上緯新材——遠(yuǎn)看不錯(cuò)，環(huán)保高性能耐腐蝕樹脂國(guó)內(nèi)銷量第一，還是全球第四大乙烯基酯樹脂廠商，公司的目標(biāo)是在環(huán)保耐腐蝕領(lǐng)域取得 25%以上的亞 洲市場(chǎng)占有率；與此同時(shí)公司風(fēng)電葉片用材料2年翻了2.2倍，其在風(fēng)電細(xì)分領(lǐng)域?yàn)槿虻诹?guó)內(nèi)第三....今年又趕上了風(fēng)電搶裝潮，仿佛下一個(gè)新強(qiáng)聯(lián)即將誕生，同時(shí)公司產(chǎn)品也是保障半導(dǎo)體、面板行業(yè)高腐蝕嚴(yán)苛工藝環(huán)境的重要材料。那么這只復(fù)合材料領(lǐng)域的小龍頭究竟如何？且看海豚今日為你深度剖析！
上緯新材的產(chǎn)品主要為環(huán)保高性能耐腐蝕材料、風(fēng)電葉片用材料，其主要原材料為環(huán)氧樹脂、 苯乙烯、甲基丙烯酸等，下游主要用于生產(chǎn)基體樹脂，而樹脂基復(fù)合材料是用量最大的復(fù)合材料，在復(fù)合材料總量中的占比約為 90%。公司下游行業(yè)應(yīng)用廣泛，主要有風(fēng)電、環(huán)保、電力、半導(dǎo)體、化工、冶煉、石油、航空航天、建筑、汽車、船艇、體育休閑等
化工材料股業(yè)務(wù)都比較復(fù)雜，還是直接上圖，一圖看懂——
2019 年 11 月 25 日，工信部印發(fā)的《重點(diǎn)新材料首批次應(yīng)用示范 指導(dǎo)目錄（2019 年版）》，提到的“無鹵阻燃熱塑性彈性體”、“新能源動(dòng)力電池外殼用無鹵阻燃熱塑性復(fù)合材料”、“非金屬內(nèi)膽纖維儲(chǔ)運(yùn)瓶用聚氨酯 樹脂”、“熱力管道內(nèi)壁防腐涂料”、“汽車用碳纖維復(fù)合材料”、“風(fēng)電葉片 用碳纖維復(fù)合材料”等多項(xiàng)材料，均是公司目前的產(chǎn)品或重點(diǎn)研發(fā)方向。
環(huán)保高性能耐腐蝕材料增長(zhǎng)乏力，收入占比下滑至四成左右
公司環(huán)保高性能耐腐蝕材料2017-2019年收入占比分別為56.25%、55.87%、40.88%。公司環(huán)保高性能耐腐蝕材料2018年因產(chǎn)品提價(jià)收入同比增長(zhǎng)20.12%，2019年受貿(mào)易戰(zhàn)沖擊及化工行業(yè)環(huán)保政策趨嚴(yán)等影響，下游客戶采購(gòu)需求下降，從而使得公司高性能耐腐蝕材料收入同比下降20.3%。公司2017-2019年環(huán)保高性能耐腐蝕材料毛利率分別為 22.23%、 20.00%和26.55%，
公司為全球第四大乙烯基酯樹脂廠商，全球市占率11.9%
公司環(huán)保高性能耐腐蝕材料主要為乙烯基酯樹脂，乙烯基酯樹脂具備優(yōu)異的耐腐蝕性能，是市場(chǎng)上公認(rèn)的“重防腐熱固性樹脂”，既保留了原材料環(huán)氧樹脂的高強(qiáng)高韌的性能，同時(shí)具有了更好耐熱、耐酸堿、耐有機(jī)溶劑腐蝕和抗氧化性能，由于其超強(qiáng)的耐腐蝕性，其傳統(tǒng)領(lǐng)域主要有管道和儲(chǔ)罐、油漆和涂料等，同時(shí)由于其機(jī)械力學(xué)性能、粘度低易施工、分子結(jié)構(gòu)可設(shè)計(jì)性等特點(diǎn)，在汽車、船舶、航空航天、軍工、安全防護(hù)、體育器材等均得到了廣泛應(yīng)用，并在風(fēng)電、電子通訊、石油化工等產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)出新的需求。
乙烯基酯樹脂作為環(huán)保高性能耐腐蝕材料的主力產(chǎn)品，在重防腐領(lǐng)域有其不可替代的優(yōu)勢(shì)，尤其在強(qiáng)酸強(qiáng)堿、小分子溶劑、強(qiáng)氧化性介質(zhì)、酸性超高溫氣體等強(qiáng)腐蝕工況下，乙烯基酯樹脂為唯一解決方案。
2018年全球乙烯基酯樹脂市場(chǎng)出貨量達(dá)到 8.399 億美元，其中玻璃纖維是乙烯基酯樹脂的最大細(xì)分市場(chǎng)，市占率達(dá)78.8%，其次為油漆和涂料市場(chǎng)。
