被否,雖避免其成為公募債券第一單本金違約,但加劇了對(duì)其回售時(shí)兌付風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。如果此次議案通過,兌付危機(jī)或?qū)⒒?無疑將對(duì)高收益公司債的投資者情緒產(chǎn)生正面影響。我們?cè)?1月28日進(jìn)行了“海通債市第8期一致預(yù)期調(diào)查”,調(diào)查結(jié)果顯示投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的偏好上升,若華銳議案通過,風(fēng)險(xiǎn)偏好或?qū)⑦M(jìn)一步提升。
