近期我們調研了天順風能,公司是風塔行業領軍企業,在國際市場占據較高地位。未來公司打算在繼續做大以海外市場為主的風塔主業的同時,著重開始發展零部件供應鏈、風場運營及股權投資三大板塊。我們認為,公司多板塊發展策略清晰,明年海上風塔將放量,首次給予“強烈推薦-A”的投資評級。
　　風塔業務穩健。今年天順風塔主業克服了美國對中國風塔進口征收超過60%的雙反關稅的不利影響,通過努力拓展其他國家和市場的新業務,使得風塔主業收入仍有一定幅度的增長。長期來看,海外風塔業務天花板遠未達到,由于回款好、市場規范,發展空間仍然較大。
　　海上風塔將高速發展。天順的募投項目3兆瓦及以上海上風電塔架建設項目已經于今年年中投產,并陸續通過了諸多客戶的產品認證。天順三季度開始已經有西門子、日立、維斯塔斯等客戶的試訂單,預計收入將在明年大幅增長。
　　零部件供應鏈業務前景良好。天順目前有少量零部件業務收入,主要是風塔零部件的配套。由于海外客戶對零部件的需求量大,公司打算開始做大這塊業務,并不僅限于風塔零部件。我們認為,利用中國的低成本優勢做一系列的采購并通過出口交付將是一個較好的盈利模式,未來將成為公司重要收入來源。
　　風場投資和股權投資布局長遠。天順計劃投資的兩個風電場將于15年投入運行,為公司帶來穩定的現金流,公司也將評估運行情況做出進一步投資的決策。公司計劃每年使用約1億元的資金到股權投資和產業投資上,一方面通過收購在節能減排、環保、新材料等領域的有潛質的公司來實現投資收益,另一方面通過收購與風塔產業鏈相關的公司來增強現有業務實力。從3-5年的長遠規劃來看,股權投資板塊將為公司貢獻較多的投資收益。
　　投資建議與風險提示:我們認為公司風塔龍頭地位穩固,風塔、零部件、風場、PE四大板塊發展策略清晰。預計13-15年每股收益分別為0.46、0.65和0.81元,對應14年的PE、PB分別為14.7、1.9,考慮公司估值較為吸引,增長潛力較大,首次給予“強烈推薦-A”的投資評級,目標價13元。
　　風險提示:全球風電行業萎縮、海上風電訂單不佳、鋼價大幅下跌