從競(jìng)爭(zhēng)格局看，全球前五大乙烯基酯樹脂廠商市占率達(dá)75.9%，其中前三大廠商分別為波林雷可德、AOC 力 聯(lián)思、英力士，市占率分別為20.9%、17.9%、15.1%，公司為全球第四大乙烯基酯樹脂廠商，全球市占率為11.9%
公司為環(huán)保高性能耐腐蝕材料的后起之秀，也是國(guó)內(nèi)銷量第一供應(yīng)商，在應(yīng)用領(lǐng)域上具有如下應(yīng)用——
在節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域公司的乙烯基酯樹脂被廣泛應(yīng)用于火電廠排煙脫硫設(shè)備的生產(chǎn)上
在 VOC 治理上，公司有低苯乙烯揮發(fā)及環(huán)保無苯乙烯的耐腐 蝕乙烯基酯樹脂產(chǎn)品供客戶選用
在石油行業(yè)，公司產(chǎn)品被用于防漏、智能加油站地下雙壁油罐、甲醇高含量汽油的儲(chǔ)存罐體和地下油罐
在半導(dǎo)體行業(yè)，公司產(chǎn)品成功應(yīng)用于半導(dǎo)體廠的管道、儲(chǔ)罐、抽風(fēng)系統(tǒng)、 地坪等防腐蝕設(shè)備的建設(shè)，更是全球知名晶圓代工企業(yè)合格樹脂材料供應(yīng)商。
風(fēng)電葉片用材料收入規(guī)模2年翻了2.2倍，收入占比已超48%，但毛利率較低
風(fēng)電行業(yè)自2018年以來呈現(xiàn)快速上漲態(tài)勢(shì)，受政策影響預(yù)計(jì)2020 年底之前國(guó)內(nèi)陸上風(fēng)電新增裝機(jī)將再次出現(xiàn)“搶裝潮”，2021 年底之前海上風(fēng)電新增裝機(jī)將出現(xiàn)“搶裝潮”。不過2021 年之后，行業(yè)整體上新增裝機(jī)量存在下滑的風(fēng)險(xiǎn)。
公司風(fēng)電葉片用材料主要用于灌注工藝葉片，與風(fēng)電行業(yè)波動(dòng)情況基本同步，2018、2019年公司風(fēng)電葉片用材料收入分別同比大增39.9%、56.75%，收入規(guī)模從2017年的3億大幅提升至2019年的6.57億，收入占比也從2017年的29.25%大幅提升至2019年的48.7%。
目前公司風(fēng)電葉片用材料下游主要客戶有中材科技、國(guó)電聯(lián)合、 迪皮埃、三一集團(tuán)、重通成飛，其中中材科技為公司第一大客戶，公司對(duì)中材科技的收入規(guī)模2017-2019年分別為7830萬、1.95億、2.86億，收入占比分別為7.65%、15.75%、21.2%。
不過公司風(fēng)電葉片用材料毛利率較低且波動(dòng)較大，2017-2019年分別為17.5%、7.52%、14%，低于同業(yè)惠柏新材16-25%左右的毛利率水平，而惠柏新材風(fēng)電業(yè)務(wù)收入占比較高超74%，且客戶主要為明陽(yáng)智慧、株洲時(shí)代等。
全球第六大風(fēng)電葉片用環(huán)氧樹脂廠商，市占率達(dá)7.88%
風(fēng)電葉片用材料主要應(yīng)用于風(fēng)電葉片的殼體、大梁及膠粘劑及合模膠上，采用環(huán)氧樹脂可以充分利用材料特性，對(duì)葉片的強(qiáng)度、剛度及動(dòng)態(tài)疲勞等基本參數(shù)進(jìn)行優(yōu)化設(shè)計(jì)，從而制作出輕質(zhì)高強(qiáng)的葉片，使用壽命長(zhǎng)、維修性能好、周期短、 可現(xiàn)場(chǎng)施工。
風(fēng)力發(fā)電設(shè)備包含電機(jī)、葉片、變速箱、控制系統(tǒng)、支柱、塔架等五個(gè)板塊，其中風(fēng)電葉片是核心部件之一，葉片的尺寸、形狀直接決定了能量轉(zhuǎn)化效率，也直接決定了機(jī)組功率和性能，風(fēng)電葉片的成本占風(fēng)電機(jī)組總成本比重達(dá)到 20%-30%，風(fēng)電葉片每年的市場(chǎng)規(guī)模約為 150-200 億元。
原材料在風(fēng)電葉片的成本占比達(dá) 80％左右，目前風(fēng)電葉片使用的復(fù)合材料主要為玻璃纖維復(fù)合材料，其中玻璃纖維增強(qiáng)材料用于提供結(jié)構(gòu)足夠的剛度與強(qiáng)度，基體材料則使用環(huán)氧樹脂、乙烯基酯樹脂或不飽和聚酯樹脂用于提供韌性與耐久性。從成本結(jié)構(gòu)看增強(qiáng)纖維與基體樹 脂占超過 60％，粘接膠與芯材各占比都超過 10％。
從行業(yè)情況來看目前國(guó)產(chǎn)樹脂和膠粘劑在拉伸、抗沖擊、剪切等關(guān)鍵性能上與國(guó)外產(chǎn)品相當(dāng)，在工藝操作性能有一定的優(yōu) 勢(shì)。
公司為國(guó)內(nèi)、外風(fēng)電行業(yè)少數(shù)具有完整產(chǎn)品線的樹脂供應(yīng)商之一，目前公司產(chǎn)品已可滿足從1.5MW 葉片到 6MW 葉片的性能需求，并大規(guī)模使用，且公司風(fēng)電葉片材料產(chǎn)品指標(biāo)均大幅高于 DNV-GL 認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)的要 求。
目前公司在風(fēng)電葉片用環(huán)氧樹脂國(guó)內(nèi)市場(chǎng)位居第三，2019年國(guó)內(nèi)市占率為13.4％，在全球市場(chǎng)位居第六，2019年全球市占率為 7.88％。總體公司在風(fēng)電葉片用樹脂方面的技術(shù)水平、性能指標(biāo)已經(jīng)與國(guó)際行業(yè)龍頭相當(dāng)
全球前六大風(fēng)電葉片用環(huán)氧樹脂廠商分別為瀚森（23.67%）、歐林（20%）、道生天合（8.5%）、上緯新材（7.88%）、亨斯邁（6.3%）、惠柏新材（4.23%）；
我國(guó)前六大風(fēng)電葉片用環(huán)氧樹脂廠商分別為瀚森（18.02%）、道生天合（14.4%）、上緯（13.4%）、歐林（9.79%）、惠柏新材（7.2%）、亨斯邁（4.2%）；
在膠粘劑領(lǐng)域公司主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手有瀚森、歐林、亨斯邁、康達(dá)新材等，其中康達(dá)新材為國(guó)內(nèi)龍頭。
從技術(shù)突破上，2016年公司成功打破灌注樹脂在55m以上風(fēng)電葉片生產(chǎn)的限制，之后公司風(fēng)電葉片灌注樹脂的銷量呈現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)。2018 年，隨著海上風(fēng)電的發(fā)展需求公司自主研發(fā)出了具有操作時(shí)間長(zhǎng)、TG 建立快的海上風(fēng)電葉片灌注樹脂，2019 年已完成 20 座 6MW 風(fēng)機(jī)的安裝，2020 年已并網(wǎng)發(fā)電。
2019 年，針對(duì)風(fēng)電葉片大型化、輕量化的市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)，公司將碳纖維材料進(jìn)一步應(yīng)用到風(fēng)電葉片的制作中，先后快速推出了碳纖維灌注樹脂、預(yù)浸料用樹脂、拉擠碳板用樹脂等產(chǎn)品，目前公司研發(fā)、生產(chǎn)的預(yù)浸料用樹脂已成功應(yīng)用在 8MW 葉片上，拉擠碳板用樹脂完成了國(guó)際整機(jī)廠 9.5MW 葉片的認(rèn)證，已批量供應(yīng)。
此外公司研發(fā)的風(fēng)電葉片專用膠粘劑已成功進(jìn)入了國(guó)際大型風(fēng)電整機(jī)廠的供應(yīng)鏈體系，并應(yīng)用于墨西哥、巴西的風(fēng)電葉片生產(chǎn)，降低了風(fēng)電葉片的生產(chǎn)成本。
海豚結(jié)語
遠(yuǎn)看相當(dāng)有競(jìng)爭(zhēng)力，在細(xì)分領(lǐng)域處于領(lǐng)先地位，但是近看公司盈利能力一般，受風(fēng)電行業(yè)影響較大，公司2020年前三季度收入同比增長(zhǎng)34.4%至13.11億，扣非凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)46.08%至1億，在風(fēng)電板塊里業(yè)績(jī)?cè)鏊偬幱谥泻笪恢茫ㄗh當(dāng)做題材股短線關(guān)注，主要看風(fēng)電風(fēng)口能持續(xù)多久。
